這是一種新的度量標(biāo)準(zhǔn)，用于衡量各種PoW鏈為了僅靠交易費(fèi)收入來維持當(dāng)前的安全級(jí)別，而必須覆蓋的差距。

與往常一樣，以下內(nèi)容僅用于教育目的，不構(gòu)成投資建議。

交易費(fèi)率

尼克·卡特（Nic Carter）最近主張采用一種新指標(biāo)來取代具有誤導(dǎo)性的“市值”（market capitalization），后者目前在構(gòu)建加密資產(chǎn)市場狀態(tài)時(shí)作為主要參考占據(jù)著霸主地位。

交易費(fèi)率（Fee Ratio）回答了尼克提出（https://www.docdroid.net/FbgH1WS/bitcoin-institution-riga.pdf）的以下問題：

“如果區(qū)塊獎(jiǎng)勵(lì)在明天消失，我們必須多支付多少百分比的［比特幣］經(jīng)濟(jì)體量百分比才能替代它們”

“為支持同等水平的網(wǎng)絡(luò)安全，必須支付大約0.6％經(jīng)濟(jì)體量的交易費(fèi)?！?/p>

對于有數(shù)學(xué)傾向的人，交易費(fèi)率可表示如：FR（％）= 礦工收入（$）/ 交易量（$）

或者在比特幣的情況下：0.41％ = 61.1億美元 / 1.49萬億美元

為了FR的思想實(shí)驗(yàn)，交易費(fèi)收入被替換為事后的總礦工收入。

（數(shù)據(jù)由CoinMetrics.io提供 ，F(xiàn)R使用1年的礦工收入和調(diào)整過的交易量數(shù)據(jù)計(jì)算）

為什么交易費(fèi)率很重要？

絕大多數(shù)加密資產(chǎn)采用去通脹的貨幣政策，即發(fā)行率幾何下降。

通過消耗能源來確保工作量證明（PoW）鏈的礦工，依靠區(qū)塊獎(jiǎng)勵(lì)和交易費(fèi)的組合來支付他們的成本，從而建立起對壟斷權(quán)力的一種經(jīng)濟(jì)障礙——這可以被稱為安全預(yù)算（Security Budget，SB）（感謝Jordan McKinney）。

由于區(qū)塊獎(jiǎng)勵(lì)被設(shè)定為每四年減半，各種PoW鏈將越來越受交易費(fèi)收入的影響，因?yàn)樗荢B的主要資金來源。

同時(shí)，隨著SB與網(wǎng)絡(luò)價(jià)值之間的比率下降，風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)了：對攻擊者的獎(jiǎng)勵(lì)增加了。該比率可以被稱為安全系數(shù)（再次感謝Jordan McKinney）。

FR表面上假設(shè)現(xiàn)有鏈的SB一直處于一種均衡狀態(tài)——低一點(diǎn)鏈會(huì)不安全，高一點(diǎn)用戶會(huì)過度支付。如果SB尚未處于一種均衡狀態(tài)，那么FR沒有提供任何見解，因?yàn)槲覀儧]有基準(zhǔn)來確定經(jīng)濟(jì)量和/或網(wǎng)絡(luò)價(jià)值的最小百分比足以確保鏈的安全。

在這些假設(shè)下，可以推斷出我們希望FR這個(gè)度量標(biāo)準(zhǔn)低一點(diǎn)。

較低的FR意味著用戶可以安全地進(jìn)行交易，同時(shí)支付每筆交易的最低百分比作為交易費(fèi)。相反，高FR意味著用戶必須支付高額的每筆交易作為交易費(fèi)才能安全地進(jìn)行交易。

回到比特幣

比特幣的FR為0.41％，似乎狀態(tài)良好。比特幣的FR遠(yuǎn)低于Zcash（6.70％），Decred（9.54％），甚至以太幣（1.16％）。

我們可以合理地假設(shè)用戶愿意為比特幣礦工的服務(wù)支付這一百分比。

但要真正理解FR的含義，有必要了解為了達(dá)到FR所需的現(xiàn)有交易費(fèi)收入的倍數(shù)。

交易費(fèi)率倍數(shù)

因此，我提出了交易費(fèi)率倍數(shù)（Fee Ratio Multiple，F(xiàn)RM），它等于：

礦工收入［區(qū)塊獎(jiǎng)勵(lì)+交易費(fèi)］ / 交易費(fèi)

FRM明確涉及安全性，應(yīng)將其視為鏈堆棧的基礎(chǔ)層。通過考察FRM，我們可以推斷出一旦區(qū)塊獎(jiǎng)勵(lì)消失，鏈的安全性將是如何。

此外， FRM隱含地衡量了資產(chǎn)作為一種價(jià)值存儲(chǔ)的強(qiáng)度。

低FRM表明資產(chǎn)可以維持其當(dāng)前的安全預(yù)算（礦工收入），而不必依賴通脹補(bǔ)貼。

相反，高FRM表明，資產(chǎn)將需要通過區(qū)塊獎(jiǎng)勵(lì)補(bǔ)貼進(jìn)行大量通脹，來維持其現(xiàn)有的安全預(yù)算。

FRM只適用于一個(gè)區(qū)塊獎(jiǎng)勵(lì)減半周期——即對于比特幣來說，在2012-2016和2016-2020期間查看FRM。

這是因?yàn)殡S著區(qū)塊獎(jiǎng)勵(lì)變得可以忽略不計(jì)，F(xiàn)RM必然趨向于1。通過測量4年的時(shí)間段，你可以將區(qū)塊獎(jiǎng)勵(lì)作為常數(shù)來衡量，并衡量其與交易費(fèi)用的變化關(guān)系。

與FR一樣，F(xiàn)RM只能在SB到目前為止足夠的假設(shè)下工作。

關(guān)于網(wǎng)絡(luò)交易價(jià)值的幾句話

FRM與網(wǎng)絡(luò)交易價(jià)值（NVT）不同，后者計(jì)算為價(jià)格 * 供應(yīng) / 交易筆數(shù) 。

NVT用于衡量一條鏈相比其市場價(jià)值，作為一種支付網(wǎng)絡(luò)的優(yōu)勢——低NVT可能表明網(wǎng)絡(luò)與其作為結(jié)算層提供的服務(wù)相比被低估了。

NVT和FRM并不總是相關(guān)的。一條鏈可能具有大量交易和低的網(wǎng)絡(luò)價(jià)值，因此具有低NVT，同時(shí)具有一個(gè)高的FRM，這取決于區(qū)塊獎(jiǎng)勵(lì)的當(dāng)前大小和平均交易費(fèi)。

此外，NVT比FRM更容易造假：只需用低費(fèi)用交易向網(wǎng)絡(luò)發(fā)送大量垃圾交易。相比之下，根據(jù)定義，F(xiàn)RM的大量操縱需要大量成本，因?yàn)镕RM衡量的是交易費(fèi)的總價(jià)值而不是筆數(shù)。

方法

FRM可以在不同的時(shí)間范圍內(nèi)計(jì)算。

也許最明顯的途徑是采用礦工在一天里的收入（交易費(fèi)+區(qū)塊獎(jiǎng)勵(lì)），然后將該數(shù)字除以同一天的交易費(fèi)收入。

以下是比特幣在1年內(nèi)每日計(jì)算的FRM的圖示。

雖然這種方法確實(shí)提供了某種比特幣FRM隨著時(shí)間推移的趨勢，但每日交易費(fèi)收入的波動(dòng)使得圖表有些“嘈雜”。

使用這種“每日”方法計(jì)算FRM會(huì)在ETH上產(chǎn)生類似的“嘈雜”結(jié)果：

我們可以采用2天的時(shí)間范圍內(nèi)、4年的時(shí)間范圍內(nèi)以及介于兩者之間的任何值的交易費(fèi)收入平均值。

在本次演算中，我決定采用30天指數(shù)移動(dòng)均線（EMA）來作為交易手續(xù)費(fèi)收入。

對于每日生成的幣（即區(qū)塊獎(jiǎng)勵(lì)），沒有必要根據(jù)EMA計(jì)算，因?yàn)榘l(fā)行率在每4年期間接近常數(shù)。

在本次演算中，我通過CryptoSheets（https://cryptosheets.com/vacm）使用了CoinMetrics.io（http://coinmetrics.io/）的數(shù)據(jù)。

請注意：我的意圖不一定是將這種方法作為真理，而是為其他人提供基礎(chǔ)，然后建立和改進(jìn)。

我知道ZEC的數(shù)據(jù)不包括屏蔽交易（Shielded Transaction）。與此同時(shí)，透明交易（Transparent Transaction）構(gòu)成ZEC交易量的絕大多數(shù)似乎已被廣泛接受。

歷史交易費(fèi)率倍數(shù)

這是比特幣（BTC）在過去兩年的FRM。

這是同期的以太幣（ETH）FRM：

以下是BTC、ETH、萊特幣（LTC）、Zcash（ZEC）、Decred（DCR）和比特幣現(xiàn)金（BCH）的FRM。

從上面的圖表中可以得出什么信息？

1. ZEC、DCR和BCH都具有1000倍以上的FRM：

請記?。哼@意味著在沒有區(qū)塊獎(jiǎng)勵(lì)補(bǔ)貼的情況下，要達(dá)到當(dāng)前的安全預(yù)算水平，每條鏈的交易費(fèi)收入必須達(dá)到1000倍以上。

2. BTC的FRM正在崛起：

就在兩年前，比特幣的FRM還是26。到2017年11月，它低到了2。（注：見譯者補(bǔ)充2）從那時(shí)起，F(xiàn)RM已上升了40倍至80-90的范圍。

3. ETH的FRM正在下降：

在2016年9月，ETH的FRM為891倍。如今，它在被測量的資產(chǎn)中具有最低的FRM——43倍。ETH的FRM也是唯一一個(gè)在今天比在2017年7月低的FRM。

交易費(fèi)率倍數(shù)相關(guān)性

FRM和價(jià)格之間的相關(guān)性如何？我們期望相關(guān)性看起來像什么？

在本次演算中，我將使用比特幣價(jià)格作為市場價(jià)格的代理。

期望的相關(guān)性：

我們自然會(huì)期望多數(shù)價(jià)格走勢與FRM之間存在強(qiáng)烈的負(fù)相關(guān)關(guān)系：

任何方向的強(qiáng)價(jià)格行動(dòng)通常伴隨著交易量的激增 →

更多交易量表明更多人將資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到交易所 →

更多人使用加密資產(chǎn)進(jìn)行交易意味著更高的交易費(fèi)收入 →

更高的交易費(fèi)收入意味著更低的FRM

想要的相關(guān)性：

我們自然想要價(jià)格和FRM之間0相關(guān)性。

在一個(gè)完美的世界里，供應(yīng)有上限的資產(chǎn)的FRM將隨著時(shí)間的推移繼續(xù)下降，最終達(dá)到接近1的水平，即交易費(fèi)收入占礦工總收入的100％。

實(shí)際的相關(guān)性：

相比想要的相關(guān)性，實(shí)際的相關(guān)性更接近期望的相關(guān)性。

每種資產(chǎn)的FRM在2017年11月17日至18年1月的（注：價(jià)格）歷史最高期間觸底。

與去年同期相比，ETH是今天唯一擁有較低FRM的資產(chǎn)。 盡管事實(shí)上年初至今ETH價(jià)格實(shí)際上下跌了 50 美元，即18％ 。

與此同時(shí)，盡管價(jià)格上漲了 47％，比特幣FRM的年初至今也增長了7倍。

這意味著什么呢？

目前市場并未充分重視作為一種指標(biāo)的FRM。BTC的價(jià)格是ETH的5倍（注：可能原文有誤），但沒有一種特別令人信服的途徑將交易費(fèi)收入乘以87倍，而這是維持當(dāng)前水平的安全所必需的。

BTC的價(jià)格上漲不會(huì)催化使用。也許它鼓勵(lì)囤幣：畢竟，這是奧地利學(xué)派的方式。但這可能會(huì)對比特幣造成最終的損害，因?yàn)榈V工收入，即安全預(yù)算，仍在繼續(xù)消耗。

相反，ETH的價(jià)格下跌并不是使用的障礙。盡管價(jià)格大幅下跌，但ETH交易手續(xù)費(fèi)收入繼續(xù)呈上升趨勢，表明投機(jī)之外的使用率呈上升趨勢。

向前進(jìn)

在評估區(qū)塊鏈及其原生數(shù)字資產(chǎn)的長期價(jià)值主張時(shí)，首先必須考慮它對攻擊的彈性。如果確保51％的算力——或者權(quán)益證明鏈的權(quán)益——并不是非常昂貴，那么區(qū)塊鏈的數(shù)字資產(chǎn)就毫無價(jià)值。

如果采用去通脹貨幣政策的區(qū)塊鏈在未來幾年內(nèi)不會(huì)大幅增加交易費(fèi)收入，那么它們注定會(huì)消失得無影無蹤。從長遠(yuǎn)來看，交易費(fèi)市場是唯一重要的市場。

另一種方法是改變貨幣政策以保留一定程度的區(qū)塊獎(jiǎng)勵(lì)，盡管這種通脹補(bǔ)貼將限制資產(chǎn)作為長期價(jià)值儲(chǔ)備的吸引力。

我希望本文能夠鼓勵(lì)進(jìn)一步探索鏈的安全，并期待讀者改進(jìn)計(jì)算FRM的方法。

來源：?BixinInstitute