交易所一直走在推陳出新的前列。自2019年以來，IEO、交割合約、永續(xù)合約、杠桿、期權(quán)、ETF、存幣理財(cái)?shù)刃庐a(chǎn)品和新玩法層出不窮，既為市場注入了活力，也為區(qū)塊鏈行業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展提供了重要?jiǎng)恿Α?/span>

相比不少產(chǎn)品作為運(yùn)營手段不具有可持續(xù)性，加密貨幣金融衍生品則是交易賽場的長效“兵器”。交易量日益攀升，逐漸侵蝕現(xiàn)貨市場的交易份額，見證了加密貨幣交易市場推陳出新，逐漸走向成熟。

PAData對(duì)市場上期貨交易量最大的5家交易所和率先創(chuàng)新推出杠桿ETF的2家交易所的產(chǎn)品交易情況進(jìn)行了分析，觀察目前衍生品交易的真實(shí)表現(xiàn)，并一窺加密貨幣交易市場的產(chǎn)品更迭邏輯。

1. 加密世界中的傳統(tǒng)金融影子

由于加密貨幣市場是后生于傳統(tǒng)金融市場的新事物，監(jiān)管部門在制定監(jiān)管規(guī)則的時(shí)候會(huì)參考很多傳統(tǒng)金融行業(yè)對(duì)于金融資產(chǎn)和金融風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)監(jiān)管規(guī)定，“比如現(xiàn)在數(shù)字貨幣行業(yè)的牌照大多都是在傳統(tǒng)的牌照框架內(nèi)做一些突破，然后形成了適用于數(shù)字貨幣行業(yè)的特定監(jiān)管牌照?！蹦澄粋鹘y(tǒng)金融背景的加密領(lǐng)域創(chuàng)業(yè)者向PANews表示，從這一角度看，監(jiān)管政策將從頂層設(shè)計(jì)上驅(qū)使加密市場向傳統(tǒng)金融靠攏。

不止監(jiān)管政策類似，而且近年來，加密貨幣市場參與者的角色配置也越來越顯現(xiàn)出傳統(tǒng)金融的影子。除了目前把持絕大多數(shù)交易市場份額的交易所以外，專業(yè)的券商、托管機(jī)構(gòu)、借貸平臺(tái)、暗池等專業(yè)角色也已經(jīng)“登場”。

不過，產(chǎn)品設(shè)計(jì)才是加密貨幣市場借鑒傳統(tǒng)金融最多的地方。加密貨幣交易所從傳統(tǒng)金融領(lǐng)域“抄”來了打新、期貨、ETF、期權(quán)等多種玩法。以ETF為例，MXC抹茶借鑒傳統(tǒng)金融中的ETF產(chǎn)品推出了加密貨幣杠桿ETF。這是一種在給定標(biāo)的資產(chǎn)的前提下，實(shí)現(xiàn)追蹤目標(biāo)每日資產(chǎn)收益率的一定倍數(shù)的交易型產(chǎn)品，比如資產(chǎn)價(jià)格上漲1%，對(duì)應(yīng)的3倍杠桿ETF產(chǎn)品的凈值會(huì)上漲或下跌3%。投資杠桿ETF的本質(zhì)類似加杠桿購買期貨基金。目前，MXC抹茶已經(jīng)推出了包括BTC、ETH、BSV、BNB等主流資產(chǎn)的3倍看多或看空杠桿ETF。

除此之外，IEO、ILO、永續(xù)合約等衍生品也都是從傳統(tǒng)金融產(chǎn)品改良而來。這些改良的衍生品是否適合幣圈的“水土”呢？實(shí)際交易情如何？

2. 交易所“各有所長”的差異化競爭格局

目前，加密貨幣市場中的衍生品以期貨為主，主要包括交割合約和永續(xù)合約，及少量的期權(quán)合約。除此之外，ETF（杠桿為1倍）和杠桿ETF作為衍生品的后起之秀，也已經(jīng)占據(jù)了一定的市場份額。PAData根據(jù)CoinGekco的排名，選取了10家衍生品交易量較高的交易所觀察其衍生品的實(shí)際交易情況。

根據(jù)統(tǒng)計(jì)，10家交易所中有8家都推出了永續(xù)合約，其中，衍生品交易所FTX推出的永續(xù)合約最多，一共有30個(gè)，其次是Gate.io和Binance，分別推出了23個(gè)和18個(gè)。推出交割合約的交易所有7家，其中，OKEx一共推出了135個(gè)交割合約，是推出交割合約第二多的FTX的2倍多，后者推出了60個(gè)交割合約。另外，Kraken和Huobi DM也推出了較多的交割合約。

杠桿ETF作為新興產(chǎn)品，目前只有兩家交易所涉及，但從產(chǎn)品數(shù)量上來看，杠桿ETF已經(jīng)超過了永續(xù)合約。其中，F(xiàn)TX推出了111個(gè)杠桿ETF交易對(duì)，MXC抹茶從去年12月份以來推出了30個(gè)杠桿ETF。MXC抹茶素以“上幣快”著稱，可以預(yù)計(jì)，未來MXC抹茶將很快推出更多杠桿ETF產(chǎn)品。

從各家交易所的衍生品產(chǎn)品分布上可以看到，目前僅在衍生品市場上，交易所就已經(jīng)形成了差異化的競爭格局。比如OKEX“稱霸”交割合約，Huobi專攻交割合約，Binance專攻永續(xù)合約，MXC抹茶則在杠桿ETF上發(fā)力。

3. 期貨日交易量突破200億

根據(jù)2月12月CoinGekco的截面靜態(tài)數(shù)據(jù)，OKEx、Huobi、BitMEX、Binance、Deribit是24小時(shí)未平倉頭寸累計(jì)總額最高的5家交易所。其中，未平倉頭寸累計(jì)總額最高的OKEx達(dá)到了18.46億美元，Huobi DM和BitMEX也都超過了10億美元關(guān)口，這三家交易所在期貨市場中占據(jù)主要份額。Binance和衍生品交易所Deribit的日未平倉頭寸累計(jì)總額大約為4億美元左右，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于第一梯隊(duì)。

期貨合約未平倉頭寸的累計(jì)總額是期貨市場活躍程度和流動(dòng)性的標(biāo)志，另一個(gè)標(biāo)志則是日交易量。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，25家交易所24小時(shí)名義交易總額突破了275.33億美元。其中OKEx、Huobi、BitMEX、Binance、Deribit上24小時(shí)名義交易總額（美元）占整體的73%，“二八效應(yīng)”顯著。

24小時(shí)未平倉頭寸累計(jì)總額和名義交易總額的統(tǒng)計(jì)包含杠桿，但即使按照平均10倍的高杠桿水平彌合統(tǒng)計(jì)，部分交易所的期貨交易量也已經(jīng)相當(dāng)于現(xiàn)貨市場了。衍生品交易的火爆可見一斑。

4. 杠桿ETF最高收益近2000%

雖然期貨交易火爆，但是對(duì)投資者而言，期貨并不十分友好。投資者需要掌握一定的實(shí)操技術(shù)，而且一旦爆倉，損失也會(huì)相當(dāng)慘烈。比如2月13日晚間，BTC從10200美元左右下探至10100美元左右位置時(shí)，根據(jù)合約帝的統(tǒng)計(jì)，24小時(shí)共有1.34萬名幣民爆倉，1小時(shí)爆倉總額就達(dá)到了8231萬美元。期貨成了“割韭菜”的利器。

加密貨幣投資的高操作門檻和高風(fēng)險(xiǎn)一直是阻礙加密貨幣“出圈”的重要因素，為了尋找新的增量，交易所從去年開始一直在探索低操作門檻、低風(fēng)險(xiǎn)、高收益的“二低一高”產(chǎn)品，這是加密貨幣衍生品發(fā)展的內(nèi)在邏輯和動(dòng)力。比如，MXC抹茶推出的杠桿ETF就符合這一趨勢(shì)。投資者可以像購買普通現(xiàn)貨一樣在MXC抹茶上購買杠桿ETF，無需繳納保證金，也不必承擔(dān)強(qiáng)平風(fēng)險(xiǎn)，還可以獲得復(fù)利收益。MXC抹茶還將手續(xù)費(fèi)收入100%納入每月回購銷毀MX的計(jì)劃中，形成交易所內(nèi)部產(chǎn)品體系的正向投資反饋。

目前市場上推出杠桿ETF產(chǎn)品的交易所只有FTX和MXC抹茶兩家交易所，根據(jù)CoinGekco的統(tǒng)計(jì)，兩家交易所的24小時(shí)預(yù)估交易總額（美元）都接近400萬美元，MXC抹茶上架的30個(gè)杠桿ETF產(chǎn)品的單日預(yù)估交易總額約為378.43萬美元，F(xiàn)TX上架的111個(gè)杠桿ETF產(chǎn)品的單日預(yù)估交易總額約為393.46萬美元。

MXC抹茶上杠桿ETF交易量最高的10個(gè)交易對(duì)平均日交易量約為32.05萬美元，其中日交易量最高的是3倍看多BSV的杠桿ETF，達(dá)到了52.93萬美元。FTX上杠桿ETF交易量最高的10個(gè)交易對(duì)平均日交易量約為17.39萬美元，其中日交易量最高的是3倍看多BTC的杠桿ETF，達(dá)到了32.65萬美元。剔除產(chǎn)品數(shù)量的影響，MXC抹茶上單個(gè)杠桿ETF產(chǎn)品的單日預(yù)估交易量更高。

可以發(fā)現(xiàn)，3倍做多的杠桿ETF交易量遠(yuǎn)高于3倍做空的杠桿ETF，MXC抹茶上交易量最多的10個(gè)交易對(duì)全部為3倍做多的交易對(duì)，F(xiàn)TX上交易量最多的10個(gè)交易對(duì)中9個(gè)都是3倍做多的交易對(duì)，可見目前的市場情緒以看多為主。

另外，MXC抹茶上交易量最多的十個(gè)交易對(duì)以減產(chǎn)幣和平臺(tái)幣為主，與目前的主流資金流向較為一致。這體現(xiàn)了杠桿ETF的最佳適用場景，即在單邊行情或趨勢(shì)行情中，杠桿ETF的表現(xiàn)和優(yōu)勢(shì)會(huì)非常明顯，投資者往往能獲得高于杠桿倍數(shù)的收益。

根據(jù)統(tǒng)計(jì)，MXC抹茶上交易量最高的十個(gè)杠桿ETF交易對(duì)的最高平均收益[1]為611.14%,最低平均收益為-25.8%，當(dāng)前平均收益為428.96%。其中3倍看多BSV的交易對(duì)USV3L/USDT的最高收益達(dá)到了1998.60%。

但是FTX的杠桿ETF收益則要低很多，十個(gè)交易量最高的交易對(duì)最高平均收益為141.94%,最低平均收益為-90.07%，當(dāng)前平均收益為-2.98%。其中，最高收益最高的3倍看空BSV的交易對(duì)BSVBEAR/USD的收益約為591.38%。

兩家交易所的杠桿ETF產(chǎn)品收益差異巨大，除了幣種差異以外，影響收益差異的因素還有交易所的風(fēng)控體系和團(tuán)隊(duì)配置。根據(jù)MXC抹茶公開披露的資料顯示，MXC抹茶的杠桿ETF由平臺(tái)或平臺(tái)認(rèn)可的基金管理人進(jìn)行管理，平臺(tái)實(shí)時(shí)公布基金凈值，以保持高度透明性，以此控制風(fēng)險(xiǎn)。

5. 杠桿ETF可追蹤的標(biāo)的具有很大想象空間

根據(jù)統(tǒng)計(jì)，兩家交易所上所有杠桿ETF交易對(duì)的單日預(yù)估交易量平均約為現(xiàn)貨[2]單日交易量的21%，MXC抹茶約為22.44%，F(xiàn)TX[3]約為19.96%。雖然杠桿ETF面世時(shí)間不長，但其市場份額已不可小覷。

目前，杠桿ETF追蹤的資產(chǎn)標(biāo)的仍是單一的加密貨幣。但在傳統(tǒng)金融領(lǐng)域中，ETF追蹤的資產(chǎn)標(biāo)的已經(jīng)包括股票指數(shù)、風(fēng)格指數(shù)、行業(yè)指數(shù)、商品指數(shù)、貨幣、大宗商品等。未來加密貨幣市場上杠桿ETF的創(chuàng)新僅在資產(chǎn)標(biāo)的層面就可包括指數(shù)及貨幣組合。

當(dāng)前，交易所之間的競爭已經(jīng)十分激烈，在這種情況下，各家交易所不僅要比拼產(chǎn)品、服務(wù)、營銷，還要比拼速度，尤其是產(chǎn)品創(chuàng)新和迭代速度，比如MXC抹茶相較于FTX更快上線了當(dāng)前的更熱門的投資標(biāo)的，減產(chǎn)幣和平臺(tái)幣。另外，就目前的競爭格局而言，先到先得可能成為市場常態(tài)，比如OKEx在期貨領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)，以及MXC抹茶在杠桿ETF領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)。

數(shù)據(jù)說明：

[1] 這里的最高收益參考日線級(jí)別上線開盤價(jià)到最高價(jià)的瞬時(shí)收益，最低收益參考日線級(jí)別上線開盤價(jià)最低價(jià)的瞬時(shí)收益，當(dāng)前收益參考日線級(jí)別上線開盤價(jià)至2月12日收盤價(jià)的的瞬時(shí)收益。收益統(tǒng)計(jì)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。

[2] 雖然FTX為衍生品交易所，但是根據(jù)CoinGekco的統(tǒng)計(jì)，ETF、杠桿ETF及其他交易對(duì)（非期貨合約）均記為現(xiàn)貨，因此這里的“現(xiàn)貨”統(tǒng)計(jì)口徑為CoinGekco中非期貨的交易對(duì)。

[3] 這里對(duì)FTX杠桿ETF的統(tǒng)計(jì)剔除1倍杠桿交易對(duì)。
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