從 1990 年代末到 2000 年代中期，我在加拿大的投資行業(yè)工作。我喜歡亞馬遜的故事，我認(rèn)為這是一項(xiàng)革命性的業(yè)務(wù)，但直到 2017 年年中，我才購(gòu)買(mǎi)了亞馬遜的一手股票。

根據(jù)我的計(jì)算，如果我在 21 世紀(jì)初就進(jìn)行了合理規(guī)模的投資，那么我早就退休了。我的錯(cuò)誤源于沒(méi)有充分認(rèn)識(shí)到主流媒體對(duì)顛覆性企業(yè)的了解少得可憐，也沒(méi)有相信自己的直覺(jué)和常識(shí)。

如今，我堅(jiān)信，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，投資于顛覆性企業(yè)、專(zhuān)注于未來(lái)是一個(gè)非常好的選擇。然而，投資顛覆性行業(yè)并不適合所有人。毫無(wú)疑問(wèn)，對(duì)一項(xiàng)顛覆性投資做出必要的承諾，往往比投資者想象的要難得多。

在這篇文章中，我將討論在投資顛覆性企業(yè)之前你需要知道的事情。

財(cái)務(wù)分析師的定價(jià)策略；媒體是如何損害那些正在崛起的顛覆性科技公司的；與價(jià)值投資類(lèi)似，選擇顛覆性投資的時(shí)機(jī)也是極其困難的——你需要進(jìn)行長(zhǎng)期投資；比特幣是下一個(gè)顛覆性技術(shù)機(jī)遇嗎？我用來(lái)評(píng)估新的顛覆性商業(yè)模式的一些規(guī)則。在評(píng)估顛覆性科技股方面，分析師一直以來(lái)都很糟糕

20 年前，我是投資行業(yè)的一名專(zhuān)業(yè)人士，在我工作的地方，CNBC 整天都在播報(bào)。那時(shí)候，CNBC 痛恨亞馬遜收入的不可預(yù)測(cè)性。分析師和主播們總是抱怨季度虧損太大，而對(duì)不斷增長(zhǎng)的收入流和不斷增加的客戶(hù)給予的信任太少。事后看來(lái)，媒體如此堅(jiān)決地反對(duì)亞馬遜似乎有些奇怪，但我認(rèn)為這種偏見(jiàn)是有充分理由的。

投資行業(yè)一直將沃倫?巴菲特視為上帝——而且理由很充分。他的價(jià)值投資風(fēng)格經(jīng)受住了時(shí)間的考驗(yàn)，使許多伯克希爾哈撒韋投資者成為了千萬(wàn)富翁。

巴菲特遵守規(guī)則。他的價(jià)值型投資很大程度上是依賴(lài)會(huì)計(jì)技巧來(lái)發(fā)現(xiàn)被低估的股票。試圖評(píng)估顛覆性商業(yè)策略的分析師所面臨的最大問(wèn)題是：分析師不得不依賴(lài)于傳統(tǒng)工具，如市盈率、債務(wù)水平、盈利能力、股息增長(zhǎng)、資產(chǎn)負(fù)債表——在評(píng)估已不再處于強(qiáng)勁增長(zhǎng)階段的老牌企業(yè)時(shí)，所有這些工具都非常有用。分析師們不得不依賴(lài)這些傳統(tǒng)的估值方法，因?yàn)槌酥?，他們真的沒(méi)有什么別的方法可以用來(lái)確定一家公司的“公平市值”。

第一個(gè)錯(cuò)誤：假設(shè)顛覆性商業(yè)模式的“公平市值”很容易計(jì)算如果你曾經(jīng)在金融領(lǐng)域?qū)W習(xí)過(guò)，你很快就會(huì)了解到一些財(cái)務(wù)公式和評(píng)估技術(shù)，它們似乎表明計(jì)算公司的公平市值和閱讀公司的資產(chǎn)負(fù)債表一樣可靠。我認(rèn)為，這種培訓(xùn)無(wú)意中給人留下了這樣一種印象，即計(jì)算公司的“公平市值”是一個(gè)直截了當(dāng)?shù)倪^(guò)程。這絕對(duì)不是顛覆性公司的情況。

對(duì)于那些將大量利潤(rùn)重新投資于迅速擴(kuò)張的企業(yè)來(lái)說(shuō)，找出一個(gè)“公平市值”是極其困難的。巴菲特基于價(jià)值的投資風(fēng)格在很大程度上依賴(lài)于公司的成熟和保守（或者至少是一致）的管理方式。

在某些財(cái)季甚至多年來(lái)，亞馬遜的巨額投資是出了名的，他們?cè)谕顿Y于新市場(chǎng)和新商業(yè)模式。這些時(shí)期，大量的再投資使得財(cái)務(wù)分析變得一團(tuán)糟。由于分析師和投資者通常只對(duì)亞馬遜在季報(bào)期間的再投資情況有一個(gè)大致的了解，因此很難估算其盈利能力和收入增長(zhǎng)。

Ark Investments 的 Catherine Wood（因指出 2024 年特斯拉股價(jià)將達(dá) 7000 美元而聞名）認(rèn)為，顛覆性技術(shù)往往會(huì)跨越多個(gè)不同的細(xì)分市場(chǎng)，這使得確定一家公司的價(jià)值變得更加困難?？紤]一下特斯拉——它是一家汽車(chē)公司、儲(chǔ)能公司還是太陽(yáng)能（3.850， -0.04， -1.03%）公司？

我們也很難估計(jì)新顛覆性技術(shù)的采用率。如果你將采用率與涉獵眾多顛覆性新技術(shù)的公司相結(jié)合，就會(huì)發(fā)現(xiàn)，確定一個(gè)公平市值的難度會(huì)迅速增大。

第二個(gè)錯(cuò)誤：低估了分析師受到的影響我認(rèn)為，絕大多數(shù)分析師在提建議時(shí)都會(huì)盡力做到公平公正，但我知道，分析師在作出某些建議方面承受著持續(xù)不斷的壓力，在過(guò)去，我曾犯過(guò)低估這種壓力的錯(cuò)誤。

我知道分析師承受著持續(xù)不斷的壓力，因?yàn)楫?dāng)我在 21 世紀(jì)初向獨(dú)立基金顧問(wèn)推薦共同基金的時(shí)候（我完全是個(gè)小人物），我經(jīng)常面臨來(lái)自共同基金公司的不適當(dāng)壓力，要求我把他們的證券加入交易商的推薦名單。我想，對(duì)于今天工作的大多數(shù)分析師來(lái)說(shuō)也沒(méi)有什么不同。

另一方面，一些分析師似乎只是喜歡出現(xiàn)在新聞中（或者至少他們的經(jīng)紀(jì)人希望出現(xiàn)在新聞中），所以有時(shí)候，分析師會(huì)對(duì)他們并不真正關(guān)心的股票做出離譜的預(yù)測(cè)，希望其他消息源會(huì)引用他們的預(yù)測(cè)。

摩根士丹利表示，在最壞的情況下，特斯拉股價(jià)可能跌至 10 美元——2019 年 5 月 21 日

第三個(gè)錯(cuò)誤：低估了廣告的影響力我也低估了游說(shuō)者和大廣告商的影響力。有線(xiàn)電視新聞媒體需要收視率來(lái)增加廣告收入，也需要取悅廣告商。

我是在直接指責(zé)有線(xiàn)新聞媒體為了廣告客戶(hù)的利益而歪曲報(bào)道嗎？不是的，但我很難相信早期對(duì)亞馬遜的報(bào)道是完全“中立”的。當(dāng)時(shí)，CNBC 的大客戶(hù)看著自己的商業(yè)模式慢慢被亞馬遜這樣一個(gè)快速增長(zhǎng)的、革命性的商業(yè)模式所吞噬。

不相信嗎？看看《福布斯》雜志最近發(fā)表的一篇文章，題為《特斯拉股價(jià)可能跌至 0 美元》。福布斯只是在為公眾著想嗎？也許這只是又一篇吸引點(diǎn)擊的文章，但我猜福布斯對(duì)人們投資一家在廣告上投入 0 美元的公司并不感興趣。

當(dāng)然，媒體在政府和企業(yè)中起著重要的監(jiān)督作用。如果沒(méi)有媒體，在很大程度上，投資者會(huì)對(duì)不誠(chéng)實(shí)的公司高管毫無(wú)防備。然而，我認(rèn)為，在消費(fèi)媒體的時(shí)候應(yīng)該適當(dāng)?shù)貞岩伞Ｍ顿Y者真的需要問(wèn)問(wèn)自己，“這篇文章真正為誰(shuí)服務(wù)？”

沃倫?巴菲特　　選擇顛覆性技術(shù)投資的時(shí)機(jī)極其困難2017 年年中，我在能源股上損失了大量資金（油價(jià)從大約 80 美元降到了 40 美元），最后我問(wèn)了自己一個(gè)問(wèn)題：

為什么我還在投資過(guò)去？我為什么不開(kāi)始投資未來(lái)呢？

問(wèn)自己這個(gè)問(wèn)題讓我開(kāi)始全職投資顛覆性技術(shù)。今天，我很高興我完成了這個(gè)轉(zhuǎn)變。然而，說(shuō)實(shí)話(huà)，在全職投資顛覆性公司的頭幾個(gè)月（實(shí)際上是接下來(lái)的幾年）里，我心理上面臨著非常大的挑戰(zhàn)。

這是沃倫?巴菲特價(jià)值投資風(fēng)格中另一個(gè)經(jīng)常被忽視的方面，它實(shí)際上也反映在顛覆性技術(shù)投資上——他非常有耐心，會(huì)堅(jiān)持投資足夠長(zhǎng)的時(shí)間，直到它能夠賺錢(qián)。價(jià)值投資需要耐心，因?yàn)槭袌?chǎng)可能需要數(shù)年時(shí)間才能認(rèn)識(shí)到一家公司的價(jià)值被低估了。這與顛覆性技術(shù)投資沒(méi)有什么不同。公眾需要時(shí)間來(lái)接受并將新的顛覆性技術(shù)融入他們的生活。

我曾擁有自己的云金融科技公司多年。在體驗(yàn)了云計(jì)算的好處這么多年之后，2017 年年中，我向微軟和亞馬遜進(jìn)行了第一次顛覆性技術(shù)投資，置身于 AWS 和 Azure 的商業(yè)模式，這是一個(gè)相當(dāng)容易的決定。在我進(jìn)行技術(shù)投資的時(shí)候，向云計(jì)算過(guò)渡已經(jīng)很明確，幾乎所有的商業(yè)領(lǐng)袖都認(rèn)為那就是未來(lái)。

在 2017 年年中，我進(jìn)行了第三次投資，這次更不確定。出于對(duì)垂死的能源行業(yè)的厭惡，我將三分之一的凈資產(chǎn)投資于特斯拉。當(dāng)時(shí)，特斯拉已經(jīng)發(fā)布了 Model 3，股價(jià)也大幅上漲。但在我投資后不久，特斯拉就遇到了亞馬遜多年前就遇到過(guò)的逆風(fēng)。

分析師們普遍對(duì)特斯拉和埃隆·馬斯克非常不滿(mǎn)。CNBC 的報(bào)道也非常負(fù)面，到 2019 年，輿論似乎一致認(rèn)為特斯拉將很快破產(chǎn)。特斯拉長(zhǎng)期以來(lái)一直受到賣(mài)空者的困擾，但隨著負(fù)面消息的增多，賣(mài)空行為也隨之增多。

說(shuō)實(shí)話(huà)，我有點(diǎn)害怕。這些指責(zé)和指控令人恐懼，損失這么多錢(qián)的前景令人揪心。盡管如此，因?yàn)槲覐奈④洬@得了平均成本利潤(rùn)，所以我承受著價(jià)值損失繼續(xù)買(mǎi)入特斯拉。

有兩件事阻止了我賣(mài)掉特斯拉。一是感覺(jué)對(duì)特斯拉的攻擊非常熟悉，二是特斯拉客戶(hù)的正向反饋。

感覺(jué)對(duì)特斯拉的攻擊非常熟悉這就像我在觀看多年前亞馬遜遭受攻擊的重播。特斯拉將幾乎所有的利潤(rùn)都投入到盡快擴(kuò)展各種業(yè)務(wù)上，這已經(jīng)不是什么秘密了。然而，與亞馬遜一樣，分析師和電視評(píng)論員都嚴(yán)厲批評(píng)了這種極端的增長(zhǎng)模式。

杰夫?貝佐斯多年來(lái)一直都很明確，亞馬遜的重點(diǎn)是未來(lái)的增長(zhǎng)，而不是短期利潤(rùn)或派息。

特斯拉客戶(hù)的正向反饋如今，如果我們想知道什么事情，就會(huì)去谷歌搜索。然而，這種行為并不是一夜之間出現(xiàn)的。就我個(gè)人而言，我花了好幾年的時(shí)間才會(huì)自動(dòng)打開(kāi)網(wǎng)絡(luò)瀏覽器來(lái)搜索地址、電話(huà)號(hào)碼或服務(wù)。在舒適的客廳里，我花了更長(zhǎng)的時(shí)間在亞馬遜上瀏覽和購(gòu)買(mǎi)產(chǎn)品。正是來(lái)自朋友、家人和同伴的持續(xù)的正向反饋?zhàn)罱K改變了我的習(xí)慣。

顛覆性技術(shù)的采用可能需要很長(zhǎng)一段時(shí)間才會(huì)變得“正?！?，但如果這項(xiàng)技術(shù)在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)不斷地?fù)魯「?jìng)爭(zhēng)對(duì)手，世界上其他企業(yè)遲早會(huì)注意到這一點(diǎn)。

雖然特斯拉遭受到了很多負(fù)面的宣傳，但是特斯拉客戶(hù)的滿(mǎn)意度是很難忽視的。在 YouTube 上，特斯拉車(chē)主們發(fā)表了大量的正面評(píng)論，頻道也在不斷增加。這表明，特斯拉不僅能夠贏得新客戶(hù)，而且還將客戶(hù)轉(zhuǎn)變成了該品牌的擁護(hù)者。這些快速增長(zhǎng)的頻道表明，特斯拉的早期采用者正成功地將大眾轉(zhuǎn)換到這種新的顛覆性技術(shù)。

比特幣是下一個(gè)顛覆性技術(shù)的投資機(jī)會(huì)嗎？我認(rèn)為目前還沒(méi)有定論，但有很多原因使比特幣成為一個(gè)令人信服的案例。

當(dāng)社區(qū)經(jīng)歷了第一次嚴(yán)重挫折時(shí)，媒體 就開(kāi)始反對(duì)比特幣。盡管有批評(píng)者認(rèn)為，其他加密貨幣在技術(shù)上優(yōu)于比特幣，但這種產(chǎn)品還是無(wú)可爭(zhēng)議的。它完全去中心化（對(duì)大多數(shù)比特幣支持者來(lái)說(shuō)是必須的），而且由于它是首先上市的，比特幣擁有來(lái)自世界各地的數(shù)百萬(wàn) 熱情的支持者。與所有顛覆性技術(shù)一樣，比特幣幾乎不可能被公平定價(jià)。比特幣甚至不是一門(mén)生意。比特幣價(jià)值的增長(zhǎng)只是因?yàn)樾卤忍貛砰_(kāi)采速度的放緩、比特幣的意外損失以及希望持有比特幣的人數(shù)超過(guò)希望出售比特幣的人數(shù)。換句話(huà)說(shuō)，價(jià)值完全是由稀缺性驅(qū)動(dòng)的。長(zhǎng)期來(lái)看，比特幣的支持者認(rèn)為，這種稀缺性將給比特幣價(jià)格帶來(lái)嚴(yán)重的正壓力。政府痛恨比特幣，它招致了政府和“當(dāng)權(quán)派”的深?lèi)和唇^，因?yàn)樗麄儾幌Ｍ匀魏畏绞较魅踝约簩?duì)權(quán)力的控制。就像幾乎所有的顛覆性技術(shù)一樣，我認(rèn)為對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，有兩個(gè)幾乎是相互矛盾的風(fēng)險(xiǎn)——首先，比特幣的價(jià)格會(huì)像比特幣粉絲們預(yù)測(cè)的那么高嗎？其次，我有足夠的時(shí)間在價(jià)格變得無(wú)法承受之前獲得足夠的比特幣嗎？

雖然我目前沒(méi)有任何比特幣，但我正在認(rèn)真考慮積累幾枚比特幣，以防價(jià)格真得像比特幣粉絲預(yù)測(cè)的那樣。

投資于顛覆性技術(shù)的一些基本規(guī)則

多關(guān)注商機(jī)，少關(guān)注股價(jià)。如果你有充分的理由相信這項(xiàng)技術(shù)將在未來(lái)被更多的人采用，那么隨著收入的增加，這項(xiàng)業(yè)務(wù)的價(jià)值最終也會(huì)上升。請(qǐng)記住，購(gòu)買(mǎi)顛覆性科技企業(yè)股票的時(shí)機(jī)是出了名的難以把握。如果你選錯(cuò)了時(shí)間，不要自責(zé)。如果你相信這項(xiàng)技術(shù)，堅(jiān)持你的投資，抵擋住誘惑，避免過(guò)早賣(mài)出。如果你沒(méi)有很多錢(qián)，那就試試用平均成本法定期小額地買(mǎi)入。這個(gè)策略會(huì)給你最好的平均價(jià)格，特別是當(dāng)你的投資價(jià)格開(kāi)始下跌的時(shí)候。盡量忽略媒體。相反，要關(guān)注客戶(hù)的反饋。如果客戶(hù)有熱情，這是一個(gè)很好的跡象，技術(shù)將繼續(xù)走向大規(guī)模采用。要有長(zhǎng)遠(yuǎn)的眼光。不要把你認(rèn)為明年需要用的錢(qián)用于投資。只用那些你幾年內(nèi)都不會(huì)用到的錢(qián)投資。投資不要超過(guò)你所能承受的損失?？粗R子里的自己，誠(chéng)實(shí)地問(wèn)自己：“如果這筆投資變成了 0 美元，我還會(huì)好好的嗎？”

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