在全球金融崩潰中比特幣的命運(yùn)如何很大程度上取決于比特幣在Exter金字塔中所處的位置以及需要考慮的時(shí)間范圍。

金融危機(jī)是現(xiàn)今世界影響最廣泛、波及人數(shù)最多的危機(jī)之一，其影響深遠(yuǎn)，給世界帶來長久難以愈合的傷痛，每次危機(jī)都是資產(chǎn)的大崩潰。

經(jīng)濟(jì)崩潰、企業(yè)破產(chǎn)、失業(yè)等問題大眾無能力，大眾有可能做到的是如何保住自己的資產(chǎn)不在危機(jī)中湮滅，這是大多數(shù)人有可能實(shí)現(xiàn)且和自身密切相關(guān)的。

比特幣作為近十年來發(fā)展最為耀眼的金融資產(chǎn)，至今還未經(jīng)歷過金融危機(jī)，對(duì)于比特幣在金融危機(jī)中的表現(xiàn)，沒人可以預(yù)測(cè)，本文從比特幣在Exter模型中所處位置入手，對(duì)比特幣在金融危機(jī)中以及之后可能的發(fā)展做出分析，視角獨(dú)到，給人以啟發(fā)。

那么比特幣在金融危機(jī)中是生存的希望，還是會(huì)如大多數(shù)資產(chǎn)那樣崩潰，你也許會(huì)有一個(gè)模糊的答案。

有一個(gè)古老的民間故事講的是一個(gè)被懷疑偷竊的工廠工人。有天晚上，工人離開工廠時(shí)推著的手推車上蓋著一塊布。保安掀起布檢查下面，但發(fā)現(xiàn)是空的，就讓工人通過了。第二天晚上，還是這個(gè)樣子。這一情形一直持續(xù)到最終發(fā)現(xiàn)這個(gè)工人一直在偷手推車。

受到工人可能運(yùn)走貴重物品的迷惑，保安從來沒有考慮過他可能用來運(yùn)送它們的車輛。手推車那么顯眼，讓它不會(huì)被人懷疑。

我們自己的金融體系也有其眾所周知的手推車：美元。

在每次金融危機(jī)中，我們對(duì)曾提供的報(bào)價(jià)和成交的訂單進(jìn)行事后分析。我們質(zhì)疑美聯(lián)儲(chǔ)。我們解雇給對(duì)方開綠燈的人。我們幫機(jī)構(gòu)走出困境。我們引入新的法律和金融方面的保護(hù)措施。簡單來說，我們?cè)噲D為下一次崩潰準(zhǔn)備得更好。

但如果實(shí)際問題在于美元自身的特性呢？這個(gè)問題讓中本聰開始研究比特幣 - 最終在2008年金融危機(jī)之后比特幣面世了。

因?yàn)槲覀冞€沒有看到一個(gè)新的數(shù)字資產(chǎn)在全球金融危機(jī)中的表現(xiàn)如何，所以在下一次崩潰期間圍繞比特幣的命運(yùn)有眾多說法。當(dāng)然，沒有人能明確知道，但歷史讓我們可以描繪一副合理的藍(lán)圖。

在全球金融崩潰中比特幣的命運(yùn)如何很大程度上取決于比特幣在Exter金字塔中所處的位置以及需要考慮的時(shí)間范圍。

金字塔底座的重要性

正如Bitcoin Standard Monthly Bulletin中所描述的，Exter金字塔是由已故的紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行副主席John Exter提出的，它提供了一個(gè)根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)及其相應(yīng)的流動(dòng)性來組織金融資產(chǎn)的模型。

資產(chǎn)的回報(bào)越高，與之相關(guān)聯(lián)的風(fēng)險(xiǎn)就越高。資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)越大，流動(dòng)性就可能越小。金字塔的底部很窄，因?yàn)榈撞康馁Y產(chǎn)很難增加供應(yīng)。每往上一層，資產(chǎn)規(guī)模就增加，因?yàn)樗鼈冏兊酶菀咨a(chǎn)，這既增加了風(fēng)險(xiǎn)，也降低了流動(dòng)性。

金字塔的底部是黃金，它并不產(chǎn)生回報(bào)，但卻是最安全的資產(chǎn)，因?yàn)檫@不是人要承擔(dān)的責(zé)任。它也具有最高的流動(dòng)性，因?yàn)樗且环N金融資產(chǎn)，在歷史上絕大多數(shù)地方都被接受，因?yàn)樗且环N資產(chǎn)，其價(jià)格不依賴于任一個(gè)履行義務(wù)的人。

歷史表明，不管有多少新的貨幣被制造出來，一旦形勢(shì)變得不好，人們就會(huì)再次使用熟悉的，流動(dòng)的，非個(gè)人的，無需信任的黃金。

沿著Exter金字塔往上看，資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)（和回報(bào)）在增加，而資產(chǎn)的流動(dòng)性在下降。

黃金之上是美元，它不提供回報(bào)且流動(dòng)性很高，但風(fēng)險(xiǎn)比黃金高，因?yàn)樗膬r(jià)格取決于美聯(lián)儲(chǔ)的做法。再往上是政府債券，其流動(dòng)性低于紙幣，但有回報(bào)。政府債券之上是商業(yè)銀行存款，在它上面是風(fēng)險(xiǎn)增加、流動(dòng)性減少的各種金融資產(chǎn)，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)極大地?fù)p害了作為交易流動(dòng)媒介的適用性。

Exter金字塔到達(dá)頂部的時(shí)候變得更寬。風(fēng)險(xiǎn)更高的資產(chǎn)通常都有點(diǎn)作為抵押用的，所以供應(yīng)量能比那些需要有形支持的資產(chǎn)增長地更快。在2008年的住房危機(jī)中可以看到這一情況，虛假的擔(dān)保債務(wù)憑證很快就超過了支撐它們的抵押貸款的價(jià)值。

盡管金字塔是最穩(wěn)定的幾何圖形結(jié)構(gòu)，但倒置的金字塔只有底部的黃金較多時(shí)才能穩(wěn)定。當(dāng)它變得頭重腳輕時(shí)，它便岌岌可危進(jìn)而倒塌。換句話說，隨著債務(wù)憑證激增，借款人的信譽(yù)下降，導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量縮減的違約的可能性在增加， 從而導(dǎo)致金字塔倒塌。

比特幣的貨幣地位

Exter金字塔倒塌的一個(gè)極端例子在委內(nèi)瑞拉有所體現(xiàn)：通脹的貨幣政策導(dǎo)致對(duì)貨幣資產(chǎn)本身需求的崩潰，這導(dǎo)致向Exter金字塔下方更加有流動(dòng)性的資產(chǎn)（比如美元或者黃金）的需求的轉(zhuǎn)變，最有趣的是，最近則是對(duì)比特幣需求的增加。

這種試圖將資本從“存在風(fēng)險(xiǎn)的”投資轉(zhuǎn)變?yōu)椤案踩摹蓖顿Y的做法被稱為資產(chǎn)安全轉(zhuǎn)移或流動(dòng)性轉(zhuǎn)移。人們不愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，更愿意保住自己的財(cái)富，讓它具有流動(dòng)性。

市場的不確定性自然地催生了對(duì)資產(chǎn)的安全轉(zhuǎn)移，因?yàn)橥顿Y者將其風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)出售來換取像現(xiàn)金或黃金這樣的避險(xiǎn)資產(chǎn)。

Exter金字塔一次不那么極端的倒塌是2008年的金融危機(jī)，當(dāng)時(shí)居于金字塔的上方的資產(chǎn)，包含風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)，都出現(xiàn)了流動(dòng)性的崩潰，而金字塔的下方，比如美元，黃金和政府債券，由于投資者將其視為避風(fēng)港，而在價(jià)格上有所上漲。

因此，就其所有者及其潛在所有者如何持有而言，比特幣在金融危機(jī)中的命運(yùn)取決于它在全球經(jīng)濟(jì)的Exter金字塔中的位置。

如果大多數(shù)比特幣持有者屬于短期投機(jī)類型，那么比特幣可能會(huì)更接近Exter金字塔的頂部，并且可能會(huì)遭受到2008年那些高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)一樣的結(jié)果，因?yàn)楸忍貛诺亩唐谕稒C(jī)者必須清算他們的持倉，來持有更具流動(dòng)性的、風(fēng)險(xiǎn)較低的資產(chǎn)，比如美元。

另一方面，如果對(duì)比特幣的需求是由其在國際快速支付方面體現(xiàn)出的流動(dòng)性和可用性驅(qū)動(dòng)的，那么比特幣可以被視為更接近金字塔的底部。在這種情況下，你會(huì)期望在金融危機(jī)期間對(duì)比特幣的需求上升，因?yàn)槿藗冞x擇出售流動(dòng)性不太高的資產(chǎn)來換取比特幣。

盡管這一開始可能聽起來似乎不太合理，但請(qǐng)記住，為了能夠快速地在全世界轉(zhuǎn)移資產(chǎn)，比特幣可是非常有用的，因而能夠在危機(jī)中吸引對(duì)該資產(chǎn)的需求，甚至當(dāng)短期投機(jī)者退出這一市場。

此外，比特幣已經(jīng)可以被理解為加密貨幣領(lǐng)域Exter金字塔的黃金地位。它是迄今為止最具流動(dòng)性的數(shù)字貨幣，在金融危機(jī)中，當(dāng)人們尋求從加密貨幣領(lǐng)域清算有風(fēng)險(xiǎn)的持倉時(shí)，對(duì)那些想要退出風(fēng)險(xiǎn)最高的市場的人來說，比特幣以最具流動(dòng)性的優(yōu)勢(shì)成為他們的選擇。

只有時(shí)間和完全成熟的金融危機(jī)才能說明比特幣在今天的Exter金字塔中位居何處，但從長遠(yuǎn)來看，有一些重要的經(jīng)濟(jì)因素需要牢記。即使比特幣在這次金融危機(jī)中價(jià)格大跌，它仍可能像往常一樣繼續(xù)運(yùn)行并發(fā)揮其職能，這將有助于證明其作為中立的全球結(jié)算體系的可用性和價(jià)值主張。

甚至由于其價(jià)格的暴跌，作為短期投機(jī)資產(chǎn)它會(huì)導(dǎo)致需求大量下降，但它作為全球流動(dòng)性工具的需求會(huì)繼續(xù)存在。隨著時(shí)間的推移，這個(gè)特性往往將比特幣的作用推向Exter金字塔的下方。

更重要的也許是The Bitcoin Standard中強(qiáng)調(diào)的比特幣的另一個(gè)獨(dú)特的價(jià)值主張：比特幣是首個(gè)絕對(duì)稀缺的流動(dòng)資產(chǎn)。即使比特幣的價(jià)格上漲證實(shí)是受短期投機(jī)需求推動(dòng)的，但比特幣的供應(yīng)量依然稀缺，并且需求和價(jià)格的上漲對(duì)它完全不起作用。

這將使其與金字塔更上方的所有其他資產(chǎn)區(qū)別開來，后者的供應(yīng)量會(huì)受到需求的影響。當(dāng)這些資產(chǎn)的供應(yīng)量隨著時(shí)間的推移對(duì)需求增加而增多時(shí)，相較而言，比特幣的難度調(diào)整可能會(huì)使比特幣隨著時(shí)間的推移逐漸變得更加稀缺，因而自然地將其推向Exter金字塔中更加基礎(chǔ)的位置。

愈久愈稀缺

對(duì)于其首個(gè)金融危機(jī)，大多數(shù)比特幣持有者的判斷和做法將會(huì)很難猜測(cè)，但這里最重要的是要明白：隨著時(shí)間的推移以及更多的金融危機(jī)發(fā)生，比特幣以一種截然不同的方式將其與Exter金字塔中的其他資產(chǎn)區(qū)別了開來：它的供應(yīng)量是固定的。

盡管比特幣處在其進(jìn)入首個(gè)危機(jī)的早期階段，各種比特幣持有者的主觀意見可能會(huì)決定變化方向，但經(jīng)濟(jì)衰退每多一次，比特幣根本的經(jīng)濟(jì)特性以及其絕對(duì)的稀缺性都確保其供應(yīng)量增加最少。

因?yàn)楸忍貛诺腟tock-to-Flow比率繼續(xù)大幅下降，隨著時(shí)間的推移，這種特性也愈發(fā)明顯，這使得挖礦產(chǎn)出逐漸占新的供應(yīng)量的比例更小，從而使比特幣更具有十足的貨幣優(yōu)勢(shì)。

如果新的金融危機(jī)即將來臨，憑借著它的供應(yīng)量可能不會(huì)增加太多這一事實(shí)，比特幣將與其他資產(chǎn)區(qū)別開來。前摩根大通全球宏觀負(fù)責(zé)人Alex Gurevich去年在一篇博文中明確地解釋了這一點(diǎn)：

當(dāng)比特幣最初開始交易時(shí)，我?guī)缀鯖]有意識(shí)到并且不太知道它的價(jià)格。作為一名交易員，我對(duì)它在2013年價(jià)格的直線上升很感興趣，隨后在2014年出現(xiàn)了熊市。

值得注意的是，它的下跌得到了支撐；它并沒有繼續(xù)下降到熊市時(shí)的低點(diǎn)。相反，它穩(wěn)定下來，在2015年實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)固的雙底（double-bottom），并開始飆升。這種交易模式與貴金屬表現(xiàn)一致，只是壓縮到更短的時(shí)間范圍。例如，。。.黃金在1980年飆升后慢慢穩(wěn)固其價(jià)格。

到目前為止，這種交易模式只在比特幣自己的泡沫中呈現(xiàn)出來，但我們還沒有在全球金融危機(jī)的背景下看到。第一次危機(jī)中它可能不會(huì)出現(xiàn)，因?yàn)楣?yīng)量增長率仍然不是很低，持有者的數(shù)量仍然很少，所以他們對(duì)價(jià)格非常敏感。

無論何時(shí)資金流入Exter金字塔中的資產(chǎn)時(shí)，就會(huì)產(chǎn)生大量的供應(yīng)量。當(dāng)人們轉(zhuǎn)向選擇美元時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)采取增加供應(yīng)量。當(dāng)人們尋求將房屋作為價(jià)值儲(chǔ)存時(shí)，當(dāng)開發(fā)商建造得越多，房屋的供應(yīng)量也隨之增加，最終壓低了價(jià)格。當(dāng)人們選擇抵押貸款支撐的證券時(shí)，這些證券本身就會(huì)迅速激增，正如支撐它們的房屋一樣，這也導(dǎo)致價(jià)格下跌。

但隨著越來越多的資金流向比特幣，供應(yīng)量上不會(huì)有什么變化，因此它的表現(xiàn)就類似于貴金屬，正如Gurevich所觀察到的那樣。

危機(jī)后的消費(fèi)者行為

在一項(xiàng)分析經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)期購買行為主要變化的研究中，對(duì)消費(fèi)者的自立和控制方面的表現(xiàn)進(jìn)行了調(diào)查：

“［金融危機(jī)之后］消費(fèi)者想要作出變化，并且知道他們只能依靠自己。經(jīng)濟(jì)衰退是一個(gè)退一步認(rèn)真思考的機(jī)會(huì)。他們會(huì)尋找“比自我更重要”的東西，從“積極的悲觀主義”到“主動(dòng)的正念”。

盡管他們感到焦慮，但人們正改變現(xiàn)狀、更好地控制他們當(dāng)下的生活和未來。他們這樣做的主要方式是通過他們的消費(fèi)選擇。他們最強(qiáng)大的控制手段就是“主動(dòng)的正念”。

有人會(huì)奇怪消費(fèi)者的行為會(huì)變得更加自立和自制嗎？在經(jīng)濟(jì)危機(jī)期間，不能按需從銀行取款，再加上清醒地認(rèn)識(shí)到我們的金融體系所理解的不可改變性違背其會(huì)破裂的性質(zhì)，只會(huì)導(dǎo)致對(duì)金融機(jī)構(gòu)的嚴(yán)重不信任。并且沒有比通過擁有自己的比特幣和密鑰更清晰的、更加順暢的重新獲得那種控制的方法。

向更加控制，自立以及脫離傳統(tǒng)的后經(jīng)濟(jì)衰退的行為轉(zhuǎn)變恰恰是比特幣蓬勃發(fā)展所需的生長環(huán)境。再加上經(jīng)濟(jì)衰退的通常標(biāo)志 - 包括流動(dòng)性枯竭和同業(yè)拆借市場陷入困境，可以清晰地看到，在經(jīng)歷了一些金融危機(jī)之后，比特幣的感知價(jià)值會(huì)隨著時(shí)間的推移而增加。

金字塔的新底座

對(duì)于它的首次危機(jī)，比特幣可能會(huì)價(jià)格大跌，但不管它跌多少，由于新挖出來的數(shù)量越來越少，它最終可能會(huì)穩(wěn)定在某個(gè)價(jià)格左右。這是比特幣和其他資產(chǎn)（除黃金外）之間的重要差別。

預(yù)期的穩(wěn)定性可能會(huì)增加比特幣成為對(duì)沖和價(jià)值儲(chǔ)存的方式的可信度?？紤]到比特幣網(wǎng)絡(luò)將繼續(xù)運(yùn)行，并將維持在某個(gè)價(jià)格，甚至在新用戶開始認(rèn)識(shí)到其價(jià)值主張之前大跌也可能只會(huì)暫時(shí)讓它受到影響。

對(duì)第一次或第二次經(jīng)濟(jì)危機(jī)這也許不會(huì)發(fā)生，但隨著時(shí)間的推移，當(dāng)供應(yīng)量增長率繼續(xù)，并且可能在幾次金融危機(jī)提升了比特幣作為可替代的資產(chǎn)的認(rèn)識(shí)之后，比特幣可能會(huì)以類似的方式朝著Exter金字塔中黃金的位置發(fā)展。

它在全球范圍內(nèi)的廣泛銷售，以及它的稀缺性和波動(dòng)性，最終將使人們更有興趣將其作為一種長期價(jià)值儲(chǔ)存進(jìn)行持有，而不是將其作為短期的投機(jī)賭注。

根據(jù)假設(shè)，以比特幣為底座的Exter金字塔可能比我們傳統(tǒng)的以黃金為底座的金字塔更加穩(wěn)定；除了創(chuàng)造生產(chǎn)性資產(chǎn)之外，它幾乎沒有增長，并且通過少量的儲(chǔ)備，再抵押和期限不匹配（maturity mismatching）控制很少的不可持續(xù)的擴(kuò)張。

不管比特幣在下一次金融危機(jī)中的表現(xiàn)如何，有一件事是清楚的：現(xiàn)在是時(shí)候仔細(xì)看看我們的手推車了。