昔日被外資“買爆”的白馬股大族激光，在預(yù)告了上半年業(yè)績大幅下滑之后，又陷入質(zhì)疑聲中。

先是公司半年度業(yè)績預(yù)告預(yù)虧60%—65%，市場嘩然，7月15日和東阿阿膠聯(lián)袂跌停。

一波未平，一波又起。7月16日又有媒體稱大族激光歐洲研究中心有鬼，這個項目預(yù)算從5000萬增至10.5億，折騰8年工程進(jìn)度僅64%，大股東被質(zhì)疑挪用這些錢去建酒店了。

大族激光董秘辦否認(rèn)了以上質(zhì)疑，但又拿不出有力的證據(jù)，讓其在漩渦中越陷越深。

截至7月19日，爆雷后短短5天時間，大族激光下跌23.54%，約90.59億市值灰飛煙滅。

大族激光是否在撒謊，這只大白馬股到底有沒有那么“黑”？

研發(fā)中心or五星酒店

大族激光在2011年報中首次披露將投資設(shè)立大族歐洲股份公司，注冊資本為10萬瑞士法郎。

作為在建工程的“歐洲研發(fā)運(yùn)營中心改擴(kuò)建工程”也在此首次出現(xiàn)，建設(shè)預(yù)算為人民幣5000萬元，賬面余額為618.68萬元。

后來，大族激光連續(xù)6次在歐洲運(yùn)營中心項目上進(jìn)行增資，累計達(dá)到了10.5億元。

最近質(zhì)疑的焦點在于，這個歐洲研發(fā)中心是否真的存在，為什么遲遲不能建成？

所有質(zhì)疑的核心，在于大族激光的一個持續(xù)了8年之久的在建項目——?dú)W洲研發(fā)運(yùn)營中心項目。

該項目最早出現(xiàn)在大族激光2011年年報中，彼時的項目名稱叫“歐洲研發(fā)運(yùn)營中心改擴(kuò)建工程”，預(yù)算金額5000萬人民幣。然而，這個原預(yù)算5000萬元的項目，在經(jīng)歷了多次的預(yù)算擴(kuò)增后，至2018年底時預(yù)算竟增至10.5億元。吊詭的是，大族激光從未針對該投資項目發(fā)布過任何一則公告，說明預(yù)算不斷增加的原因。

從大族激光年報來看，該項目預(yù)算的變化經(jīng)歷了幾個重要時點：2012年、2015年、2017年和2018年。

第一次預(yù)算變更是在2012年年報，該項目的預(yù)算從5000萬元變成3000萬美元。而后，大族激光在2014年年報披露，該項目的工程進(jìn)度為50%，同時項目名稱變更為“歐洲研發(fā)運(yùn)營中心”。至2015年年底，該項目的工程進(jìn)度達(dá)到80%。

然而，眼見著距離工程完成僅一步之遙，該項目又一次進(jìn)行了預(yù)算大幅變更。據(jù)大族激光2016年年報，該預(yù)算從3000萬美元變成5.5億，截至當(dāng)年末該項目累計完成投資2.69億，工程進(jìn)度又變成了50%。而后，至2017年底，該項目累計完成投資4.21億，工程進(jìn)度再次變成80%。

一而再，再而三。在2018年年報中，該項目預(yù)算又從5.5億暴增至10.5億，截至18年底，該項目累計完成投資6.71億，工程進(jìn)度變成64%。

從2012年至今，三次預(yù)算變更的背后，大族激光自始至終沒有明確披露過該項目開展的詳細(xì)情況以及預(yù)算擴(kuò)增的具體原因，對于工程進(jìn)度的屢屢變更也沒有進(jìn)行過公告說明，這使得市場對其信批涉嫌違規(guī)的質(zhì)疑聲不斷增加。

在7月12日，曾有投資者在互動平臺上向大族激光提問：公司歐洲研發(fā)運(yùn)營中心從2012年至今已有7年時間，為何到目前仍然處于在建工程階段？何時投入運(yùn)營？今后預(yù)計的運(yùn)營成果及收益會如何？

市界依據(jù)相關(guān)信息，在中國商務(wù)部網(wǎng)站上找到了一則在2018年3月22日刊登的新聞，內(nèi)容是——據(jù)瑞士《盧塞恩報》報道，深圳大族激光董事長高云峰上周五出售其名下全部的EberliSarnenAG建筑公司股份。高云峰于2012年購買了該公司28%的股份，并委托其改建同為高云峰資產(chǎn)的，位于盧塞恩州恩格爾貝格的五星級酒店HotelTitlisPalace，這個酒店的改造工程預(yù)計于2019年完成，計劃投資1億瑞郎，2019年秋季對外開放。

大族激光的董秘回答稱，公司自2012年8月開始籌備歐洲運(yùn)營中心建設(shè)，2016年在建工程開始正式施工，預(yù)計2020年投入使用。在進(jìn)入正式施工之前，該項目經(jīng)歷了設(shè)計、公示、報批等階段，期間部分設(shè)計方案又經(jīng)歷了重新調(diào)整，再加上國外各流程周期較長，導(dǎo)致2016年才開始正式施工，由于工期延長原因工程造價超過原有預(yù)算。該項目為研發(fā)中心，沒有生產(chǎn)計劃，無法測算短期效益。

但這個回答顯然沒有能夠解答投資者的質(zhì)疑。這個項目究竟是在做什么？為何預(yù)算擴(kuò)增如此之多？投資者需要大族激光給出詳細(xì)的解釋。

蹊蹺的是，這個五星級酒店改造計劃無論是地點還是建設(shè)的時間，都與大族激光披露的歐洲研發(fā)中心十分相似，甚至資金規(guī)模都差不多。

大族激光的歐洲公司和這個五星酒店都在瑞士盧塞恩州恩格爾貝格，而此地正是瑞士的旅游勝地。

在國外網(wǎng)站上不時能看到這個酒店的進(jìn)展情況，但是關(guān)于大族激光歐洲研發(fā)中心的公開消息幾近為零。

此外，大族激光在2012年財報中披露：大族歐洲公司以900萬瑞士法郎收EberliHoldingAG 28%股權(quán)，此次股權(quán)收購有利于公司歐洲運(yùn)營中心順利建設(shè)和發(fā)展。

這在時間上和股權(quán)份額上同商務(wù)部網(wǎng)站披露出來的信息“高云峰收購28%的股權(quán)并委托EberliSarnen公司改建高云峰資產(chǎn)五星級酒店HotelTitlisPalace”在時間和股權(quán)份額上簡直一摸一樣。

不同的是商務(wù)部披露的公司叫做EberliSarnen，而年報中的公司變成了EberliHoldingAG。

大族激光和實際控制人高云峰到底在瑞士搞什么名堂？

多個疑團(tuán)待解

盡管大族激光方面矢口否認(rèn)，但是關(guān)于大族激光歐洲研發(fā)中心的確存在一些有待解開的疑團(tuán)。

根據(jù)大族激光公告，公司在2010年8月公告，授權(quán)董事長高云峰1000萬美元的審批權(quán)限全權(quán)辦理設(shè)立歐洲運(yùn)營公司相關(guān)事宜。至2011年年報中，該項目名稱稱作“歐洲研發(fā)運(yùn)營中心改擴(kuò)建工程”，預(yù)算金額5000萬人民幣。

在2011年6月22日，通過子公司大族香港投資設(shè)立大族歐洲公司，持股100%。值得注意的是，大族激光在2012年財報中提出，大族歐洲公司以900萬瑞士法郎收EberliHoldingAG 28%股權(quán)，稱此次股權(quán)收購有利于公司歐洲運(yùn)營中心順利建設(shè)和發(fā)展。

而EberliHoldingAG 公司與前述瑞士《盧塞恩報》提及的為高云峰收購為旗下資產(chǎn)承建五星級酒店的建筑公司為同一家公司。

那么EberliHoldingAG在瑞士是否同時承建了大族激光歐洲研發(fā)中心和高云峰旗下的五星級酒店？還是質(zhì)疑者提出的兩者是同一個項目，這一問題是有待大族激光解答的。

對質(zhì)疑者提出的，大族激光歐洲研發(fā)中心投入10.5億元已經(jīng)超過大族激光凈資產(chǎn)的10%，但是大族激光卻沒有對此做信息披露，是否涉及信披違規(guī)？

從大族激光上述人士獲得的說法是：“歐洲研發(fā)中心項目總規(guī)模預(yù)計10.5億，確實達(dá)到了凈資產(chǎn)的10%，但是這個項目由全資子公司大族歐洲公司執(zhí)行的，公司從2012年到2019年分6次對大族歐洲股東增資，每次增資約2000萬美元到3000萬美元，每一次增資都履行了信息披露和審議流程?！?/p>

記者查詢大族激光公司歷年公告，從2012年開始，大族激光前后6次對大族歐洲進(jìn)行了增資，但增資公告中均未提及用于建設(shè)歐洲研發(fā)中心，在6份公告中投資目的一欄，一致的標(biāo)注：“增資用于大族歐洲公司基礎(chǔ)設(shè)施、市場網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，及投資并購境外先進(jìn)激光設(shè)備公司等。”

如此對大族歐洲公司增資公告，對歐洲研發(fā)中心的建設(shè)進(jìn)展的披露并不充分，信披是否合理、充分，有待監(jiān)管部門審查。

該項目從立項到落成約用到8年時間，研發(fā)投入金額增至10.5億元，項目建成后對上市公司能帶來多大的正向影響呢？

該人士表示：“坦率的說，歐洲研發(fā)中心項目在2012年立項，最初希望把它作為歐洲業(yè)務(wù)發(fā)展中心，希望能在兩到三年內(nèi)落成投入使用，但是因為工期原因建成時間推遲，市場環(huán)境發(fā)生變化，項目預(yù)期可能也會有調(diào)整，公司現(xiàn)在也在對此項目后續(xù)發(fā)展進(jìn)行研究，近期應(yīng)該會發(fā)布公告。

32億研發(fā)投入去哪了？

近年來大族激光的研發(fā)支出連年增長，支出金額從2014年的3.74億元增長至2018年的9.93億元，占營收比重則從6.71%增至9.00%。

研發(fā)人員團(tuán)隊更是飛速膨脹，從上市時266人，大幅度增至2018年的4513人，占員工總?cè)藬?shù)的34.64%。每年需要7.1億元來養(yǎng)活這批的研發(fā)人員，這一金額是當(dāng)年扣非凈利潤的48.82%，也是當(dāng)年研發(fā)支出總額的71.5%。

然而，近5年合計32.3億元的研發(fā)投入，達(dá)到資本化條件的只有0.31億元，甚至不到1%，2017年、2018年兩年資本化比率都為0。

按照會計準(zhǔn)則，企業(yè)在達(dá)到一系列條件后，可以將研發(fā)支出資本化，其中最主要的是以下三點：

1、完成該無形資產(chǎn)，以使其能夠使用或出售在技術(shù)上具有可行性；

2、具有完成該無形資產(chǎn)并使用或出售的意圖；

3、歸屬于該無形資產(chǎn)開發(fā)階段的支出能夠可靠地計量。

進(jìn)行資本化后，研發(fā)成果就能夠形成無形資產(chǎn)，然后每期再對無形資產(chǎn)進(jìn)行攤銷。這樣的結(jié)果是利潤增多、資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大，可謂一箭雙雕。

大族激光每年大筆投入研發(fā)是技術(shù)需求驅(qū)使，也是科技型企業(yè)發(fā)展的必然要求，但大量的投入如果都達(dá)不到可資本化的要求，無法形成有效的研發(fā)成果，那么規(guī)模宏大的研發(fā)團(tuán)隊以及巨額研發(fā)支出就成為一個一個疑問。

當(dāng)然也有可能，是大族激光目前的研發(fā)項目要求技術(shù)水平高，需要較長時間，但是這樣的研發(fā)項目，理論上應(yīng)該需要更高精尖的人才，那么相應(yīng)的人均薪酬就會更高，但是市界通過測算發(fā)現(xiàn)，2018年研發(fā)人員平均薪酬不到20萬元，與管理人員30.06萬元的平均年薪相比，低了35.65%。

所以這兩年大筆研發(fā)投入沒有形成任何資產(chǎn)，難道是大族激光利潤豐厚錢又多？

其實不然。2014年至2018年，大族激光帶息債務(wù)從10.57億元增至51.08億元，資產(chǎn)負(fù)債率也從39.97%增至54.63%， 與A股另外兩家激光設(shè)備企業(yè)相比，已經(jīng)處于高位。

除此之外，大族控股集團(tuán)和高云峰持有的大族激光17.74%的股份，已經(jīng)被質(zhì)押73.25%，其中高云峰所持股份質(zhì)押率高達(dá)99.82%。

要說大族激光完全不缺錢，是不太像的。

增資公告信息披露并不充分

實際上，在種種質(zhì)疑之下，大族激光相關(guān)人士亦通過有關(guān)媒體對于其信息披露不充分這一疑問也進(jìn)行了回復(fù)。

大族激光相關(guān)人士指出：歐洲研發(fā)中心項目總規(guī)模預(yù)計10.5億，確實達(dá)到了凈資產(chǎn)的10%，但是這個項目由全資子公司大族歐洲公司執(zhí)行的，公司從2012年到2019年分6次對大族歐洲股東增資，每次增資約2000萬美元到3000萬美元，每一次增資都履行了信息披露和審議流程。

查閱大族激光公告發(fā)現(xiàn)，其確實發(fā)布了6次關(guān)于增資大族歐洲股份公司的公告，最近的一次是2019年4月22日。

此外，在披露歐洲研發(fā)中心項目預(yù)算變化的年報中，其對應(yīng)的披露索引項亦有標(biāo)注增資公告。

然而，仔細(xì)查閱6次增資公告可以發(fā)現(xiàn)，公告中均未提及增資與歐洲研發(fā)中心項目明確相關(guān)，僅表明是用于大族歐洲公司基礎(chǔ)設(shè)施、市場網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，及投資并購境外先進(jìn)激光設(shè)備公司等。

以其最新一次增資公告來看，公告稱，為發(fā)展公司海外業(yè)務(wù)，公司將增加2，000萬美元投資額度，用于大族歐洲公司基礎(chǔ)設(shè)施、市場網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，及投資并購境外先進(jìn)激光設(shè)備公司等。公司境外投資目的是為了進(jìn)一步探索國際化業(yè)務(wù)，努力爭取將國外技術(shù)優(yōu)勢和國內(nèi)市場、生產(chǎn)、銷售網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢充分結(jié)合，產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，為公司最終成為國際化企業(yè)打好基礎(chǔ)。此次投資公司董事會授權(quán)公司總經(jīng)理審批辦理具體投資事宜。

顯然，如果只是以增資公告，來解釋歐洲研發(fā)中心項目預(yù)算擴(kuò)增，是完全不充分的。

引用中國商務(wù)部官網(wǎng)轉(zhuǎn)自瑞士《盧塞恩報》一則新聞報道，大族激光董事長高云峰在2012年購買了瑞士EberliSarnenAG 建筑公司28%的股份，并委托該公司改建同為高云峰資產(chǎn)的位于瑞士的五星級酒店，酒店預(yù)計2019年完成，計劃投資1億瑞郎（約等于6.95億人民幣）。

該酒店的建設(shè)時間、投資金額與大族激光同在瑞士的歐洲研發(fā)中心有很大相似性，對此質(zhì)疑者提出大族激光所有歐洲研發(fā)中心資金可能被大族激光大股東挪用建設(shè)了瑞士建造五星級酒店，而“歐洲研發(fā)中心”是個幌子。

就此向大族激光董秘辦人士提出問題，該人士表示，大族激光在2010年發(fā)布公告，授權(quán)董事長高云峰1000萬美元的審批權(quán)限全權(quán)辦理設(shè)立歐洲運(yùn)營公司相關(guān)事宜。在2012年8月立項籌備運(yùn)營中心建設(shè)，初始預(yù)算是5000萬，但當(dāng)時對項目建設(shè)困難預(yù)期不足，后期發(fā)現(xiàn)瑞士施工前置報批流程非常繁瑣，項目直到2014年才開始啟動。項目中心在一個小鎮(zhèn)上，可能涉及到和居民用地有一些沖突，此后方案做了調(diào)整后又重新走報批流程，到2016年開始正式施工，預(yù)計2020年底開始投入使用。

該人士否認(rèn)了文章提出的質(zhì)疑，稱：“歐洲研發(fā)中心是上市公司獨(dú)立項目，與大股東投資項目之間不存在關(guān)系，不存在資金被挪用的情況?！?/p>

營收“大小年”特征明顯

高云峰一直是大族激光的靈魂人物，也是深圳知名創(chuàng)客。在深圳，高云峰經(jīng)常被拿來和隔壁騰訊的馬化騰做對比，以示兩人是深圳一虛一實新經(jīng)濟(jì)的代表人物。

起步于紐扣打標(biāo)機(jī)的大族激光，經(jīng)過八年的發(fā)展，在2004年成功上市，主營業(yè)務(wù)為銷售激光信息標(biāo)記設(shè)備，在上市之前的2002年，其主導(dǎo)產(chǎn)品激光信息標(biāo)記設(shè)備的市場占有率已經(jīng)達(dá)到71.96%，居國內(nèi)第一。

上市后，大族激光的收入和凈利潤增長都不太穩(wěn)定，總體上呈現(xiàn)“大小年”的趨勢，這主要是由于上游產(chǎn)業(yè)（消費(fèi)電子）的更新?lián)Q代也呈現(xiàn)大小年的發(fā)展趨勢。

在此背景下，大族激光2018年、2019年一季度及2019年半年報的扣非凈利潤分別下滑11.4%、19.54%和62.5%，照此趨勢，2019年將成為大族激光扣非凈利潤首次連續(xù)兩年大幅下滑的見證。

公告中，大族激光將業(yè)績下滑歸因于消費(fèi)電子行業(yè)周期性下滑及部分客戶資本開支趨向嚴(yán)謹(jǐn)，但從營收變動幅度來看，2018年和2019年一季報營收分別同比下滑4.59%和上升25.65%，行業(yè)周期性影響并非唯一原因。

根據(jù)2018年年報數(shù)據(jù)，大族激光現(xiàn)有業(yè)務(wù)還是圍繞激光設(shè)備展開，營收的78%為激光及自動化配套設(shè)備的銷售業(yè)務(wù)，這部分收入中，最主要的是小功率激光設(shè)備和大功率激光設(shè)備，分別占總收入的43%和21%。

小功率激光設(shè)備主要用于打標(biāo)、精密焊接及精密切割，主要在消費(fèi)電子產(chǎn)品上進(jìn)行操作，包括智能手機(jī)和平板電腦等，比如蘋果手機(jī)背面的商標(biāo)圖案，就是這種技術(shù)的應(yīng)用成果，蘋果概念股由此而來。

大功率激光則主要用于汽車領(lǐng)域，汽車電池的有效密封和車身輕量化，都需要激光焊接予以完成。其智能焊接系統(tǒng)已進(jìn)入通用汽車、長城汽車及大型平板車等客戶群體，實現(xiàn)量產(chǎn)銷售。

兩個設(shè)備最核心的原材料都是激光器，而目前大族激光只能做到自產(chǎn)低功率激光器，高功率光纖激光器仍需進(jìn)口，進(jìn)口供應(yīng)商是德國通快、美國相干、IPG等，它們同時是大族激光在海外激光設(shè)備的主要競爭對手。

能否實現(xiàn)激光器自產(chǎn)，對于產(chǎn)品毛利至關(guān)重要。2016年年報數(shù)據(jù)顯示，大小功率激光設(shè)備毛利率分別為29.4%和42.74%。

即便是國內(nèi)領(lǐng)頭羊，放眼全球來看，大族激光要實現(xiàn)高技術(shù)水平設(shè)備的自產(chǎn)還有很長一段距離。