互聯(lián)網女皇瑪麗·米克爾（Mary Meeker）每年春季發(fā)布的《互聯(lián)網趨勢》報告被視為互聯(lián)網領域的投資圣經，為投資者帶來最新的趨勢分析和研究。每年公布都會引發(fā)巨大反響，被廣泛閱讀和討論。

本文節(jié)選自《硅谷創(chuàng)業(yè)課》第25章，總結了米克爾的12條核心創(chuàng)投理念和心得，從中我們可以看到她對于科技、互聯(lián)網行業(yè)深刻和有見地的思考，是她24年觀察和實踐的提煉。

- 1 -每年會出現(xiàn)兩家10倍回報的科技公司

每年，通常都會有兩家科技公司上市，它們會變成10倍股，這意味著它們的投資回報率是10倍。我們總是努力找到那兩家公司。

這番話反映了風險投資業(yè)務的一個基本事實。有一些公司遵循不同的風險投資模式，但這里所描述的是主導模式。傳統(tǒng)的風投行業(yè)都是關于貝比·魯斯效應的，也就是說，重要的是所取得成功的大小，而不是成功的頻率。 舉個例子，投資人弗雷德·威爾遜說過，在他的公司40%的投資顆粒無歸。這是傳統(tǒng)風險投資業(yè)務一個正常而重要的部分。像Facebook這樣的例子在全球經濟中的數(shù)量有限，因為受到許多因素的制約，包括可觸達的市場。即便是很少數(shù)量的有Facebook那樣財務結果的公司，也不太可能每隔幾個月甚至每隔幾年就有。

- 2 -平臺日益主導世界經濟，值得長期投資

那些打造平臺型公司并推動長期（十年或更長時間）自由現(xiàn)金流建設的人贏得了互聯(lián)網經濟這場比賽。我曾在1990年、1995年、2000年、2005年、2010年就提出了這樣的觀點，到今天情況仍然是這樣。

關鍵詞是“平臺”。平臺正日益主導世界經濟。雖然在上述提到的這段時期內平臺的價值一直未變，但持有一家成功的平臺公司的股票，你將獲得的回報卻從未如此之大。投資者尋求的這類大滿貫財務回報最常出現(xiàn)在運營軟件平臺的公司中。為了產生高額的回報，公司需要極大地擴張規(guī)模，而軟件行業(yè)是最容易擴張規(guī)模的。像其他任何公司一樣，軟件公司也需要護城河；有時，通過大量的努力加上運氣，這樣的護城河可以通過網絡效應形成。若能以恰當?shù)姆绞綐嫿ㄆ脚_，那么交付服務的邊際成本幾乎為零，因此利潤率非常可觀。

- 3 -資本正以前所未有的速度涌入科技行業(yè)

我在《紐約時報》上讀到約翰·馬科夫（John Markoff）寫的一篇文章，提到吉姆·克拉克（Jim Clark）去伊利諾伊大學香檳分校投資一家銷售一款名為MosaicCommunications的網絡瀏覽器的公司（公司由馬克·安德森運營）。這是一個重要的時刻，我拿起報紙說：“就它了?！蹦鞘?994年。后來，摩根士丹利投了Mosaic——實際上我在某個時候也有這個商業(yè)計劃。Mosaic公司的承諾是“改變出版行業(yè)的工作方式”。 這里指出了商業(yè)史上的一個重大轉折點。有能力發(fā)現(xiàn)一個如此大的變化實在很可貴。像這樣的變化絕大多數(shù)時候會給用戶帶來極大的便利，這是許多人會疏忽的。這樣的變化將產生利潤暴漲的假設往往是錯誤的，或者至少想象的利潤比理性的真實利潤會多得多。 這件事情發(fā)生的時候，吉姆·巴克斯代爾當時正在經營克雷格·麥考的麥考移動電話公司，1995年離開麥考公司，成為網景公司的首席執(zhí)行官。麥考自然對網景公司的狀況很好奇，于是派人從西雅圖去拜訪網景公司。網景公司的產品給他們留下了深刻的印象。他們感覺到，似乎有一件不尋常的事情即將發(fā)生。在1995年那次訪問之后的每一年，初創(chuàng)公司的成立儀式規(guī)模都變得更大了，而且?guī)缀跛械闹С龆甲兊迷絹碓缴莩?。資本正以前所未有的方式涌入科技行業(yè)。從某種意義上說，我們都是溫水中的青蛙，而水越來越熱。經濟學家赫伯特·斯坦曾說過一句著名的話：無法永遠持續(xù)下去的東西終將會終結。

- 4 -商業(yè)模式是否可行，關鍵是看創(chuàng)業(yè)公司所基于的假設

在估值和時機方面弄錯了是一回事，商業(yè)模式錯了是另一回事。

在評估潛在投資時，可能會犯一系列錯誤，包括估值和時機。如果投資者沒有注意到那個商業(yè)模式的漏洞，那么這個錯誤通常是致命的。有時候，公司可以在資金耗盡之前糾正這個錯誤，但這并不容易。像米克爾這樣的投資者會仔細研究將要投資的公司的單位經濟效益，以確認它的商業(yè)模式是否可行。這種分析的關鍵是假設，因為如果用了錯誤的假設，大多數(shù)商業(yè)模式都可以得到很好的財務結果，所以首先要做的是檢查假設。

- 5 -打敗在位者，使用戶從現(xiàn)有產品轉向你的產品

一般來說，一個好的經驗法則是，如果進攻者想要擊敗在位者，進攻者的產品通常需要比在位者的好50%，也要便宜50%。進攻者需要維持這種競爭優(yōu)勢1~2年，才能夠獲得決定性的市場份額。 人類的行為有很大的慣性，消費者并不總是理性地做決定，比如使用什么產品。在大眾市場，當被要求轉到新產品時，人們通常會想要安全邊際。新產品和現(xiàn)有產品之間的價值差異越大，以推銷和營銷的方式將用戶轉移到新產品所需的成本就越低。這種要求提升了挑戰(zhàn)者需要以合理的成本為用戶帶來的價值。新產品與現(xiàn)有產品的價值差異越大，用戶獲取成本就越低，而將新業(yè)務推向關鍵規(guī)模所用的資金就越少。

- 6 -科技股的波動尤其劇烈

科技股不穩(wěn)定。

J.P.摩根曾經對股票市場做過大致同樣的描述：“股票市場會波動?！笨萍脊傻牟▌佑绕鋭×?。應對波動的最好方法，是和它成為朋友。如果股票價格不波動，就不會有那么多的交易了。要記住，風險并不等同于波動性。 為什么科技股的波動性更大？當商業(yè)的變革大部分是由科技的進步帶來時，科技股價格就會變得更加不穩(wěn)定。如果這項技術在你的能力圈之內，那么該方向就是很好的投資機會。

- 7 -沒有人想去抓一把正在下落的刀

“下落的刀”被用來描述一種情形，即資產的價格在短期內大幅下跌，而且會繼續(xù)下跌多少還非常不確定。刀下落時，動量和情感都被卷入其中，所以錯誤估計觸底時間的風險是很嚴重的。對人類行為做出準確預測是很難的一件事，尤其是在不考慮交易成本的情況下。如果有人能在刀觸底時敲鐘，那就太棒了，但這種情況永遠不會發(fā)生。刀繼續(xù)下落的時間越長，你就越有償還能力。但是，如果你將注意力集中在與內在價值等相關的估值上，結果會比試圖左右市場變化的時間好得多。 降低接一把掉落的刀的風險，方法之一是在購買資產時擁有一定的安全邊際。這個道理很簡單：有了安全邊際，你可能會犯錯誤，或者運氣不好，但仍然會做得很好。在購買資產的時候，擁有安全邊際，就像你以每小時70英里的速度駕車行駛時，要和前面一輛車保持安全駕駛距離一樣。

- 8 -購買那些不隨大流的東西，會賺到最多的錢

我們這個時代最了不起的投資之一是紐約的房地產，在20世紀70年代和80年代，當許多人損失慘重時，投資者購買了獲得最高回報的東西。從中得到的教訓是：你若購買那些不隨大流的東西，你會賺到最多的錢。 從數(shù)學上講，這是可以證明的：要超越市場平均水平，你必須以一種正確的方式進行反向投資。在別人不敢的時候購買，就可能產生很好的交易，但也可能產生巨大的損失。你必須購買那些超出市場共識的資產，你必須足夠正確，才能超越市場平均水平。這種做法在風險投資和價值投資中都是正確的，在所有投資中都是如此。

- 9 -在估值過高的時候加入熱門行業(yè)是愚蠢的行為

當沒有人對科技感興趣時，你買入科技股。當每個人都對科技感興趣時（或者出席技術會議的人數(shù)達到歷史新高時，或者當你的祖母也想要購買一項熱門技術的IPO時），就該賣掉科技股。 這是對“市場先生”比喻的另一種描述。當別人害怕時，你要貪婪；當別人貪婪時，你要膽小。這里特別要提及在估值過高的情況下，隨大流加入熱門行業(yè)這樣的愚蠢行為。當你在機場，擦鞋服務員或者出租車司機告訴你應該買什么股票或者什么“熱門”行業(yè)最適合風險投資時，就表明該市場已經過熱了。

- 10-股權不是一張用來交易的紙，是真實公司利益的一部分

不要愛上科技公司，牢記你是在投資。

這句話是價值投資的基本原則。股票不是用來交易的一張紙，而是真實公司的一部分利益的載體，所以必須從根本上理解以恰當估價。應該根據(jù)可靠的數(shù)據(jù)和分析冷靜評估公司的價值，并且只有在你的能力圈之內才能進行評估。許多人被一個有趣的事件影響而陷入群體性癲狂，這是很危險的。

- 11 -成為產品的用戶，才能做出最好的投資

當我成為這個產品的用戶時，我已經做了最好的個人投資。

著名投資人彼得·林奇竭力避免人們錯誤地理解他的觀點，最著名的是他的這番話：“我從來沒有說過，‘如果你去購物中心，看到星巴克，說它是好咖啡，你就應該買它的股票’?！彼麑嶋H上說的是：“人們似乎更愿意投資他們完全不熟悉的東西。”這種觀念也適用于風險投資：對于初創(chuàng)公司正在致力于開發(fā)的、旨在解決某個真正存在的問題的解決方案，恰好急需這一方案的人將能進行更好的投資。 實際上，使用可改進的產品，這個過程本身就是一種非常重要的調研方式。林奇也曾說過：

未進行調研就投資，就像打撲克時從來不看牌一樣。不進行調研，你就不可能真正理解一家公司及其在行業(yè)中的地位。做調研的目的是發(fā)現(xiàn)股票價格在市場上的潛在空間。

例如，一位在工作中使用數(shù)據(jù)庫的投資者，更有可能為一家試圖改進數(shù)據(jù)庫的初創(chuàng)公司做出更好的決定。這是自己的能力圈之內的思考。不知道自己在做什么才會有風險。

- 12 -仔細思考廣泛的數(shù)據(jù)

我喜歡數(shù)據(jù)，我認為把數(shù)據(jù)做好是非常重要的，我也認為應該質疑數(shù)據(jù)。

投資機構提供了大量報告，數(shù)據(jù)量驚人。其中一些數(shù)據(jù)來自做自我服務陳述的公司（如談論自己的書），還有一些則不是。你需要仔細思考所有的數(shù)據(jù)，這樣就不會被誤導得出錯誤的結論。例如，相關性與因果關系容易被混淆。在思考數(shù)據(jù)時，最好避免像醉漢那樣使用燈柱而不是采用寬廣的照明方式。

《硅谷創(chuàng)業(yè)課》一書由中國人民大學出版社出版，書中包含了35位硅谷大佬關于創(chuàng)業(yè)和投資的理念、心得，有些是我們耳熟能詳?shù)耐顿Y理念，有些卻是他們鮮為人知的心得，都是創(chuàng)業(yè)投資中最重要的那些事兒。這些不僅是投資理念，更是人生智慧，值得反復閱讀和體會~