出品 | 虎嗅大商業(yè)組

作者 | 李玲

9月11日晚間，上交所受理京東數(shù)科的上市申請(qǐng)。京東數(shù)科擬以每股面值1元發(fā)行不超過(guò)5.387億股（行使超額配售選擇權(quán)之前）股票，占發(fā)行后總股本比例不低于10%。發(fā)行后總股本不超過(guò) 53.8億股。

距離7月確定上市兩個(gè)月后，京東數(shù)科的營(yíng)收秘密終于揭曉。

招股書(shū)顯示，2020年上半年，京東數(shù)科營(yíng)收103.27億元，歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)為-6.70億元。此次上市計(jì)劃募集資金203.67億元，將全部用于主營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)的項(xiàng)目，如金融機(jī)構(gòu)、商戶(hù)與企業(yè)數(shù)字化解決方案，開(kāi)放平臺(tái)升級(jí)建設(shè)等業(yè)務(wù)。

經(jīng)歷了數(shù)字金融、金融科技、數(shù)字科技的三個(gè)階段，京東數(shù)科最終確定了To B的方向，并為此做足準(zhǔn)備。

此前4月，京東數(shù)科進(jìn)行了上市前最后的組織架構(gòu)調(diào)整，將業(yè)務(wù)分為行業(yè)層、產(chǎn)品服務(wù)層與核心能力層三部分。與此同時(shí)，2020年上半年，京東數(shù)科對(duì)外投資了6家公司，以補(bǔ)全業(yè)務(wù)覆蓋能力，其中海益科技和貓酷科技被直接收購(gòu)。

如果將達(dá)達(dá)視作京東喂大的第一家上市公司，那么即將登陸科創(chuàng)板的京東數(shù)科，無(wú)疑將成為京東喂大的第二家上市企業(yè)。加上謠傳已久的京東物流上市在即，京東系雛形逐漸形成。

而在資本的加碼下，京東數(shù)科針對(duì)B端業(yè)務(wù)逐漸鋪開(kāi)，將與京東物流、京東電商一同成為京東集團(tuán)的三駕馬車(chē)。

商企數(shù)字化貢獻(xiàn)最大營(yíng)收

京東數(shù)科將自己定義為一家數(shù)字科技公司，主要為金融機(jī)構(gòu)、商戶(hù)與企業(yè)、政府及其他客戶(hù)提供全方位數(shù)字化解決方案。

2017年至2019年，京東數(shù)科營(yíng)業(yè)收入分別為90.70億元、136.16億元、182.03億元；環(huán)比增速分別為50%和34%，總體保持高速增長(zhǎng)。

同一時(shí)期，京東數(shù)科歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)分別為-38.20億元、1.30億元、7.90 億元，凈利潤(rùn)成倍數(shù)增長(zhǎng)。

但在疫情影響下，京東數(shù)科的營(yíng)收增速和凈利潤(rùn)增速急轉(zhuǎn)直下。2020年上半年，京東數(shù)科營(yíng)收103.27 億元，歸母凈利潤(rùn)-6.70億元。半年?duì)I收占比2019年總營(yíng)收不到六成，高速增長(zhǎng)大概率保持不住。歸母凈利潤(rùn)已經(jīng)連續(xù)兩年扭虧為盈，此次再度為負(fù)。

招股書(shū)透露，這一情況可能會(huì)在下半年持續(xù)?！叭绻磥?lái)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)狀況發(fā)生波動(dòng)，新冠疫情持續(xù)或者反復(fù)，行業(yè)監(jiān)管政策出現(xiàn)變化，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，消費(fèi)需求下降等，均可能導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)波動(dòng)?！?/p>

具體來(lái)看，京東數(shù)科的營(yíng)業(yè)收入來(lái)自四部分：金融機(jī)構(gòu)數(shù)字化解決方案、商戶(hù)與企業(yè)數(shù)字化解決方案、政府及其他客戶(hù)數(shù)字化解決方案以及其他。對(duì)應(yīng)的客戶(hù)分別為金融機(jī)構(gòu)、商戶(hù)與企業(yè)、政府。

2020年上半年，上述業(yè)務(wù)的營(yíng)收貢獻(xiàn)分別為42.84億元，占比總收入的41.48%；54.09億元，占比52.37%；5.75億元，占比5.57%；0.59億元，占比0.57%。也就是說(shuō)，商戶(hù)與企業(yè)數(shù)字化解決方案是京東數(shù)科目前的最大收入來(lái)源。

這其中，金融機(jī)構(gòu)對(duì)收入的貢獻(xiàn)比在2017年至2020年間不斷提升，從17.05%增長(zhǎng)至41.48%，與第一大營(yíng)收進(jìn)項(xiàng)的差距縮小至不到11個(gè)百分點(diǎn)。

商戶(hù)與企業(yè)的營(yíng)收貢獻(xiàn)占比則呈現(xiàn)逐年下降的趨勢(shì)，從2017年的80.52%降低至目前的52.37%。按照金融機(jī)構(gòu)和政府兩個(gè)業(yè)務(wù)的營(yíng)收增速來(lái)看，至今年下半年，商戶(hù)與企業(yè)的營(yíng)收占比極有可能降至第二。

金融機(jī)構(gòu)數(shù)字化解決方案的穩(wěn)定增長(zhǎng)，使其成為京東數(shù)科營(yíng)收的潛在最大貢獻(xiàn)者。這塊業(yè)務(wù)主要是與商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、基金公司、信托公司、證券公司等各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)合作，京東數(shù)科提供目標(biāo)流量、信貸風(fēng)險(xiǎn)管理與運(yùn)營(yíng)方案等服務(wù)，金融機(jī)構(gòu)按照引入規(guī)模支付導(dǎo)流費(fèi)用和技術(shù)服務(wù)費(fèi)。

京東數(shù)科本身?yè)碛兄〇|電商穩(wěn)定的流量，隨著其業(yè)務(wù)領(lǐng)域拓寬，金融科技的場(chǎng)景延展在數(shù)據(jù)上也有所體現(xiàn)。

以金條業(yè)務(wù)為例，2017年至2020年，京東金條的年度活躍用戶(hù)數(shù)分別為302.08萬(wàn)戶(hù)、677.31萬(wàn)戶(hù)、1520.57萬(wàn)戶(hù)和1424.17萬(wàn)戶(hù)，近三年復(fù)合增長(zhǎng)率為124.36%；同期，京東金條促成的貸款規(guī)模分別為1036.85億元、2554.92億元、4589.15億元和2612.17億元，近三年復(fù)合增長(zhǎng)率為 110.38%。

政府客戶(hù)方面，招股書(shū)披露，截至2020年6月末，京東數(shù)科的智能城市操作系統(tǒng)擁有超過(guò)40家城市公共服務(wù)機(jī)構(gòu)客戶(hù)，擁有自營(yíng)和聯(lián)盟媒體點(diǎn)位數(shù)超1500萬(wàn)，覆蓋全國(guó)300多座城市與6億多人次。

這塊業(yè)務(wù)是京東數(shù)科對(duì)布局智能營(yíng)銷(xiāo)、智能城市等新領(lǐng)域的布局，也是京東數(shù)科最年輕的業(yè)務(wù)之一，目前尚處于孵化階段，收入占比較低。

需要注意的是，無(wú)論是AI還是智能城市的物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，都需要長(zhǎng)期且巨大的投入。而針對(duì)前沿科技領(lǐng)域的投入，京東數(shù)科早一開(kāi)始重金投入。

2017年至2019年，京東數(shù)科的研發(fā)費(fèi)用占比總開(kāi)支分別為11.88%、12.8%、14.1%，比重逐年增加。2020年上半年，研發(fā)占比升至15.67%。截至2020年6月30日，京東數(shù)科有員工9989人，其中研發(fā)及專(zhuān)業(yè)人員達(dá)6969人，占員工總數(shù)約七成。

不過(guò)需要注意的是，智能營(yíng)銷(xiāo)、智能城市這些創(chuàng)新業(yè)務(wù)與京東數(shù)科現(xiàn)有業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)模式、獲客方式等方面差異較大，未來(lái)商業(yè)模式能否跑通仍待時(shí)間驗(yàn)證。

監(jiān)管是最大風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)

對(duì)數(shù)字金融平臺(tái)來(lái)說(shuō)，監(jiān)管政策往往起著決定性因素。

京東數(shù)科增長(zhǎng)最為強(qiáng)勁的業(yè)務(wù)是金融機(jī)構(gòu)數(shù)字化解決方案，金融本身就是強(qiáng)監(jiān)管的行業(yè)，在目前的經(jīng)濟(jì)態(tài)勢(shì)下，監(jiān)管政策不斷收緊，金融機(jī)構(gòu)的應(yīng)對(duì)措施關(guān)系著交易的利潤(rùn)空間和成本，而京東數(shù)科這樣的第三方服務(wù)平臺(tái)將受到直接影響。

例如金條這樣的小貸業(yè)務(wù)，資金絕大部分來(lái)源于商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)，如果相關(guān)監(jiān)管要求出現(xiàn)重大調(diào)整，金融機(jī)構(gòu)則面臨與京東數(shù)科的合作模式與業(yè)務(wù)規(guī)模等都會(huì)受到不利影響。

典型如2020年8月最高法發(fā)布的民間借貸規(guī)定，將民間借貸利率的司法保護(hù)上限定為1年期貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）的4倍，取代原來(lái)的“以 24%和 36%為基準(zhǔn)的兩線(xiàn)三區(qū)”。

這里需要明確的一點(diǎn)是，民營(yíng)金融機(jī)構(gòu)的合法經(jīng)營(yíng)仍存在諸多歷史問(wèn)題，民間借貸是其中典型。經(jīng)金融監(jiān)管部門(mén)批準(zhǔn)設(shè)立的從事貸款業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)及其分支機(jī)構(gòu)，因發(fā)放貸款等相關(guān)金融業(yè)務(wù)引發(fā)的糾紛，不適用民間借貸的規(guī)定。

但包括螞蟻、京東數(shù)科這樣的頭部公司，其擁有小貸牌照，是合法的持牌放貸機(jī)構(gòu)，在相關(guān)的法律糾紛事件中，法院仍會(huì)按照民間借貸來(lái)處理。而按照該保護(hù)上限，借貸利率一旦超過(guò)15.40%就不受法律保護(hù)，將極大地?cái)D壓這些民營(yíng)金融機(jī)構(gòu)的利潤(rùn)空間。

受宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩和結(jié)構(gòu)改變、失業(yè)率的上升、疫情和公共健康事件等多種因素影響，我國(guó)信貸逾期率大幅增長(zhǎng)。除了與金融機(jī)構(gòu)的合作外，京東數(shù)科部分自營(yíng)金融業(yè)務(wù)，其定價(jià)、經(jīng)營(yíng)模式以及業(yè)務(wù)規(guī)模等方面也可能會(huì)受到影響。

京東數(shù)科為金融機(jī)構(gòu)客戶(hù)提供的全流程信貸風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)，貸款對(duì)象的還款能力下降，將會(huì)降低平臺(tái)對(duì)合作金融機(jī)構(gòu)的價(jià)值，平臺(tái)的議價(jià)能力與貸款資金規(guī)模降低，服務(wù)費(fèi)率也會(huì)隨之下降。

未來(lái)新的監(jiān)管規(guī)定，不僅需要及時(shí)調(diào)整步調(diào)以應(yīng)對(duì)合規(guī)要求，對(duì)平臺(tái)的發(fā)展規(guī)劃也是種挑戰(zhàn)。

對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)“造成較大影響”的還有股份支付費(fèi)用。京東數(shù)科CEO陳生強(qiáng)對(duì)高管的股權(quán)激勵(lì)一向出手闊綽。在2017年的年會(huì)上，他對(duì)去年優(yōu)秀團(tuán)隊(duì)頒出價(jià)值千萬(wàn)元的股權(quán)激勵(lì)。他曾稱(chēng)當(dāng)時(shí)的京東金融，至少能創(chuàng)造20個(gè)以上的億萬(wàn)富翁，300個(gè)以上的千萬(wàn)富翁。

此次披露的數(shù)據(jù)是，按照企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則確認(rèn)的股份支付費(fèi)用，京東數(shù)科2017支付了價(jià)值43.81 億元的股份、2018年為2.60 億元、2019年為3.56 億元，2020年上半年為10.63 億元。

這一影響還將持續(xù)?！熬〇|數(shù)科員工持股平臺(tái)宿遷東泰尚存在部分權(quán)益擬于上市后授予激勵(lì)對(duì)象，公司亦有可能在上市后實(shí)施新的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃安排，從而對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)斐捎绊?，亦可能?huì)稀釋股東權(quán)益?！?/p>

在京東數(shù)科數(shù)十頁(yè)的風(fēng)險(xiǎn)因素中，內(nèi)控風(fēng)險(xiǎn)一欄還出現(xiàn)了劉強(qiáng)東的名字。特別表決權(quán)機(jī)制下，劉強(qiáng)東擁有京東數(shù)科發(fā)行前74.77%的表決權(quán)，牢牢把握著京東數(shù)科的實(shí)控權(quán)。

招股書(shū)中，點(diǎn)明了這一點(diǎn)的影響：“上市后，中小股東對(duì)于重大事項(xiàng)與劉強(qiáng)東先生持有不同意見(jiàn)時(shí)，有較大可能無(wú)法對(duì)股東大會(huì)的表決結(jié)果產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響?！?/p>

數(shù)字金融仍是重點(diǎn)

京東數(shù)科此次的募資總額為203.67億元，招股書(shū)中稱(chēng)，募集資金扣除發(fā)行費(fèi)用后將全部用于主營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)項(xiàng)目。

其中，除補(bǔ)充流動(dòng)資金的57.07億元外，投入最大的是數(shù)字科技中心擴(kuò)建項(xiàng)目，分配額度達(dá)39.81億元；金融機(jī)構(gòu)數(shù)字化解決方案升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目次之，為37.23億元；新興產(chǎn)業(yè)數(shù)字化解決方案升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目，27.87億元；商戶(hù)與企業(yè)數(shù)字化解決方案升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目配額23.06億元，開(kāi)放平臺(tái)升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目最低，為18.63億元。

從京東數(shù)科募資投入到各個(gè)項(xiàng)目的比例來(lái)看，數(shù)字科技中心將成為其長(zhǎng)期的重點(diǎn)投入對(duì)象，以此為基礎(chǔ)的金融數(shù)字化解決方案也將成為未來(lái)重點(diǎn)發(fā)展的業(yè)務(wù)。

招股書(shū)中提示，如果這次募資不能滿(mǎn)足預(yù)期資金需求，將通過(guò)自籌方式解決資金缺口。反之，募資超過(guò)所需，將按照資金狀況和募集資金管理制度，將多余部分用于公司主營(yíng)業(yè)務(wù)。

不管是估值萬(wàn)億的螞蟻，還是估值千億的京東數(shù)科，在當(dāng)下的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)中，應(yīng)當(dāng)以金融公司還是科技公司的身份去匹配估值仍是關(guān)注的焦點(diǎn)。

不可否認(rèn)，金融業(yè)務(wù)仍是螞蟻、京東數(shù)科的重要收入來(lái)源。但相比傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)?；ヂ?lián)網(wǎng)公司的金融優(yōu)勢(shì)并不只是線(xiàn)上化能力，還有依靠數(shù)字化推動(dòng)的金融下沉，加速了金融向供給側(cè)末端的滲透。

可以說(shuō)，科技是金融數(shù)字化的先決條件，也塑造了互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的金融新形態(tài)。

此外，數(shù)字金融巨頭的形成還有個(gè)重要因素——母公司提供的消費(fèi)場(chǎng)景。京東數(shù)科依托于京東零售的應(yīng)用場(chǎng)景的收入占比近三成，全部來(lái)源于京東零售平臺(tái)上的第三方商戶(hù)、消費(fèi)者之間的交易。

2017年至2019年上半年，京東數(shù)科通過(guò)銷(xiāo)售商品和提供服務(wù)向京東數(shù)科收取的費(fèi)用分別達(dá)到26.75億元、39.60億元、53.12億元及30.86億元，分別占同期營(yíng)收的29.50%、29.08%、29.18%及 29.89%。

與此同時(shí)，京東數(shù)科向京東采購(gòu)商品和服務(wù)的金額分別為9.93億元、9.09億元、7.12億元以及3.57億元，分別占同期營(yíng)業(yè)成本費(fèi)用的8.13%、8.91%、4.68%及 3.73%。

毫無(wú)疑問(wèn)，未來(lái)很長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)，京東與京東數(shù)科的關(guān)聯(lián)交易，都將在后者的營(yíng)收中起到重要作用。

一方面，京東的電商場(chǎng)景帶來(lái)的厚實(shí)的賬單數(shù)據(jù)，成為數(shù)字金融業(yè)務(wù)發(fā)展的必備要素之一，也鑄成了其向C端深入的肌理骨骼；另一方面，原生生態(tài)積累的資源與打通的渠道，往往是其獲取下沉途徑的關(guān)鍵。

不論螞蟻還是京東數(shù)科，其本身就是阿里和京東原有生態(tài)的重要部分，也是業(yè)務(wù)協(xié)同的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，未來(lái)注定會(huì)以相輔相成的姿態(tài)走下去，剝離母公司來(lái)談發(fā)展顯然不太現(xiàn)實(shí)。

這點(diǎn)也體現(xiàn)在不競(jìng)爭(zhēng)承諾中。招股書(shū)中點(diǎn)明，京東數(shù)科不得從事、開(kāi)展或參與雙方約定的京東集團(tuán)業(yè)務(wù)，或與京東集團(tuán)就約定的京東集團(tuán)業(yè)務(wù)進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)；京東集團(tuán)不得從事、開(kāi)展或參與雙方約定的京東數(shù)科業(yè)務(wù)，或與京東數(shù)科就約定的京東數(shù)科業(yè)務(wù)進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)。

中國(guó)從金融基礎(chǔ)設(shè)施遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于歐美國(guó)家，到成長(zhǎng)為移動(dòng)支付最發(fā)達(dá)的國(guó)家，數(shù)字金融巨頭們起到關(guān)鍵作用。而從單一金融業(yè)務(wù)平臺(tái)升級(jí)為綜合的數(shù)字金融公司，巨頭們發(fā)展與轉(zhuǎn)型的推動(dòng)力大都來(lái)自于母公司的業(yè)務(wù)發(fā)展與成功經(jīng)驗(yàn)。

這也意味著，京東數(shù)科未來(lái)的發(fā)展必然會(huì)與京東零售、京東物流深度綁定與協(xié)同。