近年來，PCB行業(yè)增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)因素已由手機(jī)出貨量逐漸過渡到數(shù)據(jù)中心的服務(wù)器和網(wǎng)絡(luò)設(shè)備。隨著云計(jì)算、物聯(lián)網(wǎng)等新一代信息技術(shù)快速演進(jìn)，硬件、軟件、服務(wù)等核心技術(shù)體系加速重構(gòu)，正在引發(fā)電子信息產(chǎn)業(yè)新一輪變革。

與此同時(shí)，今年下半年以來，全球新能源汽車的銷量一路高歌猛進(jìn)，產(chǎn)業(yè)發(fā)展進(jìn)入新一輪增長(zhǎng)周期。下游產(chǎn)業(yè)升級(jí)對(duì)國(guó)產(chǎn)高性能銅箔的需求不斷增加，高端銅箔產(chǎn)品的進(jìn)口替代成為行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)銅箔產(chǎn)業(yè)進(jìn)入新的成長(zhǎng)通道。

抓住了政策和行業(yè)機(jī)遇的企業(yè)乘此東風(fēng)實(shí)現(xiàn)了規(guī)模的快速增長(zhǎng)，安徽銅冠銅箔集團(tuán)股份有限公司（簡(jiǎn)稱“銅冠銅箔”）便是其中的一員。

日前，銅冠銅箔IPO申請(qǐng)引發(fā)了行業(yè)的廣泛關(guān)注。作為2019年境內(nèi)總出貨量第一的內(nèi)資企業(yè)，其近幾年業(yè)績(jī)開始出現(xiàn)明顯下滑，透過招股書，筆者發(fā)現(xiàn)，其主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)速度跑輸行業(yè)平均增速，毛利率大幅下降導(dǎo)致凈利潤(rùn)不斷走低。

近三年業(yè)績(jī)下滑明顯

電解銅箔作為電子制造行業(yè)的功能性基礎(chǔ)原材料，被稱為電子產(chǎn)品信號(hào)與電力傳輸、溝通的“神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)”，主要用于印制線路板的制作和鋰電池的生產(chǎn)制造，對(duì)應(yīng)的產(chǎn)品類別分別為PCB銅箔及鋰電池銅箔。

據(jù)招股書披露，銅冠銅箔主要從事各類高精度電子銅箔的研發(fā)、制造和銷售等，主要產(chǎn)品按應(yīng)用領(lǐng)域分類包括PCB銅箔和鋰電池銅箔。

目前銅箔行業(yè)的市場(chǎng)集中度較高，2019年國(guó)內(nèi)（包括外資）Top10企業(yè)的市場(chǎng)占有率（按出貨量計(jì)）達(dá)到78.8%。2019年行業(yè)內(nèi)銅箔出貨量排名前三的企業(yè)主要是港臺(tái)外資企業(yè)，包括建滔銅箔（港）、長(zhǎng)春化工（臺(tái)）、南亞銅箔（臺(tái)），其主要以PCB銅箔為主。

隨著大陸內(nèi)資企業(yè)產(chǎn)能的不斷釋放，近幾年內(nèi)資企業(yè)總體出貨量逐年上漲，其中銅冠銅箔2019年銅箔產(chǎn)品市場(chǎng)占有率為8.7%，總出貨量排名內(nèi)資企業(yè)第一。

截至招股說明書簽署之日，銅冠銅箔擁有電子銅箔產(chǎn)品總產(chǎn)能為4.5萬噸/年，其中，PCB銅箔產(chǎn)能2.5萬噸/年，鋰電池銅箔產(chǎn)能2萬噸/年，形成了“PCB銅箔+鋰電池銅箔”雙核驅(qū)動(dòng)的業(yè)務(wù)發(fā)展模式。

客戶方面，其在PCB銅箔領(lǐng)域的客戶包括了生益科技、臺(tái)燿科技、臺(tái)光電子、華正新材、金安國(guó)紀(jì)、滬電股份、南亞新材等，在鋰電池銅箔領(lǐng)域客戶包括了比亞迪、寧德時(shí)代、國(guó)軒高科、星恒股份等。

業(yè)績(jī)上，據(jù)招股書顯示，2017年至2020年上半年，銅冠銅箔營(yíng)業(yè)收入分別為227，595.77萬元、241，123.51萬元、239，990.90萬元及101，488.43萬元；分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)33，334.32萬元、22，676.12萬元、9，962.79萬元及2，086.71萬元。

從營(yíng)業(yè)收入來看，2018年，銅冠銅箔營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)。2019年，銅冠銅箔營(yíng)業(yè)收入比2018年減少1132.61萬元，營(yíng)收開始出現(xiàn)下滑跡象。2020年1-6月，該公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比下降15.58%，主要是受新冠肺炎疫情及銅價(jià)波動(dòng)影響。

從凈利潤(rùn)來看，近三年來銅冠銅箔的凈利潤(rùn)逐年減少，且下滑較為明顯。主營(yíng)業(yè)務(wù)下滑是一方面，主要還是受其毛利率減少所致。報(bào)告期內(nèi)，銅冠銅箔的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為 20.05%、16.85%、11.59%和8.02%。銅冠銅箔表示，產(chǎn)品毛利率下滑主要受下游需求變化、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局變化、原材料價(jià)格波動(dòng)、客戶和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化等多種因素影響。

PCB銅箔發(fā)展與行業(yè)相悖

從主營(yíng)業(yè)務(wù)構(gòu)成來看，銅冠銅箔的PCB銅箔是其主營(yíng)業(yè)務(wù)中占比最大的一部分。2017-2019年，銅冠銅箔PCB銅箔業(yè)務(wù)收入分別為170，118.95萬元、166，349.41萬元、153，778.97萬元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為75.50%、70.63%、66.29%。

數(shù)據(jù)顯示，近三年該公司的的PCB銅箔營(yíng)收整體呈逐年下滑趨勢(shì)。對(duì)此，銅冠銅箔表示，主要系受下游行業(yè)景氣度下滑、PCB銅箔供需關(guān)系變化導(dǎo)致加工費(fèi)下降及新冠肺炎疫情影響所致。

根據(jù)GGII調(diào)研數(shù)據(jù)，PCB銅箔在普通覆銅板CCL原材料成本中占比約35%，而覆銅板在PCB中成本占比接近50%，故銅箔在PCB原材料成本中占比約為15%-20%，隨著CCL技術(shù)的發(fā)展，銅箔對(duì)CCL制造成本的影響也越來越大，在當(dāng)前迅速發(fā)展的薄型FR-4型CCL中，銅箔所占的成本構(gòu)成比例會(huì)提高到70%。

從調(diào)研數(shù)據(jù)和行業(yè)發(fā)展來看，2019年起，國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)有所轉(zhuǎn)變，國(guó)家開始強(qiáng)調(diào)通過“新基建”拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，且隨著技術(shù)進(jìn)步和產(chǎn)業(yè)升級(jí)，更多的PCB企業(yè)訂單從國(guó)外廠商轉(zhuǎn)向國(guó)內(nèi)一流銅箔廠商。

依靠5G、云計(jì)算（IDC設(shè)備）的建設(shè)拉動(dòng)以及進(jìn)口替代需求，我國(guó)PCB銅箔產(chǎn)業(yè)特別是高端銅箔產(chǎn)品有較好的增長(zhǎng)趨勢(shì)。因此，從行業(yè)發(fā)展角度來看，銅冠銅箔所說的“下游行業(yè)景氣度下滑”與實(shí)際行業(yè)趨勢(shì)相悖。

相比PCB銅箔的持續(xù)下滑，鋰電池銅箔業(yè)務(wù)表現(xiàn)相對(duì)強(qiáng)勁，但由于布局較晚等原因，其發(fā)展速度跟不上行業(yè)增速，在行業(yè)進(jìn)一步集中的背景下，銅冠銅箔該業(yè)務(wù)如逆水行舟，不進(jìn)則退。

近三年，銅冠銅箔鋰電池銅箔業(yè)務(wù)收入分別為32，560.87萬元、48，684.82萬元、58，746.50萬元及15，111.62萬元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為14.45%、20.67%、25.32%。2017-2019年，銅冠銅箔鋰電池銅箔業(yè)務(wù)占比逐年增加，主要系其于2018年實(shí)現(xiàn)鋰電池銅箔新增產(chǎn)能的投產(chǎn)，并于當(dāng)年實(shí)現(xiàn)6μm產(chǎn)品量產(chǎn)，鋰電池銅箔的產(chǎn)量及銷量逐年上漲所致。

受全球鋰離子電池市場(chǎng)規(guī)模快速增長(zhǎng)帶動(dòng)，近年來，鋰電銅箔需求保持著穩(wěn)步增長(zhǎng)的趨勢(shì)。據(jù)高工產(chǎn)研鋰電研究所（GGII）調(diào)研統(tǒng)計(jì)，2019年全球鋰電銅箔出貨量達(dá)17.0萬噸，同比增長(zhǎng)16.4%。與行業(yè)整體水平相比，銅冠銅箔2019年出貨量5%左右的增幅遠(yuǎn)落后于同行。

2020年1-6月，銅冠銅箔鋰電池銅箔收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例為15.43%，同比下降9.89%。對(duì)此，銅冠銅箔認(rèn)為主要系受新冠肺炎疫情影響，在國(guó)家延長(zhǎng)補(bǔ)貼新能源汽車、平緩補(bǔ)貼退坡力度和節(jié)奏相關(guān)政策出臺(tái)前，下游需求不及預(yù)期，導(dǎo)致鋰電池銅箔價(jià)格及銷量下滑所致。

整體來看，目前PCB銅箔和鋰電銅箔的市場(chǎng)發(fā)展良好并保持較高的增速，從銅冠銅箔近年來的業(yè)績(jī)表現(xiàn)來看，無論哪項(xiàng)業(yè)務(wù)都沒有達(dá)到行業(yè)發(fā)展的平均水平，毛利率也一直走下坡路導(dǎo)致凈利潤(rùn)逐年下滑，若未來無法取得關(guān)鍵性突破，其境內(nèi)出貨量第一的寶座或?qū)⒐笆窒嘧尅?br /> 責(zé)任編輯:tzh