本文基于公開資料撰寫，僅作為信息交流，不構(gòu)成任何投資建議。

格力電器（SZ：000651）昨日（12月20日）昨日大跌4．65％后，62．61元的股價正式回歸年初水平，“懸?！币琅f（詳見《格力“懸?！薄罚?。這意味著，堅(jiān)定重倉格力的價值投資者，2020年幾乎錯過了A股年度結(jié)構(gòu)性牛市的紅利。

造就年度盈利歸零的這場單日大跌直接誘因有二：其一，河南中央空調(diào)代理商傳出變故，引發(fā)市場對格力渠道改革擔(dān)憂。其二，來自另一行業(yè)巨頭的口頭業(yè)績指引顯示，明年家電市場增長預(yù)期或要降低。

“夾頭”們不需要安慰，他們過往經(jīng)年豐厚的浮盈足夠支撐這個冬季。

但選擇與格力拉開距離的投資者一樣值得祝福。比如去年拿到417億“分手費(fèi)”、持股比例已將至3．22％的格力集團(tuán)——這家曾經(jīng)被視為嚴(yán)重依賴格力電器的原第一大股東，選擇放手之后，在過去一年里已經(jīng)活出了自己的精彩。

時間過得飛快。如果以正式簽署股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同為標(biāo)志，格力集團(tuán)與格力電器“分道揚(yáng)鑣”已經(jīng)整整一年時間。這一年中，市場的關(guān)注點(diǎn)都集中在董明珠為首的管理層的股權(quán)激勵和高瓴資本對傳統(tǒng)企業(yè)的賦能預(yù)期上。

在熠熠生輝的兩大明星IP的光芒遮蔽之下，格力集團(tuán)如何度過這長達(dá)一年的“離婚冷靜期”，卻被輿論有意無意的忽略了。而今回頭再看，我們恍然發(fā)現(xiàn)，2019年那場轟轟烈烈的股改事件，階段性成就的并非是一家二級市場上市公司，而是造就了一起積伏于珠海本地的國資集團(tuán)的“新生”：

首先，盤活資本：自出售格力電器之后，格力集團(tuán)2020年上半年?duì)I收為8．9億元，同期歸母凈利潤5億元，分別同比下降高達(dá)99％和81％。手上拿著四百億資本卻無主業(yè)，格力集團(tuán)第一任務(wù)，就是從管資產(chǎn)向“管資本”轉(zhuǎn)變，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，這也意味著格力集團(tuán)將越來越多的扮演資本市場投資人和產(chǎn)業(yè)基金的角色，而不會直接下場參與管理。

其次，放大杠桿：格力集團(tuán)“分手”套現(xiàn)拿到的400億資本，通過疊加杠桿，總量直接放大到千億，可以從更大層面上拉動珠海當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)增長。

最后，科技布局：交易之后，珠海國資在管理資產(chǎn)規(guī)模、業(yè)績表現(xiàn)、稅收貢獻(xiàn)等重要指標(biāo)無法再依賴格力電器，格力集團(tuán)將進(jìn)入“后格力時代”；透過一級市場PreIPO投資，打造新產(chǎn)業(yè)的科技集群，是格力集團(tuán)最為重要的工作。

若以當(dāng)時的這三個標(biāo)準(zhǔn)來衡量：盤活資本，拉大杠桿，科技布局，時隔一年之后，格力集團(tuán)多資本市場的布局能力已經(jīng)有聲有色。

01

二級市場：格力系浮現(xiàn)

首先，從賣出格力電器的邏輯看，格力集團(tuán)本身對投資回報并不是十分看重：

在2019年年初的清倉大甩賣之后，格力集團(tuán)賣掉了格力電器15％的控制權(quán)；賣掉之后，格力電器仍然持有了3．22％的格力電器股票，這些剩余的3．22％的股票，加上兩年中7億左右的分紅，格力集團(tuán)在格力電器的剩余股權(quán)價值也高達(dá)140億。

圖1：格力集團(tuán)依然持有格力電器3．22％股票 來源：Choice

事實(shí)上，如果不是格力集團(tuán)當(dāng)時心急火燎，急著賣掉格力電器那15％的股權(quán)，而是一直持有到今天，加上期間3次分紅，格力集團(tuán)賣掉的這部分股權(quán)價值在2020年格力電器股價最高時相當(dāng)于657億人民幣，比當(dāng)時的417億交易對價已經(jīng)漲了整整240億。

表面上看，格力集團(tuán)踏空了2019和2020年的行情，少賺了240億，但對國資背景的格力集團(tuán)來說，這筆賬并不是這么算的：

假設(shè)格力集團(tuán)持有格力電器股權(quán)至今，雖然珠海國資委坐擁近八百億資本，但這些錢對珠海政府來說，只能算是紙面財(cái)富，既不能花，也不能用，既沒有改善珠海當(dāng)?shù)鼐蜆I(yè)，也沒有拉動珠海當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)增長，與前文所說的國有資本之后要實(shí)現(xiàn)的三大目標(biāo)來說，也幾乎毫無關(guān)系。

而套現(xiàn)之后，沿著“傾力注資與珠海經(jīng)濟(jì)有關(guān)聯(lián)的企業(yè)，形成自己的金控平臺，與當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)升級大方向一致”的思路來觀察格力集團(tuán)的二級市場投資，格力集團(tuán)財(cái)務(wù)賬之外的算計(jì)才能稍微看出些眉目。

舉例來說，2019年5月，就在格力集團(tuán)官宣與格力電器決定和平分手不久，作為格力集團(tuán)的金融控股平臺的格力金投，就正式出現(xiàn)在了在珠海投建多家工廠的長園集團(tuán)（600525）的十大股東名單中，拿下3．56％的股權(quán)。

隨后，憑借交易格力電器的400多億加持，格力集團(tuán)啟動開掛模式，一路加倉，成功拿下長園集團(tuán)大股東席位，最終占股13％，這部分持股總市值接近11億人民幣。與此同時，被格力集團(tuán)納入麾下的，還有長園集團(tuán)旗下上市公司泰永長征（SZ：002927）。

很顯然，從表面上看，對長園的投資顯然不是一筆好的財(cái)務(wù)投資：

格力集團(tuán)建倉長園集團(tuán)的成本大約在5－7元左右，而即使在今年的科技大牛市里，頂著智能電網(wǎng)，智能工廠，電動車三大概念的長園集團(tuán)，市值也沒有多少漲幅，股價還停在6．5元左右；

而且，從二級市場觀點(diǎn)看，長園集團(tuán)的幾項(xiàng)業(yè)務(wù)未來想要吸引市場的目光，股價想要有什么超額表現(xiàn)，也不是那么容易的事。

不過，對格力集團(tuán)及其背后的珠海國資來說，投資長園卻有著另外的考慮。

在珠海政府官網(wǎng)上的數(shù)據(jù)說明了全部問題：長園集團(tuán)位于珠海的長園智能產(chǎn)業(yè)科技園中，2019年，長園電力、長園共創(chuàng)、運(yùn)泰利、達(dá)明科技、歐拓飛5家企業(yè)累計(jì)為珠海貢獻(xiàn)就業(yè)崗位超過2800個、產(chǎn)值19．81億元。

一面是，通過這次持股，珠海國資用很少的資本，可以撬動幾倍的產(chǎn)值，創(chuàng)造幾千人甚至更多的就業(yè)，也成功搭建了電動車和智能電網(wǎng)的產(chǎn)業(yè)集群。

另一面是，同時通過二級市場一路增持，格力集團(tuán)成為了實(shí)際控制長園集團(tuán)的唯一話事人，未來可以進(jìn)一步推動長園集團(tuán)對珠海投資不斷傾斜。

在長園身上一魚三吃，對格力集團(tuán)來說，就算財(cái)務(wù)沒有什么大回報，整個投資的目的也已經(jīng)達(dá)到了。

與長園集團(tuán)故事類似的，還有格力集團(tuán)二級市場另一大重倉歐比特（SZ：300053），故事情節(jié)如出一轍：

2019年8月格力集團(tuán)開始建倉，一路買到歐比特大股東席位，股比達(dá)到15％，到今年總持股市值同樣站上11億，同樣，按入股成本算，格力集團(tuán)這筆投資還是基本沒有多少盈利。

同樣，與長園集團(tuán)類似，歐比特同樣是頂著衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)鏈的光環(huán)，講了一連串炫目故事：數(shù)據(jù)中心建設(shè)，衛(wèi)星大數(shù)據(jù)服務(wù)，測繪和信息工程，安防集成，SoC芯片等等等等不一而足。

但投資者細(xì)心觀察也會發(fā)現(xiàn)，歐必特多而雜的業(yè)務(wù)高增長，并不是來源于原業(yè)務(wù)自然增長，而是2014年之后歐比特以講故事為目的大肆并購。在2014年，格力集團(tuán)開始大肆收購資產(chǎn)，先后收購鉑亞信息、智建電子、繪宇智能，隨后業(yè)績開始大幅增長。

很顯然，無論是安防還是測繪這些在地業(yè)務(wù)，多數(shù)都已經(jīng)走到了建設(shè)周期的尾聲，歐比特的雜牌軍業(yè)務(wù)沒過幾年就停止了增長，想要繼續(xù)擴(kuò)大戰(zhàn)果，歐比特已經(jīng)力有不逮，此時的珠海企業(yè)歐比特最需要的就是來自珠海官方資本的支持：

在簡式權(quán)益變動書中，格力金投表示，有意戰(zhàn)略入股歐比特并非圖一時的投資股權(quán)盈利，本次格力金投戰(zhàn)略入股歐比特，很大程度上體現(xiàn)了格力集團(tuán)助推珠海經(jīng)濟(jì)發(fā)展的決心。

除了這兩家躋身大股東的公司外，格力集團(tuán)在二級市場在2020年更是突然提速：

格力集團(tuán)還通過定增參與了軟件服務(wù)和辦公用品企業(yè)齊心集團(tuán)，躋身前十大股東；在港股領(lǐng)域，格力金控還布局了專注抗癌藥物的開拓藥業(yè)（HK：09939）；

2020年上半年，格力集團(tuán)還分別出現(xiàn)在勝宏科技（SZ：300476）和廣電運(yùn)通（SZ：002152）兩家上公司的定增方案中；而且就在12月6日，作為珠海上市公司的新能源電驅(qū)系統(tǒng)制造商英博爾，同珠海格力金投達(dá)成股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議，擬轉(zhuǎn)讓5％股權(quán)，轉(zhuǎn)讓價格36．15元／股，轉(zhuǎn)讓總額1．37億元。

圖2：格力系二級市場布局，來源：格力集團(tuán)官網(wǎng)及公告

細(xì)心觀察，格力集團(tuán)在二級市場上的多筆投資，都擁有相同的底層代碼：

賣掉產(chǎn)生大量現(xiàn)金流的格力電器，買入一大堆市值不大，股價表現(xiàn)平平的本地科技公司，拔掉鮮花，澆灌野草，格力集團(tuán)的投資邏輯從純財(cái)務(wù)投資角度似乎難以理解；

但實(shí)際上，格力集團(tuán)將沉淀在上市公司身上的幾百億資本成功抽調(diào)出來，成功的注資了多家本地上市的科技公司，通過強(qiáng)化實(shí)際控制權(quán)，推動這些公司加大對珠海本地的投資，拉動就業(yè)，構(gòu)建產(chǎn)業(yè)集群，起到了遠(yuǎn)大于800億紙面財(cái)富的作用，這才是格力集團(tuán)諸多投資的背后真意。

02

一級市場：更猛的藥

顯而易見，就“最大化四百億在珠海當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)增長和產(chǎn)業(yè)布局上的作用”這一目標(biāo)來說，在格力集團(tuán)看來，投資一級市場，透過IPO打造自己的上市公司平臺，藥效顯然來的更為迅速。

據(jù)格力集團(tuán)官網(wǎng)介紹，一級市場布局方面，格力集團(tuán)搭建了總數(shù)達(dá)20支、總規(guī)模超510億元的產(chǎn)業(yè)基金集群，并通過“自有資本直接投資＋基金集合資本投資”的方式，累計(jì)投資產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目165個，總投資金額超130億元。僅僅在最近5個月內(nèi)，格力集團(tuán)新增33個投資項(xiàng)目，涉及投資規(guī)模近20億元。

據(jù)格力集團(tuán)官方數(shù)據(jù)，截至目前，格力集團(tuán)被投企業(yè)中分別有10家企業(yè)登陸資本市場，4家企業(yè)首發(fā)過會，超過34家企業(yè)正在申報、輔導(dǎo)或籌劃上市中。在一級市場上，這樣的超高IPO成功率讓人不得不嘖嘖稱贊。

從被投名單中同樣可以看出格力集團(tuán)幕后精妙構(gòu)思：名單中既不乏大名鼎鼎正在籌備上市的比亞迪半導(dǎo)體等高科技公司，也有成功首發(fā)過會的金三江和尚沃醫(yī)療等細(xì)分領(lǐng)域龍頭科技公司。

能夠湊齊這樣一份清單，龐大的資金體量和清晰的投資策略缺一不可。

除此之外，今年9月，格力集團(tuán)與小米集團(tuán)、中信銀行簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，三方約定在產(chǎn)業(yè)基金、金融服務(wù)開展深度合作。格力集團(tuán)出資35．45億元參與投資和管理由小米集團(tuán)發(fā)起的小米產(chǎn)業(yè)基金，圍繞集成電路、人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、核心裝備、前沿科技等領(lǐng)域的小米生態(tài)鏈和優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商進(jìn)行深度布局。

同樣，如果以三個標(biāo)準(zhǔn)“盤活資本，拉大杠桿，科技布局”來衡量格力集團(tuán)的布局表現(xiàn)，格力集團(tuán)在一級市場的行動同樣可圈可點(diǎn)：拿到中信合作，匯聚大量明星PreIPO公司，4家成功過會，格力集團(tuán)對于一級市場投資也不可謂不夠得心應(yīng)手。

03

啟示：分手快樂？

一方面，與格力電器分手快樂之后，格力集團(tuán)專注拉動經(jīng)濟(jì)，匯聚產(chǎn)投平臺的決心，是確保實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的重要保證，無論最后這些投資財(cái)務(wù)上的結(jié)果如何，從這些項(xiàng)目的成果來看，格力集團(tuán)用實(shí)力證明了，“吃好軟飯”本身也是一門手藝。

另一方面，格力集團(tuán)的多重算計(jì)，對那些在今年牛市中賺的盆滿缽滿想要退出的產(chǎn)業(yè)資本來說，也不失為重要的啟示。

運(yùn)營國有資本，追求最大財(cái)務(wù)投資回報，往往只是整個考題很小的一部分；像格力集團(tuán)一樣，與網(wǎng)紅企業(yè)家和平分手之后，如何平穩(wěn)渡過離婚冷靜期，確保資本投入能夠有效實(shí)現(xiàn)政績目標(biāo)，才是國資管理人的終極大考。

責(zé)任編輯：xj