總結(jié)：


（1）全球半導(dǎo)體市場(chǎng)的核心企業(yè)美國(guó)超微半導(dǎo)體公司(AMD)預(yù)計(jì)將在未來(lái)兩周內(nèi)公布2023年第二季度財(cái)報(bào)。


（2）根據(jù)Gartner的報(bào)告，全球PC市場(chǎng)的主要公司出貨量已經(jīng)開(kāi)始復(fù)蘇，與上一季度相比增長(zhǎng)了8.1%。


（3）盡管AMD兩個(gè)業(yè)務(wù)部門的收入有所下降，但AMD的股價(jià)自2023年初以來(lái)已經(jīng)上漲了80.1%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了其在半導(dǎo)體行業(yè)的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。


（4）在拒絕了與英偉達(dá)（NVDA）在DGX Cloud項(xiàng)目上的合作后，亞馬遜（AMZN）在其項(xiàng)目中使用AMD人工智能芯片的可能性已經(jīng)急劇上升。

AMD股票的關(guān)鍵指標(biāo)

作為全球半導(dǎo)體市場(chǎng)的核心企業(yè)之一，雖然AMD尚未確認(rèn)2023年第二季度度財(cái)報(bào)發(fā)布的具體日期，但猛獸財(cái)經(jīng)預(yù)計(jì)它將在2023年8月1日發(fā)布，因?yàn)檫@是AMD的一貫做法。

近年來(lái)，AMD通過(guò)開(kāi)發(fā)和實(shí)施基于其Zen架構(gòu)的Ryzen處理器的創(chuàng)新方法，不斷的增加其在全球CPU處理器市場(chǎng)的份額，與英特爾（INTC）的產(chǎn)品和AMD之前的處理器相比，Ryzen處理器已經(jīng)有了更好的能效和更高的性能。

此外，由于Radeon系列的臺(tái)式機(jī)和筆記本電腦暢銷，AMD的GPU也越來(lái)越受歡迎，并開(kāi)始與英偉達(dá)展開(kāi)更激烈的競(jìng)爭(zhēng)。例如，Radeon RX 7900 XT和Radeon RX 7900 XTX顯卡，基于高性能的AMD RDNA 3架構(gòu)，具有流程優(yōu)化和無(wú)限緩存技術(shù)，裝有Radeon系列顯卡的臺(tái)式機(jī)和筆記本電腦的內(nèi)存出現(xiàn)了顯著增加。

此外，索尼PlayStation和微軟Xbox游戲機(jī)也都采用了AMD的SoC產(chǎn)品，這兩家公司通過(guò)采用AMD的RDNA GPU架構(gòu)，在能效和性能方面都優(yōu)于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

在2023年下半年，通過(guò)與亞馬遜的合作，也可能會(huì)增加AMD的現(xiàn)金流。在拒絕了與英偉達(dá)在DGX云產(chǎn)品上合作后，亞馬遜在其項(xiàng)目中使用AMD人工智能芯片的可能性已經(jīng)急劇上升。據(jù)路透社報(bào)道，AWS雖然尚未就使用AMD MI300芯片的計(jì)劃發(fā)表任何官方聲明，但亞馬遜彈性計(jì)算云副總裁Dave Brown則表示，該公司已經(jīng)有意考慮引入AMD芯片。

得益于強(qiáng)勁的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)勢(shì)頭和對(duì)人工智能的大力投入，AMD的股價(jià)自2023年初以來(lái)已經(jīng)上漲了80%以上，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了英特爾、美光科技和德州儀器等半導(dǎo)體行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

AMD的財(cái)務(wù)狀況及其前景分析

AMD 2023年前三個(gè)月的收入為53.5億美元，比上一季度下降了4.5%，比2022年第一季度下降了9.2%。該公司收入下降的主要原因是客戶端部門，該部門專注于開(kāi)發(fā)和商業(yè)化個(gè)人電腦的CPU、各種芯片、APU和圖形處理器。2023年前三個(gè)月，該細(xì)分業(yè)務(wù)的總銷售額為7.39億美元，比去年同期下降了約13.9億美元，主要原因是處理器的價(jià)格和出貨量出現(xiàn)了下降。

即便如此，在過(guò)去九個(gè)季度中，AMD的實(shí)際營(yíng)收依然有八個(gè)季度超過(guò)分析師的普遍預(yù)期，這表明在半導(dǎo)體行業(yè)面臨挑戰(zhàn)的時(shí)期，華爾街低估了AMD在創(chuàng)新方面的能力。總體而言，猛獸財(cái)經(jīng)認(rèn)為自2023年第三季度開(kāi)始以來(lái)，以及2022年消費(fèi)者對(duì)個(gè)人電腦的需求急劇下降之后，AMD的復(fù)蘇步伐已經(jīng)有所加快，這也將對(duì)它的財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生積極影響。

根據(jù)S&P capital IQ的數(shù)據(jù)，賣方分析師預(yù)計(jì)AMD 2023年第二季度的收入將達(dá)到51.7 - 56億美元，比分析師對(duì)其2023年第一季度的預(yù)期增長(zhǎng)了0.6%。而根據(jù)我們的模型計(jì)算，AMD產(chǎn)品和服務(wù)的總銷售額在2023年第二季度將達(dá)到55.6億美元。而AMD管理層則預(yù)計(jì)其2023年第二季度的收入約為53億美元，與我們的模型預(yù)測(cè)相比，上下浮動(dòng)了3億美元。

賣方分析師和管理層之所以預(yù)測(cè)AMD第二季度的收入將出現(xiàn)增長(zhǎng)，主要還是由AMD的兩個(gè)業(yè)務(wù)部門推動(dòng)的。首先是游戲業(yè)務(wù)，在AMD的產(chǎn)品組合中，除了GPU業(yè)務(wù)之外，還有一個(gè)加速處理單元(APU)業(yè)務(wù)，將CPU和GPU結(jié)合在一個(gè)芯片上。這種解決方案有利于提高能效和縮小系統(tǒng)尺寸，使AMD成為這個(gè)快速增長(zhǎng)市場(chǎng)的領(lǐng)導(dǎo)者。AMD在這一領(lǐng)域的主要客戶是微軟和索尼，它們?yōu)镻layStation和Xbox系列游戲機(jī)購(gòu)買AMD的芯片。

索尼公司尚未透露PS5 Pro的確切發(fā)布日期。然而，根據(jù)之前PS4 Pro型號(hào)發(fā)布的歷史數(shù)據(jù)，可以假設(shè)這將在2024年下半年發(fā)生?？偟膩?lái)說(shuō)，由于采用了AMD的下一代GCN計(jì)算單元，PS4的性能已經(jīng)有了明顯的提升。

隨著AMD在2022年第四季度推出基于RDNA 3架構(gòu)的新一代顯卡（該顯卡在使用光線追蹤和支持高達(dá)8K的游戲時(shí)可以提供更高的幀率）索尼公司也有了加速其新游戲機(jī)開(kāi)發(fā)的技術(shù)能力。

與此同時(shí)，PlayStation的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手Xbox也在不斷擴(kuò)大業(yè)務(wù)。7月16日，Phil Spencer表示，在以690億美元收購(gòu)動(dòng)視暴雪之后，該公司已經(jīng)簽署了一項(xiàng)協(xié)議，將《使命召喚》保留在PlayStation上。猛獸財(cái)經(jīng)認(rèn)為，這一消息，再加上微軟在與美國(guó)聯(lián)邦貿(mào)易委員會(huì)的官司取得的勝利，以及英國(guó)競(jìng)爭(zhēng)與市場(chǎng)管理局將重新考慮微軟收購(gòu)動(dòng)視暴雪的消息，使這筆交易極有可能完成。因此，猛獸財(cái)經(jīng)認(rèn)為全球游戲市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)將會(huì)加劇。而這就要求索尼加大對(duì)游戲開(kāi)發(fā)的投資，并加快新一代游戲機(jī)的發(fā)布，以免失去在這個(gè)市場(chǎng)的份額。

我們通過(guò)模型對(duì)AMD游戲業(yè)務(wù)未來(lái)5年的收入計(jì)算得出結(jié)論：AMD 2023年的總銷售額將達(dá)到74.5億美元，比上一年增長(zhǎng)9.5%，到2027年這一數(shù)字將達(dá)到119.3億美元。

除了游戲業(yè)務(wù)，猛獸財(cái)經(jīng)認(rèn)為影響AMD財(cái)務(wù)狀況的另一個(gè)主要因素是客戶端業(yè)務(wù)，其收入約為7.39億美元，同比下降了65.2%。然而，由于最近幾個(gè)季度消費(fèi)者對(duì)個(gè)人電腦的需求的急劇下降，這部分的銷售下降是意料之中的。但是根據(jù)Gartner的報(bào)告，全球PC市場(chǎng)的主要公司的出貨量已經(jīng)開(kāi)始復(fù)蘇，與上一季度相比增長(zhǎng)了8.1%。所以猛獸財(cái)經(jīng)預(yù)計(jì)，從2023年第三季度開(kāi)始，全球個(gè)人電腦的總銷量將以兩位數(shù)的百分比增長(zhǎng)，這樣一來(lái)就會(huì)增加AMD客戶端業(yè)務(wù)的利潤(rùn)率，并減少賣空者對(duì)AMD股價(jià)的影響。

AMD在2023年第一季度的EBITA利潤(rùn)率為12.67%，盡管從環(huán)比來(lái)看已經(jīng)出現(xiàn)了強(qiáng)勁復(fù)蘇跡象，但仍低于2021年1月1日至2023年3月底期間17.92%的中位數(shù)。猛獸財(cái)經(jīng)預(yù)測(cè)，到2023年，AMD的EBITA利潤(rùn)率將達(dá)到17.5%，到2024年，這一數(shù)字將增加到24.5%，這也是由于收購(gòu)Xilinx完成后產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)，Xilinx是FPGA和自適應(yīng)計(jì)算的市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者。6月13日，AMD公布了MI300X的新細(xì)節(jié)，這是一款擁有192G內(nèi)存的人工智能芯片。它將于本季度開(kāi)始發(fā)布，并將于2023年第四季度開(kāi)始量產(chǎn)。因此，AMD將成為英偉達(dá)H100的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，在亞馬遜拒絕與英偉達(dá)在DGX云服務(wù)上合作之后，這一點(diǎn)變得尤為重要。

根據(jù)S&P capital IQ的數(shù)據(jù)，AMD 2023年第二季度的每股收益預(yù)計(jì)為0.53- 0.64美元，比2023年第一季度的普遍預(yù)期高出1.8%。雖然我們認(rèn)為這個(gè)數(shù)字被略微低估了，但考慮到該公司上半年取得的堅(jiān)實(shí)進(jìn)展，我們的模型顯示AMD的每股收益將達(dá)到0.66美元。與此同時(shí)，AMD的Non-GAAP P/E [TTM]也將達(dá)到38.52倍，比行業(yè)的平均水平高出了98.21%，比過(guò)去五年的平均水平低了31.26%。另一方面，AMD的非公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則市盈率為40.25倍，這表明該公司在當(dāng)前圍繞美國(guó)、中國(guó)和歐盟的生成式人工智能和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的炒作中被高估了。

猛獸財(cái)經(jīng)認(rèn)為AMD每股收益超過(guò)預(yù)期的主要是因?yàn)樾庐a(chǎn)品的推出和業(yè)務(wù)利潤(rùn)率的提高，而不是股票回購(gòu)計(jì)劃。在2023年第一季度，AMD以約2.62億美元的價(jià)格回購(gòu)了其股票。另一方面，截至今年3月底，回購(gòu)公司股票的剩余授權(quán)金額為63億美元。所以我們預(yù)計(jì)，這將使AMD的首席執(zhí)行官Lisa Su在當(dāng)前中美關(guān)系緊張加劇的時(shí)期，降低公司股價(jià)的波動(dòng)性。

截至2023年第一季度末，AMD的總債務(wù)約為28.5億美元，由于收購(gòu)了賽靈思(Xilinx)，導(dǎo)致上一季度的EBITDA大幅增加，所以總債務(wù)/EBITDA僅從0.16倍上升到了0.72倍。

由于AMD的總債務(wù)/EBITDA比率低于1倍，且業(yè)務(wù)多元化，現(xiàn)金流也很穩(wěn)定，MI300X也開(kāi)始了商業(yè)化，所以猛獸財(cái)經(jīng)預(yù)計(jì)AMD在償還2024年至2052年間到期的優(yōu)先債券方面不會(huì)有困難。

結(jié)論

雖然AMD尚未確認(rèn)2023年第二季度財(cái)報(bào)發(fā)布的確切日期，但我們預(yù)計(jì)它將在2023年8月1日發(fā)布，因?yàn)檫@是AMD一貫的做法?？偟膩?lái)說(shuō)，我們相信，由于新產(chǎn)品的推出，全球PC市場(chǎng)主要公司的季度出貨量增長(zhǎng)，以及通貨膨脹率的降低，AMD的管理層將能夠以非常出色的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)震驚華爾街。

在第二季度末，AMD推出了新的Ryzen PRO 7040和Ryzen PRO 7000系列臺(tái)式機(jī)處理器，分別采用臺(tái)積電的4nm和5nm制程技術(shù)。除了比之前的處理器更高的性能和能效外，該芯片還可以處理各種人工智能任務(wù)。因此，這可能會(huì)促使微軟和索尼這樣的公司繼續(xù)選擇使用這些CPU設(shè)備，而不是那些由蘋果M2 Pro或英特爾驅(qū)動(dòng)的設(shè)備。

在技術(shù)分析方面，AMD的股價(jià)最近已經(jīng)從50指數(shù)移動(dòng)平均線的支撐位開(kāi)始反彈，在短暫反彈之后，又開(kāi)始調(diào)整。我們預(yù)計(jì)修正運(yùn)動(dòng)將持續(xù)到每股105美元至106美元的強(qiáng)力支撐區(qū)域，即100日均線所在的位置。在此之后，AMD的股價(jià)將再次繼續(xù)上漲，突破阻力位，從而標(biāo)志著華爾街最投機(jī)的市場(chǎng)參與者將再次看好該公司及其在全球游戲和人工智能市場(chǎng)中增加份額的潛力。

審核編輯 黃宇