我國將在2018年進行大規(guī)模試驗組網，于2019年啟動5G網絡建設，2020年正式商用5G網絡。美國、歐盟、韓國、日本均打算在2019年下半年開展5G網絡的商用部署，到2020年正式進行商用。

根據CCS Insight的5G預測，蓬勃發(fā)展的中國市場將確保比任何先前的移動技術更快走出起步區(qū)。2022年，中國就將占到所有5G用戶的一半以上。面對這一競爭格局，美國政府意欲5G國有化，由美國政府出資建設一個單一的高速移動通信網絡，并將接入口出租給AT&T、Verizon和T-Mobile這樣的運營商。但美國聯(lián)邦通信委員會（FCC）主席Ajit Pai直接表達自己的反對。

目前來看智能手機上的移動寬帶接入視為5G普及的主要領域，將固定無線接入定位為固定寬帶的補充服務，成為5G的首個商業(yè)應用，但是未來前景有限；自動駕駛有可能成為5G的殺手級應用；

中國5G發(fā)展進展快速，日前5G技術研發(fā)試驗第三階段規(guī)范發(fā)布：2018年完成5G NSA和5G SA架構規(guī)范制定以及5G NSA架構的室內測試和外場測試；2018年Q2完成3.5GHz、4.9GHz室內和外場環(huán)境建設；2018年Q3至2018年Q4完成5G SA架構的室內和外場測試；2018年Q4啟動5G終端和互操作測試。

重點廠商進展點評

1、中興通訊：130億增發(fā)，為5G賽跑中蓄積能量

2、中際旭創(chuàng)年報預告點評：業(yè)績環(huán)比增長，數(shù)據中心持續(xù)火爆

3、亨通光電年報預告點評：光纖光纜高增長，大踏步擴產能

4、麥捷科技年報預告點評：商譽計提輕裝上陣，SAW濾波器國產化突破在即

重點關注熱點

5G發(fā)展，中國領先優(yōu)勢顯著；面對落后，美國政府意欲5G國有化

（1）時間：2019-2020年各國5G商用時限，誰能搶跑首發(fā)？

中國將在2018年進行大規(guī)模試驗組網，于2019年啟動5G網絡建設，2020年正式商用5G網絡。

美國、歐盟、韓國、日本均打算在2019年下半年開展5G網絡的商用部署，到2020年正式進行商用。

（2）美國政府意欲5G國有化：網業(yè)分離

美國新聞網站《Axios》報導，根據一份美國國家安全委員會（NSC）最近提交給其他部會的文件指出，聯(lián)邦政府應該在三年內推出由中央主導的全國性5G網路；計劃的兩種方案：一種是國家主導，部分設施國有化，即由美國政府出資建設一個單一的高速移動通信網絡，并將接入口出租給AT&T、Verizon和T-Mobile這樣的運營商。另一種做法是保持市場主導，由美國的無線網絡供應商們自己建設5G網絡并相互競爭，但文件稱這種做法成本更高且耗時更長，好處是政府對行業(yè)的干預較少。但美國聯(lián)邦通信委員會（FCC）主席Ajit Pai直接表達自己的反對。

美國運營商計劃在2019-2020年上線5G網絡。

美國電信運營商Sprint公司CEO承諾該公司將于2019年上半年利用其所持有的2.5GHz波譜在全美范圍內上線5G移動通信服務

美國電信巨頭T-Mobile承諾將在2019年開始建設其5G網絡并于2020年完工；

美國電信運營商巨頭AT&T稱將于2018年年內在大約十幾個城市開始提供5G服務，雖然該公司還沒有透露會使用哪種類型的波譜。

電信運營商Verizon將于2018年在三到五個城市利用其毫米波波譜上線5G服務

（3）5G發(fā)展，中國領先優(yōu)勢顯著

根據CCS Insight的5G預測，蓬勃發(fā)展的中國市場將確保比任何先前的移動技術更快走出起步區(qū)。到2023年中期，全球5G連接數(shù)將達到10億。2022年，中國就將占到所有5G用戶的一半以上。即使到2025年，全球大部分地區(qū)都已部署后，仍將占到全球5G連接的40%以上。韓國、日本和美國正在爭取成為第一個推出商用5G網絡的國家，但中國將在用戶規(guī)模上領先。歐洲的網絡部署將至少落后一年。

目前來看智能手機上的移動寬帶接入視為5G普及的主要領域，將固定無線接入定位為固定寬帶的補充服務，成為5G的首個商業(yè)應用，但是未來前景有限；自動駕駛有可能成為5G的殺手級應用。

（4）中國5G技術研發(fā)試驗第三階段規(guī)范發(fā)布：

2018年完成5G NSA和5G SA架構規(guī)范制定以及5G NSA架構的室內測試和外場測試；2018年Q2完成3.5GHz、4.9GHz室內和外場環(huán)境建設；2018年Q3至2018 年Q4完成5G SA架構的室內和外場測試；2018年Q4啟動5G終端和互操作測試。

重點測試六大方面內容：核心網和5GC設備要求、基站和終端設備要求、無線網移動性要求、射頻和性能OTA測試、5G語音方案研究驗證、無線接口互操作要求。

5G與投資

（1）通信板塊中最確定的投資方向：5G，5G各個細分板塊龍頭表現(xiàn)強勁，主設備龍頭中興通訊、傳輸網龍頭烽火通信、光纖龍頭亨通光電、光模塊龍頭光迅科技；5G確定性和領先型，來自于國家戰(zhàn)略驅動，5G成為拉動投資、引領科技創(chuàng)新、實現(xiàn)產業(yè)升級、促進經濟繁榮、進行“供給側改革”的重要抓手，倍給予極高期望。在這種情形下，中國運營商可能被動的、非理性的快速建設一張全覆蓋的5G網絡；

（2）通信板塊中確定的市場空間：億聯(lián)網絡，高速增長的低估值品種；

（3）通信板塊的大方向：云計算；云計算首選光環(huán)新網；短期我們看好牌照落地帶來的催化，中期看好公司IDC業(yè)務的內生持續(xù)高增長，長期看好攜手亞馬遜在開拓中國萬億云計算市場；CDN行業(yè)競爭格局趨緩，網宿科技有望底部回升，實現(xiàn)EPS和估值戴維斯雙升。

本周復盤：通信板塊跌幅第一

（一）本周指數(shù)表現(xiàn)

行業(yè)指數(shù)上來看，上證50表現(xiàn)強勁，科技股表現(xiàn)疲弱，主要是受業(yè)績快報影響；

個股表現(xiàn)上來看，沒有明顯上漲主題線路，下跌個股主要受年報業(yè)績快報的影響。

（二）本周重要報告及重要點評

1、中興通訊：130億增發(fā)，為5G賽跑中蓄積能量

事件：中興通訊此次非公開發(fā)行A股不超6.87億股，募集資金總額不超過130億元，其中91億元用于面向5G網絡演進的技術研究和產品開發(fā)項目，39.00億元用于補充流動資金。

（1）每一代大網絡建設中，中興都在初期進行融資擴張，市場份額不斷提升

回顧中興通訊的融資歷程，大的融資就分為三次，第一次是2001.04 在A股發(fā)行股票募集資金15億人民幣，當時為了大力發(fā)展中國CDMA業(yè)務，當年收入同比增長106%，利潤同比增長66%；第二次是2008年.01募集資金39億元，中國試驗搞3G，移動大力推TD-SWCDMA，當年收入同比增長27%，凈利潤同比增長32%；第三次是2010.01 港股發(fā)行股票募集資金 26億港幣，中國4G試驗開始，當年收入同比增長16%，凈利潤同比增長32%；每一代大的網絡建設中，中興都基本在初期進行融資擴張，市場份額也在全球范圍內不斷得以提升。

（2）隨著5G建設到來，公司盈利將大幅改善

市場擔心130億增發(fā)股份將被EPS攤薄，我們認為未來隨著5G的建設到來，公司的盈利將大幅改善，盈利水平不用擔心；同時公司之前也給予響應的股權激勵目標，ROE水平不低于10%，也要求這部分資產貢獻出對應的利潤；130億增發(fā)完成后，按照目前5%的年化費用來看，預期每年減少6.5億財務費用。

（3）5G需要保持高強度研發(fā)投入，公司與全球5G商用發(fā)展節(jié)奏保持一致

2018年至2020年是全球5G技術標準形成和產業(yè)化培育的關鍵時期，需要保持高強度研發(fā)投入，本次非公開發(fā)行募投項目與全球5G商用發(fā)展節(jié)奏保持一致；作為通信行業(yè)設備龍頭，迎接5G時代，公司近期管理架構和人事變動帶來的邊際改善效應明顯，未來隨著行業(yè)規(guī)模擴大和公司市占率提升，公司業(yè)績有望持續(xù)高速增長。

（4）投資建議：

考慮目前增發(fā)尚有一定不確定性，我們暫不攤薄股份，我們維持公司2017、2018年的業(yè)績?yōu)?5億、51億，對應EPS為1.08、1.22，PE 為29x、26x；維持強烈推薦評級。

2、中際旭創(chuàng)年報預告點評：業(yè)績環(huán)比增長，數(shù)據中心持續(xù)火爆

事件：中際旭創(chuàng)發(fā)布業(yè)績預告，2017年歸母凈利潤預計為1.4-1.8億元，同比增長1293%-1691%，增長主要源自于7月3日起將蘇州旭創(chuàng)納入合并報表范圍。

其中，蘇州旭創(chuàng)自合并日起實現(xiàn)凈利潤約為3.15-3.55億元，2016年全年蘇州旭創(chuàng)凈利潤為2.3億元，因此蘇州旭創(chuàng)2017年業(yè)績同比也有了大幅的提升。

（1）蘇州旭創(chuàng)Q4業(yè)績環(huán)比增長

蘇州旭創(chuàng)2017年合并入上市公司的凈利潤為3.15-3.55億元，按照Q3并表1.6億元計算，Q4單季度實現(xiàn)1.55-1.95億元。環(huán)比增長-3%~22%，中位數(shù)增長9.4%。由于蘇州旭創(chuàng)在Q4進入部分海外新客戶，因此我們判斷蘇州旭創(chuàng)業(yè)績大概率保持著環(huán)比提升的態(tài)勢。

蘇州旭創(chuàng)在2017年凈利潤調整項目包括：

-股權激勵費用2300萬元

-公允價值變動損益，調減當期凈利潤1-1.2億元

-合并日資產增值，調減當期凈利潤3900萬元

（2）公允價值變動損益拖累1-1.2億元，預示公司對18年業(yè)績上修

2017年公司非經常性損益為虧損7900萬元-9900萬元，其中1-1.2億元來自于公允價值變動損益。該損益主要來自于公司對未來盈利預計扣減合并日時的業(yè)績預估，按60%來計提業(yè)績獎勵。因此反推過去，公司對未來業(yè)績的預估（包含17年下半年和18年全年）自合并日到公告日提升了1.7-2億元。

此前公司已經計提了3.7億的其他負債，以及1900萬的折現(xiàn)財務費用，再疊加此次1-1.2億元調減，可以看到公司對賭業(yè)績獎勵已經考慮了近5億的業(yè)績獎勵。按照業(yè)績獎勵的上限5.6億計算，未來該項目不再會對公司產生較大影響。

（3）數(shù)據中心持續(xù)高增長，光模塊龍頭逐漸形成

在2017年國外數(shù)據中心龍頭大規(guī)模建設后，其他數(shù)據中心廠商建設在2018年也都開始提速。100G光模塊需求在2018年有望持續(xù)高增長。

同時我們關注到旭創(chuàng)憑借自己在CWDM4產品的積累，在許多重要的新客戶已經打開局面，2018年蘇州旭創(chuàng)有望成為數(shù)據中心中距離光模塊的龍頭廠商。

（4）投資建議：

我們看好中際旭創(chuàng)在數(shù)通和電信光模塊領域的持續(xù)研發(fā)能力，考慮到公司2017年的費用情況，以及2018年市場火熱，我們調低2017年的EPS，并調高2018年EPS，預計公司17-18年的備考EPS為0.72（85X）,1.68（36X）。我們看好公司在光模塊領域的龍頭地位，給予2018年48-54XPE，對應目標價80-90元，維持強烈推薦評級。

3、亨通光電年報預告點評：光纖光纜高增長，大踏步擴產能

事件：亨通光電發(fā)布業(yè)績預告，2017年歸母凈利潤預計為19.7-23億元，同比增長50-70%，其中光通信網絡產品盈利同比增長70%左右。報告期內非經常性損益為1.5-2.06億元，比2016年的2.1億元有所下降。

（1）營收利潤持續(xù)高增長，光通信網絡為主要增長點

公司發(fā)布2017年報預告，2017年歸母凈利潤預計為19.7-23億元，同比增長50-70%。其中非經常性損益約為1.5-2.06億元，同比2016年的2.1億元有所下降。

中國移動2018年招標為1.1億芯公里，僅對應6個月用量。我們預計中移動全年需求量接近2億芯公里，2018年全國光纖需求量達到3.3-3.5億芯公里，同比2016年2.6億芯公里持續(xù)大幅提升。

同時，從進口光棒價格數(shù)據可以看到，2017年年末光棒進口價格超過170美金/千克，比年初的140美金也有較大幅度的上漲。全球光棒呈現(xiàn)出供不應求的狀況。

（2）大踏步擴產能，新產品綠色光棒項目逐漸放量

從公司的在建工程項目可以看到，2017年Q3公司的在建工程超過8個億，其中很大一部分為光棒項目。過去公司的光棒技術主要以套管法為主，其擴產依賴于德國赫勞斯的套管產能，公司在近幾年布局全合成法，并在2017年開始逐漸實現(xiàn)量產，未來擴產將擺脫對套管供給的依賴，并有望更進一步對成本實現(xiàn)更好的管控。

公司在2017年已經實現(xiàn)1700-1800噸的產能，2018年產能還將進一步大幅提升。

（3）EPC業(yè)務協(xié)同推進，新興產業(yè)布局未來長足發(fā)展

通信和電力EPC業(yè)務由于和公司原有光通信、電力業(yè)務協(xié)同較大，業(yè)績增長強勁，公司EPC及系統(tǒng)集成業(yè)務盈利提高，同比增長40%左右。

萬山電力業(yè)務收入在上半年同比增長118%，電信國脈去年全年實現(xiàn)扣非凈利潤1.45億，亦是大幅超過對賭業(yè)績9600萬。同時公司于今年3月收購電信國脈31.42%股權，將合計持有電信國脈83.32%股權，未來將更加受益通信EPC的增長。

此外公司持續(xù)布局新興產業(yè)，在海工、新能源汽車電控、光器件、量子保密通信以及智慧社區(qū)和大數(shù)據等運營服務領域都做了深入的積累。

（4）投資建議：

公司主營業(yè)務光通信網絡產品將繼續(xù)保持高速增長，未來公司將由產品向運營和服務轉型，同時海外業(yè)務穩(wěn)步進行為公司發(fā)展增加新的市場。我們給予2017-2018年EPS分別為：1.61、和2.13元，對應PE為22X，16X。我們看好光纖光纜行業(yè)2018年持續(xù)景氣，給予2018年20-22XPE，對應目標價為42.6-46.9，維持推薦評級。

4、麥捷科技年報預告點評：商譽計提輕裝上陣，SAW濾波器國產化突破在即

事件：麥捷科技發(fā)布年度業(yè)績預告，預計2017年利潤為虧損：-22,352.16萬元～-17,658.30萬元，上年同期為盈利15,646.20萬元。

（1）計提商譽2.55億元，2018輕裝上陣

2015年公司通過發(fā)行股份并配套募集資金的方式收購星源電子，并確認5.77億元商譽。星源電子承諾業(yè)績?yōu)?014-2016年分別為：不低于8,106.65萬元、10,173.14萬元、12,678.54萬元，目前已過業(yè)績對賭期。

此次公司大幅計提商譽，應是本著審慎性原則，對于消費性平板電腦行業(yè)疲軟以及面板行業(yè)全球競爭的一個合理應對措施。同時公司也在不斷優(yōu)化星源電子的客戶結構，提升車載屏和教育平板等高毛利產品的占比。

（2）SAW濾波器有望大放異彩

麥捷科技于2015年開始與重慶聲光電有限公司簽署合作協(xié)議，旨在開展聲手機表面濾波器以及雙工器方面的合作。2017年，麥捷科技和重慶聲光電有限公司簽署合作框架協(xié)議，雙方擬分別向對方全資子公司增資，以SAW、TC-SAW、FBAR產品為主要合作業(yè)務，雙方進行聯(lián)合產品設計生產并共享供應商代碼銷售。

此外，麥捷科技于2016年非公開發(fā)行募資8.5億元，其中3.7億元擬用于投資SAW濾波器項目。該項目原定達產時間為2017年12月31日，由于設備采購原因而推遲一年。

重慶聲光電有限公司下屬26所為聲表技術門類最全研究所，具備SAW、TC-SAW、FBAR全套設計能力。麥捷科技傳統(tǒng)業(yè)務為片式電感及片式LTCC射頻元器件。雙方的合作將基于26所提供晶圓，麥捷科技負責基板以及后道封裝的方式來展開。

行業(yè)普遍預測終端濾波器市場將有目前的50億美金左右增長到2020年超過100億美金，是射頻前端增長最快的價值量所在。

目前手機SAW濾波器市場還主要掌握在Murata、TDK（Epcos）、Taiyo、Wisol等濾波器廠商，以及Skyworks、Qorvo等以模組為主的產商手中。國內廠商目前市場份額極低，若公司募投項目在2018年達產（約10億只/年），麥捷科技有望成為國內SAW濾波器龍頭企業(yè)。

（3）外延持續(xù)發(fā)力，現(xiàn)金收購金之川

公司以2.27億現(xiàn)金收購金之川67.5%股權，交易對方承諾2017-2019業(yè)績?yōu)?800,3342,3907萬元。

金之川主營業(yè)務為磁性元件設計制造商，產品主要應用于3G及以上移動通信板塊、光通信設備、泛載網絡設備、高性能低功率多核高端服務器等。目前金之川客戶涵蓋華為、中興、艾默生網絡能源、三星和GE等國際一流品牌客戶。此次外延在增厚業(yè)績的同時，也有望為公司帶來多樣化布局。

（4）終止限制性股票激勵計劃，未來適時重啟

2017年6月，公司曾授予90名員工共計332萬股限制性股票。由于股票市場行情波動的原因以及業(yè)務發(fā)展不及預期，公司采取回購的方式終止該次激勵計劃。12月6日公司股東大會審議通過本次回購事項，同時公司公告將在此次股東大會決議公告起3個月后根據經營情況及二級市場情況擇機再次推出股權激勵計劃。

（5）投資建議：

公司在此次商譽計提之后將輕裝上陣，2018年公司在SAW濾波器業(yè)務將大規(guī)模打開新的市場空間，同時MPIM電感業(yè)務以及金之川將同時增厚公司業(yè)績，我們預計麥捷科技2018-2019年凈利潤為1.4億元、2.2億元，對應PE33X，21X，我們看好SAW濾波器國產化大趨勢需求，給予2019年30X-35X市盈率，對應目標價9.3-10.85元，維持推薦評級！

行業(yè)數(shù)據庫

（一）運營商：2011-2015（資本開支上行周期），2016-2018（資本開支下行周期），預期2019-2024（資本開支上行周期），每3-5年一個周期迭代

1、三大運營商歷年資本開支

三大運營商整體資本開支近年來總體保持上升的趨勢，從2016年開始呈下降趨勢，其中中國聯(lián)通2016年資本開支下降幅度最大，同比下滑46.15%，中國電信資本開支同比下滑11.27%，中國移動資本開支下降幅度較小，同比下滑4.2%， 預計中國移動2017年資本開支將有所提升。

在中國移動資本開支中，移動通信網和傳輸網占據約80%的份額。從2016年開始，中國移動在移動通信網和傳輸網的資本開始呈逐年下降趨勢，支撐網、業(yè)務網、房屋土建及動力配套等呈上升趨勢。

中國聯(lián)通資本開支主要由移動網絡、寬帶及數(shù)據、基礎設施及傳送網組成，從2016年開始，移動網絡、寬帶及數(shù)據、基礎設施及傳送網資本開支均呈現(xiàn)下降趨勢，2016年分別同比下跌54.43%、50.30%、29.67%。

中國電信資本開支主要由無線網絡、寬帶及互聯(lián)網、VAS和綜合信息業(yè)務構成，從2016年開始，無線網絡、寬帶及互聯(lián)網、VAS和綜合信息業(yè)務資本開支均呈現(xiàn)下降趨勢，2016年分別同比下跌17.46%、1.19%、12.00%。

2、三大運營商業(yè)務收入規(guī)模：人口紅利發(fā)展已過，長期將低于GDP的增速

從收入規(guī)模來看，中國移動收入規(guī)模最大、中國聯(lián)通收入規(guī)模最??；從增速來看，中國移動收入規(guī)模保持不斷上升趨勢，2014-2016年同比增速分別為1.81%、4.28%、5.99%。中國電信收入規(guī)模也呈現(xiàn)不斷上升趨勢，2014-2016年同比增速分別為0.87%、2.10%、6.37%。中國聯(lián)通收入規(guī)模從2014年開始呈現(xiàn)不斷下降趨勢，2014-2016年同比增速分別為-3.38%、-2.70%、-0.94%。

三大運營商整體收入增速從2014年開始放緩，并且低于我國GDP增速，2014-2016年三大運營商整體收入增速分別為0.34%、2.12%、4.58%，同時期我國GDP增速分別為7.30%、6.90%、6.70%。

3、三大運營商用戶數(shù)、移動電話用戶數(shù)、有線寬帶用戶數(shù)：全球最大運營商中國移動移動用戶一家獨大，寬帶用戶競爭格局即將失衡

從2017年12月三大運營商用戶數(shù)占比來看，中國移動用戶數(shù)占據過半的份額，為51.92%，中國電信占據約26.24%的份額，中國聯(lián)通用戶數(shù)占比最少，為21.84%。

從三大運營商用戶數(shù)來看，中國移動用戶數(shù)最多，超過中國電信和中國聯(lián)通用戶數(shù)之和，2017年12月中國移動、中國電信和中國聯(lián)通的用戶數(shù)分別達到10.00億億、5.05億、4.21億，環(huán)比增速分別為0.58%、0.45%、0.30%。

從2017年12月三大運營商移動電話用戶數(shù)占比來看，中國移動用戶數(shù)占據過半的份額，為62.42%，中國聯(lián)通占據約19.99%的份額，中國電信用戶數(shù)占比最少，為17.59%。

從三大運營商移動電話用戶數(shù)來看，中國移動用戶數(shù)最多，超過中國電信和中國聯(lián)通用戶數(shù)之和，2017年12月中國移動、中國電信和中國聯(lián)通的移動電話用戶數(shù)分別達到8.87億、2.50億、2.84億，環(huán)比增速分別為0.37%、1.00%、0.86%。

從2017年12月三大運營商有線寬帶用戶數(shù)占比來看，中國電信占據最大的份額，為41.37%，中國移動占據約34.91%的份額，中國電信用戶數(shù)占比最少，為23.71%。

從三大運營商有線寬帶用戶數(shù)來看，中國電信用戶數(shù)最多， 2017年12月中國電信、中國移動和中國聯(lián)通的有線寬帶用戶數(shù)分別達到1.34億、1.13億、0.77億，環(huán)比增速分別為0.50%、2.32%、-1.24%。

中國移動2014-2016年的用戶數(shù)分別為AT&T的3.7倍、3.4倍、3.8倍，分別為Verizon的3.21倍、3.29倍、3.71倍。

4、移動互聯(lián)網接入流量：井噴式增長

移動互聯(lián)網接入流量呈現(xiàn)三位數(shù)爆發(fā)式增長，2015-2017年11月移動互聯(lián)網接入流量增速分別達到103.01%、123.66%、158.23%。

（二）光纖光纜：光通信最靚麗的板塊，供需持續(xù)緊張

1、我國光纖需求量和價格

2、全球光纖需求預測

3、國內光纖廠商產能情況

4、國內廠商光棒產能情況

運營商歷年招標統(tǒng)計

1、中國移動歷年招標統(tǒng)計

2、中國聯(lián)通歷年招標統(tǒng)計

3、中國電信歷年招標統(tǒng)計