昨日，廣州信邦智能裝備股份有限公司發(fā)布公告，擬通過股份、可轉(zhuǎn)債與現(xiàn)金結(jié)合的方式，控股無錫英迪芯微電子科技股份有限公司。交易完成后，英迪芯微將成為信邦智能的控股子公司，繼續(xù)由原團(tuán)隊(duì)獨(dú)立運(yùn)營(yíng)。

圖源：信邦智能公告

根據(jù)公告披露，英迪芯微是一家成立于2017年的車規(guī)級(jí)芯片企業(yè)，聚焦車燈、電機(jī)、觸控與傳感的數(shù)?；旌闲酒O(shè)計(jì)，2024年英迪芯微營(yíng)收已達(dá)6億元，累計(jì)出貨量超過2.5億顆，產(chǎn)品覆蓋比亞迪、理想、大眾、小米等主流整車廠。

信邦智能則是一家主營(yíng)工業(yè)自動(dòng)化裝備系統(tǒng)的上市公司，主要服務(wù)汽車制造環(huán)節(jié)，提供車身焊裝、裝配、動(dòng)力總成等環(huán)節(jié)的智能產(chǎn)線解決方案。2024年其營(yíng)收超過6億元，但利潤(rùn)水平承壓，正在尋求新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)。

圖源：AI生成

兩家公司主營(yíng)業(yè)務(wù)并無直接交集，更關(guān)鍵的是，英迪芯微營(yíng)收體量與收購(gòu)方相當(dāng)。

在國(guó)產(chǎn)汽車芯片加速放量的背景下，英迪芯微這樣一家完成量產(chǎn)驗(yàn)證、客戶放量的芯片公司，為何會(huì)選擇被收購(gòu)?

01 英迪芯微：車規(guī)模擬芯片營(yíng)收排名第二

英迪芯微成立于2017年，是一家專注于車規(guī)級(jí)模擬與數(shù)字混合信號(hào)芯片設(shè)計(jì)的公司。2019年英迪芯微推出首款車規(guī)芯片并量產(chǎn)，迅速進(jìn)入整車廠前裝供應(yīng)鏈。

截至2024年，英迪芯微累計(jì)向汽車領(lǐng)域出貨超2.5億顆芯片，2024年?duì)I業(yè)收入近6億元，其中車規(guī)芯片收入占比約90%。這一出貨量證明了英迪芯微規(guī)?；慨a(chǎn)能力和產(chǎn)品實(shí)力。

根據(jù)公開資料測(cè)算，2024年A股模擬芯片廠商中，納芯微在車規(guī)業(yè)務(wù)營(yíng)收約7.2億元(含并表);圣邦股份約3億元，矽力杰車規(guī)營(yíng)收約5億元，而英迪芯微2024年車規(guī)芯片收入達(dá)5.4億元，占總營(yíng)收九成，在車規(guī)模擬芯片及數(shù)模混合芯片細(xì)分賽道中英迪芯微已處于行業(yè)領(lǐng)先。

圖源：英迪芯微官網(wǎng)

英迪芯微擁有全面的車規(guī)級(jí)數(shù)字IP(控制、算法、協(xié)議等功能)和模擬IP(通信、驅(qū)動(dòng)、信號(hào)鏈、電源等功能)，并率先實(shí)現(xiàn)將數(shù)模IP單芯片集成，創(chuàng)造了國(guó)產(chǎn)BCD+eFlash特色工藝平臺(tái)的規(guī)?；慨a(chǎn)先例。

相比傳統(tǒng)的純模擬芯片，英迪芯微的數(shù)?；旌戏桨笇?duì)設(shè)計(jì)及制造工藝要求更高，也形成了較高的技術(shù)壁壘。據(jù)透露，英迪芯微部分產(chǎn)品毛利率長(zhǎng)期維持在40%以上，盈利能力較強(qiáng)。

據(jù)公告，英迪芯微產(chǎn)品批量應(yīng)用于比亞迪、上汽、一汽、長(zhǎng)安、廣汽、吉利、蔚來、理想、小鵬、零跑等國(guó)內(nèi)主流品牌車型;部分車規(guī)芯片還出口至大眾、現(xiàn)代-起亞、福特、通用等海外汽車品牌。

在國(guó)產(chǎn)汽車芯片需求快速增長(zhǎng)，加速放量的市場(chǎng)背景下，英迪芯微已完成從技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)品驗(yàn)證到客戶放量的完整路徑，具備進(jìn)一步放大業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)。這類公司本具備獨(dú)立發(fā)展的條件，在資本市場(chǎng)具備被直接認(rèn)可的要素構(gòu)成。

而英迪芯微此次選擇被收購(gòu)，顯然提供了一個(gè)與主流路徑不同的解法。

02 信邦智能為什么要出手?

信邦智能是一家成立于2005年的工業(yè)自動(dòng)化裝備企業(yè)，長(zhǎng)期服務(wù)于汽車整車制造環(huán)節(jié)，主營(yíng)業(yè)務(wù)為車身焊裝、總裝、動(dòng)力總成等系統(tǒng)的產(chǎn)線設(shè)計(jì)、集成與交付。

其為整車廠提供柔性產(chǎn)線、機(jī)器人系統(tǒng)、非標(biāo)裝備、協(xié)作裝配工作站等工程，客戶覆蓋廣汽、上汽、豐田、本田等主流日系及合資品牌。

信邦智能于2022年在創(chuàng)業(yè)板上市，進(jìn)入資本市場(chǎng)后持續(xù)推進(jìn)橫向業(yè)務(wù)拓展。2024年，其實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.66億元，同比增長(zhǎng)33.59%，但歸母凈利潤(rùn)僅為495.07萬元，同比下降88.33%。

導(dǎo)致利潤(rùn)大幅下滑的核心原因是2023年對(duì)景勝科技的收購(gòu)未達(dá)預(yù)期。信邦智能彼時(shí)以1.7億元取得景勝科技51%股權(quán)，試圖通過并購(gòu)引入非標(biāo)設(shè)備控制系統(tǒng)能力，實(shí)現(xiàn)工程鏈條補(bǔ)強(qiáng)。

但該子公司在交付周期、規(guī)?；瘡?fù)制、技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)協(xié)同方面均未達(dá)到預(yù)期，2024年信邦智能對(duì)其計(jì)提商譽(yù)減值624.78萬元，成為凈利潤(rùn)大幅下滑的重要原因。

這起并購(gòu)的后續(xù)效應(yīng)使信邦智能意識(shí)到：僅依賴產(chǎn)業(yè)鏈縱向延伸，在工程結(jié)構(gòu)未穩(wěn)定、客戶節(jié)奏受限的項(xiàng)目業(yè)務(wù)上堆疊資源，并不足以構(gòu)建持續(xù)的盈利能力與資本市場(chǎng)估值模型。

圖源：信邦智能官網(wǎng)

此次對(duì)英迪芯微的收購(gòu)，在模式上明顯不同于此前的“補(bǔ)鏈?zhǔn)绞召?gòu)”。

收購(gòu)的核心動(dòng)因在于：英迪芯微具備持續(xù)放量能力、高毛利結(jié)構(gòu)與被資本市場(chǎng)認(rèn)可的可估值性，信邦智能希望借此在原有項(xiàng)目型業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)之外，注入一塊具有放大可能的資產(chǎn)單元。

通過控股英迪芯微，信邦智能構(gòu)建了一個(gè)穩(wěn)定增長(zhǎng)、可向資本市場(chǎng)講述“平臺(tái)化結(jié)構(gòu)”的資產(chǎn)錨點(diǎn)，用以平衡原有業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)中的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

此外，中國(guó)證監(jiān)會(huì)近期明確提出，支持上市公司并購(gòu)上下游優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，推動(dòng)制造企業(yè)向高科技方向轉(zhuǎn)型。

信邦智能在公告中亦將此次交易稱為“典型的產(chǎn)業(yè)協(xié)同并購(gòu)”，強(qiáng)調(diào)其對(duì)“新質(zhì)生產(chǎn)力結(jié)構(gòu)能力”的建設(shè)作用。政策層面也為該并購(gòu)模式提供了可行性基礎(chǔ)。

03 產(chǎn)業(yè)交集：借客戶網(wǎng)絡(luò)打通上游車廠

從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上看，信邦智能與英迪芯微并不構(gòu)成常規(guī)的產(chǎn)業(yè)鏈上下游關(guān)系。

前者主營(yíng)工業(yè)裝備系統(tǒng)集成，服務(wù)對(duì)象為整車廠制造部門，核心交付內(nèi)容為焊裝、裝配、動(dòng)力總成等自動(dòng)化產(chǎn)線。英迪芯微專注車規(guī)級(jí)芯片設(shè)計(jì)，其產(chǎn)品最終集成于前裝控制器，由Tier1或整車廠電氣架構(gòu)部門導(dǎo)入。

但在客戶維度，兩家公司之間存在部分可轉(zhuǎn)化的協(xié)同資源。

英迪芯微當(dāng)前主要集中在自主品牌與新勢(shì)力車企，其產(chǎn)品已大規(guī)模進(jìn)入比亞迪、理想、小鵬、小米、蔚來、廣汽、長(zhǎng)安等體系，在車燈、電機(jī)、觸控等控制類模塊形成平臺(tái)化供貨。

但在日系合資品牌、傳統(tǒng)海外OEM中，英迪芯微覆蓋度相對(duì)有限，項(xiàng)目驗(yàn)證周期長(zhǎng)、導(dǎo)入門檻高、準(zhǔn)入認(rèn)證嚴(yán)苛。

圖源：信邦智能官網(wǎng)

信邦智能在日系車廠體系內(nèi)擁有長(zhǎng)期項(xiàng)目積累與制造端客戶關(guān)系，服務(wù)對(duì)象包括廣汽豐田、廣汽本田、東風(fēng)日產(chǎn)、廣州本田等，在制造環(huán)節(jié)具備穩(wěn)定交付記錄與一定信任基礎(chǔ)。

這類客戶雖非芯片直接采購(gòu)方，但其系統(tǒng)性工程管理流程往往影響供應(yīng)鏈上下游認(rèn)可節(jié)奏。借助信邦智能已有的產(chǎn)業(yè)關(guān)系鏈條，英迪芯微在項(xiàng)目驗(yàn)證、體系審核、信任背書方面有望獲得節(jié)奏提速。

此次收購(gòu)?fù)瓿珊?，英迪芯微在公司層面獲得信邦智能平臺(tái)支持，可借其客戶通路，在合資車廠等封閉型客戶體系中實(shí)現(xiàn)渠道低成本穿透。

04 IPO收緊后，被收購(gòu)成為芯片公司的現(xiàn)實(shí)選擇

從芯片公司的常規(guī)路徑來看，在完成量產(chǎn)驗(yàn)證、穩(wěn)定出貨并獲得頭部客戶平臺(tái)化認(rèn)可之后，繼續(xù)推進(jìn)獨(dú)立上市是一個(gè)自然選項(xiàng)。尤其在國(guó)產(chǎn)汽車芯片加速替代的行業(yè)趨勢(shì)下，數(shù)?；旌闲酒鳛閲?guó)產(chǎn)突破的重要段位，更是具備持續(xù)的市場(chǎng)關(guān)注度。

但英迪芯微最終選擇通過被控股的方式進(jìn)入一家上市公司體系，其更多的考慮可能是資源結(jié)構(gòu)與節(jié)奏效率的權(quán)衡。

在我們此前對(duì)2023/2024年A股半導(dǎo)體企業(yè)IPO與并購(gòu)交易的盤點(diǎn)中觀察到：成功完成IPO的半導(dǎo)體企業(yè)數(shù)量在逐年減少，而并購(gòu)與收購(gòu)的交易數(shù)量持續(xù)上升。

這個(gè)趨勢(shì)或許也在一定程度上說明，在當(dāng)前審核標(biāo)準(zhǔn)趨嚴(yán)、市場(chǎng)窗口不確定的背景下，IPO的困難程度正在上升，排隊(duì)上市的路徑愈發(fā)曲折。被收購(gòu)/并購(gòu)正在成為越來越多芯片公司現(xiàn)實(shí)可行的發(fā)展路徑。

在在審核趨嚴(yán)、窗口不穩(wěn)的背景下，對(duì)一家處于放量初期、資源拓展與成本平衡并重的芯片企業(yè)而言，這是一種更具確定性的階段性選擇。

但這是否意味著未來更多芯片公司會(huì)在完成產(chǎn)品閉環(huán)后，以“結(jié)構(gòu)協(xié)同”的方式進(jìn)入上市公司體系，借助平臺(tái)推動(dòng)資源放大?目前尚無定論。

在更復(fù)雜的周期波動(dòng)面前，這類結(jié)構(gòu)協(xié)同可能不只是權(quán)宜之計(jì)，也正在成為國(guó)產(chǎn)芯片行業(yè)的一種常態(tài)選擇。

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審核編輯 黃宇