工業(yè)富聯(lián)的真面目原來(lái)不是復(fù)聯(lián)，而是滅霸，一個(gè)響指就讓幾百億元的財(cái)富灰飛煙滅。

最近兩個(gè)交易日工業(yè)富聯(lián)跌的令人驚心動(dòng)魄，6月14日一度跌停，最終全天大跌9．45％，6月15日早盤跌超5％，最終報(bào)收22．58元，跌幅3．05％。兩天之中，工業(yè)富聯(lián)市值蒸發(fā)618．58億元。

工業(yè)富聯(lián)過(guò)去三個(gè)交易日貢獻(xiàn)了滬市10％的交易額，三天換手率累計(jì)超過(guò)120％，超過(guò)300億元的股票易手。這場(chǎng)多空大戰(zhàn)之中，機(jī)構(gòu)呈集體出逃之勢(shì)，僅6月14日一天，機(jī)構(gòu)投資者凈賣出額就高達(dá)10億元。作為CDR的前奏，工業(yè)富聯(lián)的表現(xiàn)遠(yuǎn)不如市場(chǎng)預(yù)期，上市后只收獲了三個(gè)漲停板，第五天即逼近跌停，與一些券商給出的6000億元目標(biāo)市值相去甚遠(yuǎn)。

工業(yè)富聯(lián)目前的股價(jià)是高了還是低了，關(guān)鍵在于弄清楚，它自我標(biāo)榜的“工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)”概念，究竟有多少水分？

代工業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)99％收入

只要把工業(yè)富聯(lián)的業(yè)務(wù)分解一下，這個(gè)問(wèn)題就不難回答。工業(yè)富聯(lián)在招股書中把自己的業(yè)務(wù)分成了三大塊、八小塊。但實(shí)際上，這八小塊可以簡(jiǎn)單的分為兩類，它們具有截然不同的特征。

一類是電子制造服務(wù)，工業(yè)富聯(lián)所生產(chǎn)的網(wǎng)絡(luò)設(shè)備和云計(jì)算設(shè)備，并非自有品牌的產(chǎn)品，而是為客戶代工。這些產(chǎn)品從設(shè)計(jì)到專利，都不屬于工業(yè)富聯(lián)。

另一類是工業(yè)富聯(lián)的自有產(chǎn)品，擁有專利儲(chǔ)備和品牌價(jià)值。

根據(jù)招股書披露的工業(yè)富聯(lián)各產(chǎn)品售價(jià)和銷量，可以得出其2017年銷售收入構(gòu)成：

工業(yè)富聯(lián)的銷售收入構(gòu)成（數(shù)據(jù)來(lái)源：CVSource）

從上圖可以看出，工業(yè)富聯(lián)的收入99．7％來(lái)自于電子加工制造，僅0．3％來(lái)自于工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)。

電子制造服務(wù)業(yè)是一個(gè)成熟的紅海市場(chǎng)，利潤(rùn)比紙還薄，平均毛利率只有6％。工業(yè)富聯(lián)的平均毛利率超過(guò)10％，表明了它的競(jìng)爭(zhēng)力，但也說(shuō)明這一比例很難再有所提高。工業(yè)富聯(lián)的低利潤(rùn)會(huì)是一個(gè)長(zhǎng)期存在的基本特征。另外，隨著智能手機(jī)銷量陷入瓶頸期，服務(wù)器市場(chǎng)面臨貿(mào)易戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)，這一板塊的未來(lái)增長(zhǎng)也并不樂(lè)觀。

而自有產(chǎn)品板塊的毛利則非常令人振奮，2015年度、2016年度和2017年度的毛利率分別為41．46％、47．61％和49．23％。但是這一板塊目前規(guī)模尚小，對(duì)工業(yè)富聯(lián)整體業(yè)績(jī)的作用幾乎可以忽略不計(jì)。

另外工業(yè)機(jī)器人的銷售過(guò)去三年不僅沒(méi)有見(jiàn)到增長(zhǎng)，反而出現(xiàn)了下滑。

工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)遙遙無(wú)期

承載工業(yè)富聯(lián)“工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)”故事的產(chǎn)品是BEACON平臺(tái)，這個(gè)平臺(tái)對(duì)標(biāo)的對(duì)象是通用電氣的Predix和西門子的MindSphere。它們基于云計(jì)算和物聯(lián)網(wǎng)，將產(chǎn)品、工廠、機(jī)器和系統(tǒng)連接起來(lái)，提取并分析真實(shí)的性能和應(yīng)用數(shù)據(jù)，提高工業(yè)的效率。

通用電氣和西門子的年收入都達(dá)到1000億美元，是世界上最大的兩家多元化的工業(yè)集團(tuán)，其推出工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)最初都是出于自用的需求，之后再將這一平臺(tái)開(kāi)放給其它的制造企業(yè)，用平臺(tái)來(lái)賺錢。

工業(yè)富聯(lián)推出BEACON平臺(tái)的思路應(yīng)該也與此類似。

工業(yè)富聯(lián)從2015年開(kāi)始研發(fā)BEACON，并于2016年1月正式將BEACON平臺(tái)應(yīng)用到了自身的生產(chǎn)流程當(dāng)中，目前已陸續(xù)在各制造基地引進(jìn)。BEACON 平臺(tái)通過(guò)產(chǎn)線上的終端傳感器收集生產(chǎn)數(shù)據(jù)和設(shè)備數(shù)據(jù)，對(duì)制造設(shè)備及制造過(guò)程實(shí)現(xiàn)全面監(jiān)控和瑕疵預(yù)測(cè)，利用大數(shù)據(jù)、云計(jì)算等技術(shù)對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行采集、集成、處理、分類和分析。

考慮到工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)在未來(lái)將會(huì)成為工業(yè)領(lǐng)域的“操作系統(tǒng)”，其重要性不言而喻。中國(guó)作為工業(yè)大國(guó)，未來(lái)將是工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)最重要的市場(chǎng)之一，如果能搶占這一市場(chǎng)，郭臺(tái)銘“富士康股價(jià)還能漲100倍”的說(shuō)法也并非不可能。國(guó)內(nèi)在做工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的公司還有航天科工集團(tuán)聯(lián)合各大央企打造的航天云網(wǎng)項(xiàng)目，目前還處于起步階段。

但與Predix和MindSphere都已經(jīng)開(kāi)放給了企業(yè)客戶不同，工業(yè)富聯(lián)目前還沒(méi)有將BEACON的對(duì)外開(kāi)放提上日程，僅表示將用這一平臺(tái)提高生產(chǎn)效率，鞏固在電子設(shè)備智能制造上的優(yōu)勢(shì)，這顯然無(wú)助于改變工業(yè)富聯(lián)“代工廠”的本質(zhì)。

況且，考慮到Predix和MindSphere過(guò)去兩三年的發(fā)展過(guò)程中伴隨著諸多爭(zhēng)議，工業(yè)富聯(lián)要想做成工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)恐怕也沒(méi)那么容易。

實(shí)事求是而論，工業(yè)富聯(lián)的“工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)”故事講的有點(diǎn)早了，在看到實(shí)際的成果之前，就按科技公司的模式估值，接下來(lái)該如何面對(duì)投資者火辣的目光？

三分之一個(gè)富士康

很多人調(diào)侃工業(yè)富聯(lián)來(lái)A股割韭菜來(lái)了，實(shí)際上這不是富士康第一次干這種事了。

2005年，富士康體系內(nèi)的另一家公司富智康在香港上市，發(fā)行價(jià)2．8港元。十三年過(guò)去了，富智康目前股價(jià)僅剩1．3港元。目前富智康港股市值僅為100億港元。富智康的主要業(yè)務(wù)是非蘋果手機(jī)的組裝，服務(wù)的客戶包括華為、小米、金立等。2017年富智康營(yíng)收超過(guò)120億美元，但因?yàn)闃I(yè)務(wù)利潤(rùn)率下降，上市后首次陷入巨虧，虧損額超過(guò)5億美元。

工業(yè)富聯(lián)的母公司鴻海精密，目前在臺(tái)股的市值僅3100億元人民幣左右，尚不及其持有的工業(yè)富聯(lián)股份的市值。要知道，鴻海精密2017年?duì)I收為1589億美元，是工業(yè)富聯(lián)三倍。鴻海精密除了擁有工業(yè)富聯(lián)85％的股份之外，還直接持有富士康賴以成名的組裝蘋果手機(jī)的業(yè)務(wù)，另外還有近年來(lái)收購(gòu)的夏普、富可視、諾基亞等一系列品牌。

即便是連日大跌之后，工業(yè)富聯(lián)依然以三分之一個(gè)鴻海精密，創(chuàng)造了超出鴻海精密三分之一的市值，那么工業(yè)富聯(lián)目前的市值究竟是被低估了，還是水分尚未脫干凈？