2018，中國(guó)公司赴美上市最精彩紛呈，起伏跌宕的一年。在這一年里，跨越太平洋的中美投資者既見證了如愛奇藝，騰訊音樂(lè)，嗶哩嗶哩，趣頭條等炙手可熱的互聯(lián)網(wǎng)娛樂(lè)公司的高歌猛進(jìn)，也目睹了在政策調(diào)整的影響下或逆流而上或鎩羽而歸的P2P公司，既有大數(shù)據(jù)AI引領(lǐng)的高科技公司，也有各類細(xì)分領(lǐng)域的教育公司，服務(wù)公司。2018年中概股上市數(shù)量之多，覆蓋行業(yè)之廣，為數(shù)年來(lái)罕見。

截止2018年12月31日累計(jì)有48家公司在美國(guó)IPO上市，相較于2017年的24家和2016年的10家，2018年是中概股IPO自2011年上市低迷以來(lái)最火爆的一年。本文對(duì)2018年中概股IPO進(jìn)行了全景分析，內(nèi)容包括：上市公司收入規(guī)模，IPO融資量，上市后股價(jià)走勢(shì)以及主要的IPO中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的分析。

概覽

截止至2018年年末，共有48家中國(guó)公司登陸美國(guó)股票市場(chǎng)，其中38通過(guò)IPO，6家通過(guò)SPAC（特殊目的公司并購(gòu)，包括4 家SPACIPO和2家SPAC合并），４家通過(guò)up-listing（轉(zhuǎn)板）在主板上市成功。與往年相似，2018年公司上市節(jié)奏總體平穩(wěn)，后半年較前半年有所增加。前半年有1８公司成功上市，后半年則有30家。

融資

2018年的4８?jìng)€(gè)新上市公司共融資近98.6億美元, 其中16家融資額少于或約等于2千萬(wàn)美元（含3家SPAC，14家融資額在3千萬(wàn)至1億美元，9家融資額在1億美元至2億美元，另有9家融資額超過(guò)2億美元。愛奇藝 (NASDAQ: IQ)于2018年3月29日上市，是今年規(guī)模最大的IPO，共融資23.6億美元, 一家的融資額就達(dá)新上市公司總?cè)谫Y額的近四分之一。緊隨其后的是拼多多(NASDAQ: PDD) (16.3億美元)，騰訊音樂(lè) (NYSE: TME) (10.66億美元)，蔚來(lái)汽車 (NYSE: NIO) (10.01 億美元)，以及嗶哩嗶哩（NASDAQ: BILI）（4.83億美元）。這五家的融資額占中概股總?cè)谫Y額的六成以上，其余43家分享剩余的四成。雖然與2017年相比，排名前五名的公司融資額占總?cè)谫Y額的比例變化不大，2018年的融資更明顯地向頭部公司集中。

上市交易所

與2017年最大的5家IPO齊選紐交所不同的是，2018年最大的5家IPO中納斯達(dá)克占3家，紐交所占2家。48家公司中，29家選擇在納斯達(dá)克上市，共融資56.37億美元，19家選擇紐交所，共融資41.21億美元。雖然從吸引上市公司數(shù)量和融資總規(guī)模上看，納斯達(dá)克略占優(yōu)勢(shì)，我們的進(jìn)一步分析表明，紐交所上市的公司個(gè)體融資規(guī)模遠(yuǎn)高于納斯達(dá)克上市的公司。在納斯達(dá)克上市的29家公司中，有15家融資額低于或約為2千萬(wàn)美元，占52%，7家融資額超過(guò)1億美元，占24%。而在19家紐交所上市的公司中，僅一家融資低于2千萬(wàn)美元，占5%，11家融資額超過(guò)1億美元，占58%。

從兩家交易所的上市標(biāo)準(zhǔn)來(lái)看，紐交所主板（NYSE）與納斯達(dá)克全球精選市場(chǎng)(NASDAQGlobal Select Market)及全球市場(chǎng)(NASDAQ Global Market)相似，都是旨在吸引規(guī)模較大的公司，紐交所美國(guó)市場(chǎng)(NYSE American)和納斯達(dá)克資本市場(chǎng)(NASDAQ Capital Market)意在吸引小型公司。2018年融資低于或約為2千萬(wàn)的16家公司中15家選擇納斯達(dá)克資本市場(chǎng)或全球市場(chǎng)作為上市平臺(tái)，僅一家安博教育（NYSE: AMBO）轉(zhuǎn)板掛牌紐交所美國(guó)市場(chǎng)。18家融資超過(guò)1億美元的公司中，7家選擇納斯達(dá)克，11家選擇紐交所主板。14家融資額在3千萬(wàn)至1億美元的公司中，紐交所和納斯達(dá)克各占7家。

上市后股票走勢(shì)

由于受大盤下跌的影響，48家新上市公司中僅有19家公司在截止到2018年年末的股票價(jià)格高于其IPO發(fā)行價(jià)或轉(zhuǎn)板當(dāng)天的開盤價(jià)。AGM(Nasdaq: AGMH)于2018年4月18日開始交易，是今年表現(xiàn)最好的IPO，其股價(jià)高于發(fā)行價(jià)435%。其他漲幅前五名的公司包括點(diǎn)牛金融(Nasdaq: DNJR)，蘑菇街(NYSE: MOGU), HF食品集團(tuán)(Nasdaq: HFFG), 以及總部位于澳門的新濠影匯(NYSE: MSC)。愛奇藝做今年融資規(guī)模最大的IPO，其股價(jià)在IPO后先是一路高歌猛進(jìn)在6月19日盤中達(dá)到最高點(diǎn)的46.23美元，其后開始持續(xù)下跌，至12月31日收盤價(jià)為14.85美元，跌破18美元的發(fā)行價(jià)18%。相對(duì)于其IPO發(fā)行價(jià)跌幅前五的是盛世樂(lè)居（Nasdaq: SSLJ）,尚德機(jī)構(gòu)(NYSE: STG), 聲榮環(huán)保(Nasdaq: TMSR), 普新教育（NYSE: NEW）以及1藥網(wǎng)(Nasdaq:YI) 。

上市公司律所分析

Skadden,Arps, Slate, Meagher & Flom (“Skadden”) 一直是行業(yè)的龍頭，今年服務(wù)了38家IPO中的17家公司，即47.2%市場(chǎng)份額。其后的公司律所是Ellenoff Grossman & Schole (7),Davis Polk (5), Loeb & Loeb (4) and Simpson Tharcher (3)。下圖是具體數(shù)據(jù)分布：

大型律所主導(dǎo)了這個(gè)市場(chǎng)并涵蓋了76%的中概股IPO。小型律所中Ellenoff Grossman以代理7家上市公司位居前列。小型律所服務(wù)的上市公司的融資額通常偏低，融資額通常少于3千萬(wàn)美元。

2018年IPO收費(fèi)最高的律所為Studio City International Holdings Ltd. (NYSE: MSC)IPO的律所Kirkland & Ellis，收費(fèi)高達(dá)637萬(wàn)美元。AGMGroup Holdings Inc. (NASDAQ: AGMH)IPO的律所Ortoli Rosentadt收費(fèi)最低，為28萬(wàn)美元。下圖是律所收費(fèi)的平均值:

承銷商分析

CreditSuisse 和Morgan Stanley是2018中概股承銷商中的領(lǐng)跑者，分別參與了14和13家公司的IPO。緊隨其后的是Citigroup參與了12家IPO。Goldman Sachs, Deutsche Bank 各參與了11和9家IPO。Goldman Sachs 是今年最大規(guī)模IPO愛奇藝的首席承銷商，聯(lián)席承銷商包括Credit Suisse, BoAML, ChinaRenaissance, Citi, 以及UBS。2018年大型投行承銷的上市公司融資額一般超過(guò)一億美元，中間值為８千萬(wàn)美元，融資方式均為承銷商包銷公司股票。

小型投行承銷的IPO融資額在5百萬(wàn)至５千５百萬(wàn)美元區(qū)間內(nèi)，融資方式絕大多數(shù)為承銷商在最低融資額和最高融資額之間盡最大努力承銷公司股票。ViewTrade, Boustead Securities是小型投行里的領(lǐng)頭羊, 分別承銷了4家和3家IPO。

2018年有眾多美國(guó)境外或非美國(guó)金融監(jiān)管局(FINRA)認(rèn)證的券商參與IPO融資，并列入招股書封面。其中包括Bank of Communications Co., Ltd.Macau Branch(建設(shè)銀行澳門分行)、ICBC (Macau) Capital Limited（工商銀行澳門分行）、CICC(中金公司)、BOCI(中銀國(guó)際), Shenwan Hongyuan Securities(申萬(wàn)宏源)、AMTD Tiger (尚乘老虎)、HaitongInternational (海通國(guó)際)、ChinaMerchants Securities (HK)(招商證券國(guó)際(香港))、EBS International (光大證券)等。參與中概股IPO融資的境外券商數(shù)量為數(shù)年來(lái)罕見，從側(cè)面展示了跨境投資人對(duì)中概股的追捧。

承銷商一般按融資額收取一定比例的傭金，占融資額的5-10%左右，依融資規(guī)模，承銷方式和市場(chǎng)慣例調(diào)整，并根據(jù)美國(guó)金融監(jiān)管局的意見進(jìn)行調(diào)整，本文不對(duì)此作出分析。

承銷商律所分析

最活躍的四家大型承銷商律所是Kirkland & Ellis (9), Davis& Polk (6), Wilson Sonsini (4) andSimpson Thacher (4)，總共占據(jù)了38家IPO的60.5%（以代理首席承銷商的律所計(jì)算）。最活躍的四家小型承銷商律所是Loeb & Loeb, Ortoli Rosenstadt,Mei & Mark和Hunter Taubman。

下圖是具體數(shù)據(jù)分布：

由于承銷商律所費(fèi)用無(wú)公開信息，本文不對(duì)此做出分析。

審計(jì)事務(wù)所分析

四大審計(jì)事務(wù)所(Ernst & Young, Deloitte, PwC 和KPMG)市場(chǎng)占有率為62.5%，小于大型承銷商和律所的市場(chǎng)占有率。2018年，PwC服務(wù)了12家公司， Ernst & Young 8家公司, Deloitte 7家公司，而KPMG服務(wù)了3家公司。下圖是審計(jì)事務(wù)所具體數(shù)據(jù)分布：

小型審計(jì)事務(wù)所服務(wù)的IPO融資額平均小于2千萬(wàn)美元，其中比較活躍的公司有Friedman，服務(wù)了48家新上市公司中的9家。緊隨其后的是Marcum Bernstein & Pinchuk (3)。下圖分別是審計(jì)事務(wù)所參與IPO的平均融資額以及審計(jì)事務(wù)所的平均審計(jì)費(fèi)排名：

從上面二圖可知，審計(jì)事務(wù)所的收費(fèi)與其參與的IPO規(guī)模成正比。2018年審計(jì)費(fèi)用最高的是Deloitte審計(jì)的Puxin (NYSE: NEW)IPO，審計(jì)費(fèi)高達(dá)212萬(wàn)美元。2018年審計(jì)費(fèi)用最低的是Friedman審計(jì)的普惠財(cái)富（NASDAQ: PHCF)，審計(jì)費(fèi)為11.3萬(wàn)美元。

投資者關(guān)系分析

48家上市公司中有39家在上市時(shí)用了外部投資者關(guān)系公司的服務(wù)。Christensen 今年服務(wù)了12個(gè)客戶，在此市場(chǎng)占有最大份額。緊隨其后的是Piacente, Weitian 和ICR, 各自服務(wù)了8家，4家和4家上市公司。其他9家公司服務(wù)了共計(jì)11家上市公司。

由于投資者關(guān)系公司費(fèi)用無(wú)公開信息，本文不對(duì)此做出分析。

總結(jié)

2018年赴美上市的中國(guó)公司延續(xù)了2017年的一些特點(diǎn)，如絕大多數(shù)公司為互聯(lián)網(wǎng)+公司，并屬于收入低于10.7億美元的新型成長(zhǎng)公司；融資金額仍以2千萬(wàn)美元為分水嶺，將融資類型分為包銷和承銷，并有與其在規(guī)模和收費(fèi)上匹配的投行，律所，審計(jì)師和投資者關(guān)系公司。今年中概股出現(xiàn)的新趨勢(shì)為大批美國(guó)境外券商廣泛參與各類融資規(guī)模的IPO，一方面為IPO注入了傳統(tǒng)美國(guó)本土資本市場(chǎng)之外的新鮮資本，加速了跨境資本市場(chǎng)的合作，另一方面也為美國(guó)證監(jiān)會(huì)及證券市場(chǎng)的監(jiān)管提出了新的挑戰(zhàn)。