核心觀點：

驅(qū)動因素?fù)Q擋，行業(yè)發(fā)展進(jìn)入良性階段

在當(dāng)前階段，以特來電為首的領(lǐng)先充電樁企業(yè)已經(jīng)在逐步邁過盈虧平衡線，帶領(lǐng)行業(yè)由早期充電樁瘋狂擴(kuò)張轉(zhuǎn)變?yōu)閷で蠼?jīng)營效率和盈利的階段，目前國內(nèi)充電樁行業(yè)新增車樁比和實際車樁比已經(jīng)接近且維持在3:1左右水平。所以我們認(rèn)為，今后充電設(shè)施新增需求更多依賴電動車保有量的上升而非車樁比的下降。行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入良性需求驅(qū)動而不再是資本驅(qū)動階段。

政策轉(zhuǎn)向，供需兩旺，直流充電樁數(shù)量亟需提升

國家政策有意將新能源補(bǔ)貼從制造端轉(zhuǎn)向運營端傾斜，自上而下解決當(dāng)前面臨的充電難問題。從需求端來看：充電樁和充電量需求的增量將主要由新能源汽車保有量的增長拉動，其中營運車輛充電需求增長帶動快充樁數(shù)量和充電量快速提升。預(yù)計2019年和2020年全國充電量需求將達(dá)到188.08、254.68億度。從供給端來看：快充樁數(shù)量不足成為目前行業(yè)從供給端來看所面臨的主要問題，全面加快快充樁建設(shè)，提升快速充電能力將成為供給端亟需解決的問題。經(jīng)測算，預(yù)計到2020年直流樁將達(dá)到23.24萬個，交流樁166.13萬個，2019-2020年將新增直流樁13.16萬個。

先發(fā)優(yōu)勢鑄就市場壁壘，未來行業(yè)強(qiáng)者恒強(qiáng)

在未來市場競爭格局的推演當(dāng)中，我們認(rèn)為，充電樁行業(yè)的先發(fā)優(yōu)勢鑄就強(qiáng)大壁壘，在發(fā)達(dá)地區(qū)的核心地段提早建樁，已經(jīng)形成了市場占據(jù)優(yōu)勢，且隨著未來保有量的提升帶動需求，早期形成的行業(yè)壁壘將逐漸提高。所以，未來格局仍將是一超多強(qiáng)，民營主導(dǎo)的市場。

企業(yè)逐漸邁入回報期，盈利能力初步顯現(xiàn)

我們按照目前標(biāo)準(zhǔn)的60KW快充樁為例，對充電站成本回收時間、利用率敏感性、以及充電服務(wù)費敏感性進(jìn)行了測試，得出結(jié)論：

1、一個安裝了10臺60KW快充樁的充電站成本回收時間為5.74年；

2、在5%的利用率情況下充電站將有望實現(xiàn)盈利。隨著保有量的提升，當(dāng)前領(lǐng)先企業(yè)特來電的利用率已經(jīng)達(dá)到8%+，行業(yè)逐步進(jìn)入頭部企業(yè)回報期，盈利能力將快速增長。

1需求、供給、政策解讀充電樁

在當(dāng)前階段，以特來電為首的領(lǐng)先充電樁企業(yè)已經(jīng)在逐步邁過盈虧平衡線，帶領(lǐng)行業(yè)由早期充電樁瘋狂擴(kuò)張轉(zhuǎn)變?yōu)閷で蠼?jīng)營效率和盈利的階段，目前國內(nèi)充電樁行業(yè)新增車樁比約3.21：1、實際車樁比約3.31：1，預(yù)計未來將逐步接近并維持在3:1左右。所以我們認(rèn)為：（1）國家政策規(guī)劃1：1的車樁比建設(shè)目標(biāo)未來短期內(nèi)難以達(dá)到；（2）今后充電設(shè)施新增需求更多依賴電動車保有量的上升而非車樁比的下降。（3）行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入良性需求驅(qū)動而不再是資本驅(qū)動階段。

從需求端來看：充電樁和充電量需求的增量將主要由新能源汽車保有量的增長拉動，其中營運車輛充電需求增長帶動快充樁數(shù)量和充電量快速提升。預(yù)計2019/2020年，全國充電量需求將達(dá)到188.08億度/254.68億度，同比增長68.62%/35.41%。

從供給端來看：快充樁數(shù)量不足成為目前行業(yè)從供給端來看所面臨的主要問題，全面加快快充樁建設(shè)，提升快速充電能力將成為供給端急需解決的問題。經(jīng)測算，預(yù)計到2020年直流樁將達(dá)到23.24萬個，交流樁166.13萬個，2019-2020年將新增直流樁13.16萬個。

從政策端來看：充電難是當(dāng)前電動車行業(yè)發(fā)展面臨的一大難題，國家和地方政府從充電樁建設(shè)總量予以規(guī)劃，規(guī)劃2020年建有50萬個公共充電樁，1.5萬個集中式充電站的建設(shè)目標(biāo)。此外近期證券時報等途徑報道，國家部委溝通，預(yù)計2019年地方補(bǔ)貼將由制造端轉(zhuǎn)向充電運營端。

1.1需求端：保有量驅(qū)動用電需求快速增長

1.1.1汽車保有量提升給予需求保障

需求有望驅(qū)動充電量快速提升。根據(jù)公安部最新數(shù)據(jù)，截至2018年底我國電動車保有量已達(dá)261萬輛，與2017年相比增加107萬輛；其中純電動車保有量211萬輛，占比高達(dá)81%。預(yù)計未來中國新能源汽車銷量仍將保持30%+的增速快速增長，電動汽車保有量將快速提升。預(yù)計到2022年，中國新能源汽車保有量將達(dá)到1087萬輛，充電樁有望達(dá)到328萬個。

1.1.2營運車輛充電需求仍為主要拉動力

電動車保有量和充電需求量結(jié)構(gòu)分化。從新能源汽車保有量來看，個人乘用車數(shù)量的絕對值和增量均有較大增幅。2020年有望達(dá)到319萬輛，年均復(fù)合增速63%，出租車2020年有望達(dá)到85萬輛，年均復(fù)合增速68%，網(wǎng)約車2020年有望達(dá)到100萬輛，年均復(fù)合增速100%。但是由于個人純電動乘用車用戶主要是日常通勤需求和日行駛里程相對較低，加上百公里耗電量也低于電動客車和專用車，使得個人乘用車快速增長對于用電需求的拉動并不顯著，導(dǎo)致保有量和充電需求量上出現(xiàn)結(jié)構(gòu)分化情況。

為此，我們根據(jù)不同車型保有量、不同車型行駛歷程、不同的百公里耗電量數(shù)據(jù)對2018-2020年進(jìn)行測算，中國新能源汽車充電需求在2018-2020年分別為111.54、188.08、254.68億度，2018-2020年單日充電需求總量分別為0.31、0.52、0.70億度。2019-2020年充電量需求增速分別為68.62%、35.41%。

1.1.3出租車和網(wǎng)約車用電需求增長最快

保有量驅(qū)動充電需求快速提升。從充電需求內(nèi)部結(jié)構(gòu)來看，在個人乘用車保有量快速增長的前提下，充電量需求快速提升，其電量需求占比基本穩(wěn)定，維持在50%左右。而出租車和網(wǎng)約車由于其單日行駛里程較長，充電量需求快速增長。

1.2供給端：保有量增長帶動充電樁增長

1.2.1車樁比趨于穩(wěn)定

充電難問題亟待解決。隨著我國電動車保有量的快速上升，充電設(shè)施不足正在轉(zhuǎn)化為阻礙電動車行業(yè)發(fā)展的核心矛盾。有調(diào)查顯示，中國顧客不愿意購買新能源車的前三項原因分別為：充電設(shè)施配套不足（67.8%）、續(xù)航里程短（50.7%）、質(zhì)量問題（41%）。

車樁比趨于穩(wěn)定，新增量取決于汽車保有量增長。截至2018Q3，我國電動車與公共充電樁的車樁比為7.76：1，與所有充電樁的車樁比為3.31：1。新增充電樁的車樁比來看，存量車樁比與新增車樁比正在接近，目前車樁比正在接近平衡位置。預(yù)計未來車樁比大概率將維持在3：1附近，今后充電設(shè)施新增需求更多依賴電動車保有量的上升而非車樁比的下降。

1.2.2快充樁數(shù)量不足是充電需求制擎

從我國充電樁存量結(jié)構(gòu)來看，到2018年10月,我國總充電樁保有量為68.60萬臺，其中直流充電樁為10.07萬臺，占比為14.68%；交流充電樁為58.48萬臺，占比為85.24%。從數(shù)量的角度來說，目前我國直流充電樁占比較低依舊是現(xiàn)存的主要問題，交流充電樁由于功率較低，在實際的使用過程中不具備方便性和快捷性，未來發(fā)展直流充電樁將是充電設(shè)施內(nèi)部的主要增量。

1.2.3快充樁有望迎來快速發(fā)展

未來兩年快充樁存在13.16萬的增量空間。具體來看運營車輛/充電樁比例約為4.36，其中直流樁占比35.37%；個人乘用車/個人交流樁約為2.58。以此估算在2020年605萬輛保有量的情況下，直流樁將達(dá)到23.24萬個，交流樁166.13萬個。

2020年充電樁設(shè)備新增市場規(guī)模將達(dá)到約80億元。根據(jù)充電樁數(shù)量測算結(jié)果，以目前國網(wǎng)招標(biāo)常用標(biāo)準(zhǔn)（直流70kW、交流7kW）來預(yù)測新增充電設(shè)備市場空間；2020年新增直流充電樁設(shè)備需求44.01億元，新增交流充電樁設(shè)備35.54億元，合計約79.55億元。

1.3政策端：加碼向運營端傾斜

1.3.1國家政策指引明確

充電樁行業(yè)的發(fā)展是新能源汽車和電動汽車發(fā)展的基本保障，2015年9月國務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于加快電動汽車充電基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的指導(dǎo)意見》，明確了充電樁行業(yè)的政策方向。隨后，國家相關(guān)部門紛紛出臺政策推動充電樁在居民區(qū)、辦公區(qū)及公共區(qū)域充電樁的建設(shè)。根據(jù)規(guī)劃到2020年，國家將建設(shè)200萬個用戶專用充電站和1000個城際快充站。

國務(wù)院、發(fā)改委、能源局、財政部等多個部委多次出臺政策，支持充電樁行業(yè)發(fā)展。國家政策從充電樁數(shù)量、布局形式、布局區(qū)域等多個方面進(jìn)行了規(guī)劃引導(dǎo)。分批在京津冀魯、長三角、珠三角等地重點城市開展試點示范，形成自上而下的行業(yè)指引布局，由發(fā)達(dá)地區(qū)逐步開始試點滲透。

充電樁仍有較大建設(shè)空間。根據(jù)《電動汽車充電基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展指南（2015-2020年）》規(guī)劃，至2020年我國新增集中式充換電站超過1.2萬座，主要是為公交、出租、環(huán)衛(wèi)物流專用車以及城市公共和城際快充服務(wù)；新增分散式充電樁超過480萬個，其中公共充電樁50萬個，私人充電樁430萬個，以滿足全國500萬輛電動汽車的充電需求。目前我國公共充電樁僅有約28.4萬個，距離規(guī)劃中2020年50萬個公共充電樁，1.5萬個集中式充電站的建設(shè)目標(biāo)尚有較大空間。

1.3.2地方政策配套扶持

全國共有多個省市出臺了專門的電動汽車充電規(guī)劃或補(bǔ)貼，國家及地方政策的推動極大的增加了各省市單位、小區(qū)及公共應(yīng)用充電樁的建設(shè)，政策的扶持及相關(guān)的財政補(bǔ)貼政策極大的促進(jìn)了政府和企業(yè)充電基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的發(fā)展，充電樁行業(yè)將在政策利好下，迎來一個快速發(fā)展期，各省市相繼發(fā)布了充電樁未來的建設(shè)規(guī)劃。以北京為例，指導(dǎo)形成半徑小于5公里的充電網(wǎng)絡(luò)格局。

1.3.3地補(bǔ)由制造端轉(zhuǎn)向運營端

制造端補(bǔ)貼有望向運營端轉(zhuǎn)移。目前國家2019年新能源補(bǔ)貼政策懸而未決，根據(jù)央視網(wǎng)、證券時報等訊息，針對充電站建設(shè)和運營當(dāng)中存在的問題，國家各部委已經(jīng)溝通意見，今年的新能源地方政府補(bǔ)貼將不再是直接對汽車補(bǔ)貼，而是轉(zhuǎn)向補(bǔ)充電運營，并要求地方政府出臺詳細(xì)的實施辦法。由此帶來的直接影響是原本直接在制造端的補(bǔ)貼款將轉(zhuǎn)向充電運營端，極大推動充電樁行業(yè)的發(fā)展。

2競爭格局推演，未來仍將民營主導(dǎo)

在未來市場競爭格局的推演當(dāng)中，我們認(rèn)為，充電樁行業(yè)的格局已經(jīng)基本形成且相對穩(wěn)固。行業(yè)經(jīng)歷過資本驅(qū)動的早期跑馬圈地階段之后，此后的發(fā)展更加注重效率和盈利能力，不再是盲目擴(kuò)張，行業(yè)發(fā)展也將主要由保有量的提升和續(xù)航里程驅(qū)動。因此早期充分布局的充電樁企業(yè)已經(jīng)形成了較高的企業(yè)壁壘，且隨著未來保有量的提升，壁壘將逐漸提高。所以，未來格局仍將是一超多強(qiáng)，民營主導(dǎo)的市場。

2.1充電樁目前形成一超多強(qiáng)格局

2.1.1特來電市占率遙遙領(lǐng)先

截至2018年12月底特來電累計投建充電樁約20.21萬個，裝機(jī)容量超過201萬KW，上線運營超過12萬個；特來電充電服務(wù)覆蓋了304個城市，擁有超過120萬的注冊用戶，累計充電超過了16億kWh。在公共樁領(lǐng)域，公司自2017年起市占率躍升至40%以上，達(dá)到48.90%；2018年受到建設(shè)資金約束公司市占率下滑至41.61%，但公司目前公共充電樁保有量依舊超過第二名（國網(wǎng)）和第三名（星星充電）的總和，處于絕對優(yōu)勢地位。

2.1.2龍頭效應(yīng)顯著

馬太效應(yīng)有望持續(xù)。根據(jù)特來電及中國電動汽車充電基礎(chǔ)設(shè)施促進(jìn)聯(lián)盟公布的數(shù)據(jù)，我們計算出全國的公共充電樁充電量2016-2018H1為5.1/10.2/10.7億kWh。我們測算2018年全年我國公共充電樁利用率僅為3.44%。前幾大運營商的利用率均遠(yuǎn)高于全國平均，由此可見，充電樁行業(yè)集中度趨于提升，龍頭企業(yè)將有望持續(xù)搶占小企業(yè)市場。

2.2未來路徑演化，先發(fā)優(yōu)勢已形成行業(yè)壁壘

2.2.1頭部企業(yè)格局穩(wěn)定

CR3份額穩(wěn)定，內(nèi)部存在分化。根據(jù)EVCIPA數(shù)據(jù)顯示，2016-2018年充電樁行業(yè)CR3分別為82%、81%、80%，行業(yè)格局穩(wěn)定，CR3內(nèi)部結(jié)構(gòu)中，國家電網(wǎng)份額下降，由2016年的31%下降到2018年20%，民營企業(yè)憑借靈活的機(jī)制和活力不斷沖擊國家電網(wǎng)份額。由此可見，在未來的發(fā)展過程中，頭部企業(yè)形成的先發(fā)優(yōu)勢將成為較高的護(hù)城河，但是內(nèi)部結(jié)構(gòu)依舊存在分化，民營企業(yè)在逐步崛起，國家電網(wǎng)強(qiáng)大的資本優(yōu)勢并未能左右行業(yè)格局的演變。

2.2.2快充樁數(shù)量是充電樁企業(yè)強(qiáng)有力抓手

快充樁數(shù)量特來電達(dá)到5.4萬臺。從目前各家充電設(shè)施運營商的快充樁布局來看：特來電的快充樁數(shù)量最多，達(dá)到54200個；國家電網(wǎng)其次，達(dá)46837個；星星充電、普天等的快充樁數(shù)量與前二者不在同一數(shù)量級上。但由于國家電網(wǎng)的快充樁布局較多在高速公路服務(wù)區(qū)等，其單體的功率較特來電更大，因此我們從功率角度來考量，國家電網(wǎng)的快充樁總裝機(jī)功率位居第一，遠(yuǎn)高于特來電。我們認(rèn)為快充樁是充電行業(yè)發(fā)展的橋頭堡，快充樁數(shù)量一定程度上決定了企業(yè)的發(fā)展速度，所以特來電已經(jīng)具備了較強(qiáng)的優(yōu)勢。

2.2.3未來布局將逐步向低線城市滲透

從目前各家充電設(shè)施運營商的全國網(wǎng)點布局來看，數(shù)量排名前五的區(qū)域主要分布于北京、上海、廣東、江蘇、安徽、山東等。就具體城市而言，特來電目前充電數(shù)量居前的城市包括了武漢、北京、青島、廈門、成都等。從未來發(fā)展空間來看，一線城市和發(fā)達(dá)地區(qū)逐漸飽和，未來將有望逐漸向低線城市逐步滲透。

布局均勻合理強(qiáng)化龍頭優(yōu)勢。各家主要充電設(shè)施運營服務(wù)商的下游行業(yè)分布區(qū)別較大，與之前行業(yè)認(rèn)識國家電網(wǎng)大部分網(wǎng)點布局在高速的觀點不同，我們通過對國網(wǎng)歷史所有充電樁設(shè)備招標(biāo)的統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，從國網(wǎng)充電樁數(shù)量的分布來看，高速占比僅有約7.69%，而公交占比為10.11%，其他（主要是大型集中式充電站）占比高達(dá)82.2%。特來電布局相對合理和分散，相較于其他企業(yè)具有優(yōu)勢。

3快充樁盈利能力測算

3.1快充樁充電站成本回收測算

我們按照目前標(biāo)準(zhǔn)的60KW快充樁為例，對充電站成本回收時間、利用率敏感性、以及充電服務(wù)費敏感性進(jìn)行了測試，得出結(jié)論：1、10臺快充樁的充電站成本回收時間為5.74年；2、5%的利用率情況下充電樁實現(xiàn)盈利。

充電站建設(shè)回收期約5.74年。以配備10臺每臺充電樁的功率為60KW充電樁的分散式充電站為例，在目前利用率10%、充電服務(wù)費0.5元/kwh、10年平均折舊法測算的假設(shè)下，回收期僅僅需要5.67年，較短的成本回收期開始吸引社會資本流入充電設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域。

3.2充電樁利用率敏感性測算

目前以利用率3%-7%，充電服務(wù)費0.5元/kwh，10年平均折舊法測算，可以看出當(dāng)一個60KW快充樁的利用率達(dá)到4.74%時可到達(dá)盈虧平衡點。利用率每上升1個百分點，單位KW可增加的邊際凈利潤約為40元。

3.3服務(wù)費敏感性測算

充電樁對利用率和服務(wù)費變動較為敏感。由于隨著充電樁競爭的加劇，充電服務(wù)費有一定的下降預(yù)期，我們通過對一個60KW的快充樁其利用率分別在5%、8%、10%、13%、15%情況下，充電服務(wù)費分別為0.3、0.4、0.5、0.6元/kwh的假設(shè)進(jìn)行了彈性測算，發(fā)現(xiàn)充電服務(wù)費變化對充電樁盈利影響較大。在10%利用率情況下，當(dāng)服務(wù)費降低0.1元/kwh時，其每年的盈利將下降5072元。