中國移動和中國聯(lián)通相繼公布了其2019年上半年經(jīng)營財報。與前期我們的分析判斷一致，通信行業(yè)已經(jīng)進入負增長階段，中國移動和中國聯(lián)通自然難以幸免。雖然中國電信尚未公布其財報，但是行業(yè)的大勢已經(jīng)如此，恐怕其很難不受影響。

一方面是行業(yè)收入已經(jīng)進入負增長走勢，另外一方面是5G所需的天量建設(shè)資金需求。面對監(jiān)管層和投資者對收入和利潤增長的要求和期望，以及5G建設(shè)發(fā)展重大契機，保收入利潤增長，還是大建5G已經(jīng)成為運營商必須認真思考的問題。

一、收入下降已經(jīng)成為現(xiàn)實問題

公開的財報顯示，中國移動上半年營運收入實現(xiàn)人民幣3,894億元，同比下降0.6%，其中通信服務(wù)收入實現(xiàn)人民幣3,514億元，同比下降1.3%；EBITDA為人民幣1,511億元，同比增長3.6%；EBITDA率為38.8%，同比上漲1.6%；股東應(yīng)占利潤為人民幣561億元，每股盈利為人民幣2.74元，同比下降14.6%。資本開支為人民幣852億元。自由現(xiàn)金流達到人民幣410億元。

中國移動主要財務(wù)數(shù)據(jù)

今年上半年，中國聯(lián)通運營收入實現(xiàn)人民幣1450億元，同比下降2.8%，其中服務(wù)收入1330億，同比下降1.1%；EBITDA1達到495億，同比增長8.4%；稅前利潤達到人民幣87億，該公司權(quán)益持有者應(yīng)占盈利達69億，同比增長16%。上半年資本開支繼續(xù)得到有效控制，為人民幣220億元。得益于良好的支出管控，自由現(xiàn)金流保持強勁，達到人民幣203億元，公司財務(wù)實力持續(xù)增強，財務(wù)狀況更加穩(wěn)健。

中國聯(lián)通主要財務(wù)數(shù)據(jù)

如果細致分析，中國移動和中國聯(lián)通的財報，大家就會發(fā)現(xiàn)，移動通信業(yè)務(wù)收入下滑已經(jīng)成為影響營收增長的主要因素，其中流量業(yè)務(wù)的收入貢獻降低直接決定了增長的整體走勢。以中國聯(lián)通為例，上半年，公司移動出賬用戶凈增932萬戶，但是移動服務(wù)收入為787億元，同比下降6.6%。

二、省錢已經(jīng)成為增利的主要途徑

今年上半年，中國移動和中國聯(lián)通經(jīng)營的共性之一就是收入負增長，兩者分別營收增速分別為-0.6%和-2.8%，通服收入增幅分別為-1.3%、-1.1%。雖然兩者的通服收入負增長幅度相差并不算大，但是在利潤方面，兩者的表現(xiàn)卻有天壤之別，即便兩者的營收負增長差異如此之大。中國移動的利潤不但是負增長，而且同比還下降了14.6%。中國聯(lián)通的情況就非常不一樣了，不但實現(xiàn)了正增長，而且幅度還高達16%。

在通信行業(yè)整體不夠景氣，自身通服收入又是負增長的情況下，中國聯(lián)通利潤同比16%的增速直接為其贏得了股市認可。不管資本市場到底是借助利好拉高出貨，還是真的有投資者看好中國聯(lián)通的未來，投資者的行為結(jié)果就是如此。

作為行業(yè)的研究分析者，我們當(dāng)然不會盲從資本市場上的股價變動。詳細分析利潤變動或許更有助于我們?nèi)嬲J識包括中國移動和中國聯(lián)通在內(nèi)的通信行業(yè)的真是情況。通服收入下滑是共性，不同之處就在利潤增減。

中國移動上半年的資本開支為852億元，相較年初制定的全年1499億元計劃，超出時間進度支出100多億元。這或許能夠非常好地解釋中國移動利潤下滑的原因。而且如果把這一點考慮進來，在營收凈減少近30億元的情況下，中國移動的利潤實際上是增長的。

中國聯(lián)通的利潤凈增長之所以比較明顯，主要是去年同期其利潤基數(shù)比較低。稍微的建設(shè)資本開支，就可以非常容易而且非常輕松地提升利潤。實際上情況，大家可以自己分析。上半年，中國聯(lián)通的資本開支為220億元，按照其年初制定的580億元的全年資本開始計劃，現(xiàn)在支出進度明顯慢于時間進度，差額竟然有70億之多。

利潤增減到底是什么原因，我相信不需要再有進一步的解釋了，大家應(yīng)該是非常明白了。

三、如何迎接5G大家的表現(xiàn)各異

雖然營收和通服收入都出現(xiàn)了同比下滑，但是中國移動堅持加快5G發(fā)展的決心不但沒有動搖而且還越來越強。在上半年財報發(fā)布會上，中國移動表示將增加投資的計劃，全年資本開支將從年初公布的1499億元增加到了1659億元，多出了160億元投資，主要用于5G建設(shè)。實際上，今年上半年，中國移動的資本開支就已經(jīng)超出全年計劃100多億元。

雖然利潤有了大幅增長，而且現(xiàn)金流也有了較大改善，但是中國聯(lián)通并沒有進一步加大資本開支的計劃，也沒有增加5G資本開支的打算。在業(yè)績發(fā)布會上，中國聯(lián)通負責(zé)人表示，“全年包含5G的資本開支將不多于580億元（年初計劃就是580億元），并維持今年5G資本開支80億元不變”。

面對全球轟轟烈烈的5G爭先氛圍和國內(nèi)勇奪5G先機比拼，中國聯(lián)通雖然沒有進一步加大投資的計劃，但是卻提出了省錢建設(shè)5G網(wǎng)絡(luò)的辦法。

中國聯(lián)通負責(zé)人表示，公司正在積極探尋共建共享新模式。中國聯(lián)通表示，在5G發(fā)展上中國聯(lián)通與中國電信及中國移動均有洽談，與中國電信合作的總體想法是“共建、共享”，各自維護自己的基站，各自經(jīng)營自己的品牌和客戶群，而與中國移動洽商方向則是漫游方式，有決定后會再作公告。

除此之外，中國聯(lián)通還表示，（在5G建設(shè)上）中國廣電的最佳合作伙伴就是中國聯(lián)通。實際上，無論以何種方式建設(shè)5G網(wǎng)絡(luò)，不下本投資永遠解決不了自己的網(wǎng)絡(luò)覆蓋問題。即便有共建共享，核心的站址有多少會共享呢？

在短期利益和長期利益面前該如何取舍，現(xiàn)在已經(jīng)到了運營商必須做出選擇的時候了。從現(xiàn)在中國移動和中國聯(lián)通的操作看，大家都已經(jīng)做出了選擇，而且路徑各不相同。雖然這其中有各家自身情況的客觀限制，但是只有設(shè)法突破客觀條件限制才會鋪平自己的晉級之路。