DeFi已成為區(qū)塊鏈技術(shù)的旗艦用例。通過(guò)提供無(wú)中介的資產(chǎn)管理、借貸和匯款服務(wù)，DeFi正在逐步改變傳統(tǒng)的金融服務(wù)行業(yè)。但是，杠桿工具的日益普及威脅著市場(chǎng)的健康。

傳統(tǒng)市場(chǎng)的投資者仍然記得2007年美國(guó)住房市場(chǎng)崩盤(pán)以及隨之而來(lái)的金融危機(jī)的恐怖經(jīng)歷。債務(wù)危機(jī)是由人們過(guò)度舉債所造成的。散戶(hù)投資者陷入了瘋狂的炒房熱潮，拿著他們無(wú)法償還的抵押貸款，希望將其轉(zhuǎn)為贏利。

此外，金融業(yè)還創(chuàng)建了衍生工具，稱(chēng)為抵押債務(wù)憑證（CDOs），該工具根據(jù)抵押付款提供收入流。在房地產(chǎn)市場(chǎng)流動(dòng)性強(qiáng)、不斷增長(zhǎng)的時(shí)候，一切都運(yùn)轉(zhuǎn)良好。當(dāng)音樂(lè)終于停止，人們無(wú)法再轉(zhuǎn)售這些房屋，因此無(wú)法償還抵押貸款時(shí)，房地產(chǎn)市場(chǎng)崩潰了，CDOs和投資它們的機(jī)構(gòu)也隨之崩潰。

加密信用泡沫的形成

加密市場(chǎng)沒(méi)有CDOs，但確實(shí)具有CDP，即抵押債務(wù)頭寸。該工具由MakerDAO推廣，允許用戶(hù)可以使用抵押資產(chǎn)來(lái)借貸。對(duì)于MakerDAO，這意味著將ETH保留在智能合約中作為抵押，并以穩(wěn)定的貨幣Sai（以前稱(chēng)為Dai）獲得貸款。

從表面上看，這是一個(gè)很棒的概念。用戶(hù)可以快速獲得貸款，抵押品的初始價(jià)值是Sai價(jià)值的幾倍。因此，如果市場(chǎng)情況惡化，則可以清算抵押物以確保償付能力。在最壞的情況下，管理令牌MKR用于救援購(gòu)買(mǎi)。

但是，有一個(gè)基本的假設(shè)，即有Dai的用例，否則用戶(hù)只是毫無(wú)理由地支付利息?；诩用艿挠美ㄈ鏏ugur中的集成）可能很有前途，但是很少有應(yīng)用程序可以產(chǎn)生足夠的需求來(lái)進(jìn)行需要利息支付的代幣交易。

此外，日常交易需求可能會(huì)增長(zhǎng)。當(dāng)資金緊張時(shí)，相信以太坊的未來(lái)價(jià)值的用戶(hù)可能不愿清算，可以選擇貸款。像與Monolith的集成一樣，Dai可以在借記卡上使用，從而更容易消除短期預(yù)算缺口。

但是，與穩(wěn)定的和不穩(wěn)定的其他數(shù)字貨幣項(xiàng)目相比，Dai展示的轉(zhuǎn)賬交易量非常低。

這使得利用成為最令人興奮的用例。想要投機(jī)以太坊價(jià)格上漲的投資者可以鎖定他們現(xiàn)有的以太坊，并使用Dai來(lái)購(gòu)買(mǎi)更多以太坊，即使是在保證金上。

毫不奇怪，在整個(gè)加密冬季，鎖定在MakerDAO中的總價(jià)值（ETH）一直在增長(zhǎng)，盡管今年春季出現(xiàn)明顯下降，但自夏末以來(lái)一直處于上升趨勢(shì)。

可能導(dǎo)致災(zāi)難的復(fù)雜性

由于這種分層，我們有一個(gè)市場(chǎng)，其中以ETH作為保證金購(gòu)買(mǎi)ETH的抵押品。此外，MakerDAO的投資者實(shí)際上是在買(mǎi)賣(mài)MKR，而MKR與CDPs沒(méi)有直接關(guān)系。

此外，我們還面臨著一種危險(xiǎn)的“壞消息就是好消息”模式的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于那些認(rèn)為以太坊價(jià)格必然上漲的人來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)價(jià)格的下跌可能是一個(gè)堅(jiān)定的買(mǎi)入機(jī)會(huì)。

MKR和ETH相關(guān)性存在周期性差異，可能表明MKR正在尋求與ETH的抵押資產(chǎn)分離。

隨著資產(chǎn)數(shù)量的增加，泡沫也隨之增加

MakerDAO的最新升級(jí)允許用戶(hù)可以用ETH以外的資產(chǎn)抵押貸款?；咀⒁饬钆茖⑹堑谝粋€(gè)啟用的令牌，但其他令牌可能會(huì)隨后啟用。因此，如果基于保證金趨勢(shì)的ETH Sai增長(zhǎng)，市場(chǎng)可能會(huì)看到大量的風(fēng)險(xiǎn)狀況不匹配。

CDOs的關(guān)鍵缺陷之一是將具有不同風(fēng)險(xiǎn)特征的資產(chǎn)捆綁在一起，并錯(cuò)誤地抑制了組合風(fēng)險(xiǎn)。

圍繞加密資產(chǎn)中的杠桿資產(chǎn)的發(fā)展趨勢(shì)可能遵循相同的模式。此外，MKR中的散戶(hù)投資者通常不了解代幣的效用功能以及整個(gè)系統(tǒng)所涉及的風(fēng)險(xiǎn)。

現(xiàn)在，Kava打算通過(guò)提供跨鏈杠桿產(chǎn)品將模型推廣到以太坊生態(tài)系統(tǒng)之外。這將迎來(lái)以BTC和其他非以太坊代幣為抵押的CDPs時(shí)代。

大空頭

該行業(yè)正在為更多的杠桿化做準(zhǔn)備，很少有參與者了解其機(jī)制和潛在的不利因素。隨著杠桿泡沫的增長(zhǎng)和更多機(jī)構(gòu)投資者的加入，大舉做空開(kāi)始變得合理只是時(shí)間問(wèn)題。

如果有足夠的ETH作為抵押品進(jìn)行ETH杠桿交易（這也適用于其他資產(chǎn)），那么足夠大的空頭可能導(dǎo)致大規(guī)模的追加保證金事件和CDP抵押品的清算。兩者的綜合影響可能對(duì)整個(gè)行業(yè)造成災(zāi)難性的打擊。如果與BTC一起復(fù)制，這種做法的前景更加令人擔(dān)憂(yōu)。

加密產(chǎn)業(yè)的規(guī)模還不足以對(duì)全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生與傳統(tǒng)市場(chǎng)信用泡沫相同的影響。因此，如果CDP保證金交易系統(tǒng)崩潰，我們不太可能看到“ Big Crypto Short”電影，但仍然會(huì)有戲劇性。

目前，由于DeFi領(lǐng)域尚未對(duì)行業(yè)產(chǎn)生系統(tǒng)重要性，因此似乎并沒(méi)有立即面臨的威脅。

但是未來(lái)的道路充滿(mǎn)了該行業(yè)的增長(zhǎng)和擴(kuò)張，盡早提出關(guān)鍵問(wèn)題很重要，以便從根本上解決這些問(wèn)題。

DeFi應(yīng)該在未來(lái)的全球經(jīng)濟(jì)中扮演重要角色，但傳統(tǒng)市場(chǎng)的教訓(xùn)不容忽視。
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