我們來(lái)談?wù)勅萜靼伞皇悄欠N大型海運(yùn)集裝箱，而是瓶子、盒子和箱子之類的容器。能夠裝東西的那種。一個(gè)可靠的容器就是這樣，只盛放東西，而不改變內(nèi)容物。

在金融領(lǐng)域，這個(gè)“容器”就是存儲(chǔ)資產(chǎn)的托管服務(wù)。好的托管服務(wù)能夠以客戶的名義可靠地“存儲(chǔ)”證券和債券，通常還會(huì)提供其它服務(wù)，但是絕不會(huì)影響資產(chǎn)的價(jià)值。加密貨幣市場(chǎng)是不同的。良好的加密貨幣托管服務(wù)可能會(huì)對(duì)資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格產(chǎn)生重大影響，甚至影響其基礎(chǔ)價(jià)值。

這種差異比原先看起來(lái)更為重要。在傳統(tǒng)金融領(lǐng)域，托管機(jī)構(gòu)雖然是一大關(guān)鍵要素，但是不會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生影響。在加密貨幣領(lǐng)域，個(gè)人或集體的策略能夠決定一種資產(chǎn)的成敗。然而，這種影響是不受監(jiān)控和監(jiān)管的，最終會(huì)孕育出一個(gè)全新的權(quán)力機(jī)構(gòu)。

指數(shù)標(biāo)準(zhǔn)發(fā)生變化

舉個(gè)例子：加密貨幣資產(chǎn)管理公司 Bitwise 于 2017 年成立了首批加密貨幣指數(shù)基金之一（Bitwise 10 Private Index Fund），并在最近一封致投資者的信中透露，它已經(jīng)更新了指數(shù)的計(jì)算方法。

過(guò)去，只要某個(gè)資產(chǎn)能夠托管到冷錢包（黑客無(wú)法接觸到的鏈下錢包）內(nèi)，即有資格納入 Bitwise 十大高市值加密貨幣指數(shù)（Bitwise 10 Large Cap Crypto Index）?，F(xiàn)在，必須是由受監(jiān)管的托管機(jī)構(gòu)所持有的資產(chǎn)才有資格被納入該指數(shù)。

這聽(tīng)起來(lái)很合理：托管是投資管理復(fù)雜且重要的一方面，更何況加密資產(chǎn)天生具有匿名性。由于加密貨幣領(lǐng)域存在特有的安全性風(fēng)險(xiǎn)，所以將加密資產(chǎn)交由受監(jiān)管的托管機(jī)構(gòu)似乎是最佳做法（best practices）并有著更好的保障。一切看似合理。

現(xiàn)在讓我們仔細(xì)分析一下。上述規(guī)則變動(dòng)也導(dǎo)致了指數(shù)構(gòu)成發(fā)生變化。由于門羅幣（XMR）不由任何受監(jiān)管的托管機(jī)構(gòu)持有，該隱私幣將被去中心化預(yù)言機(jī)項(xiàng)目 Chainlink（LINK）取代。

無(wú)論對(duì)指數(shù)標(biāo)準(zhǔn)的改動(dòng)看似有多合理，但機(jī)構(gòu)對(duì)加密資產(chǎn)的興趣仍是由托管政策所決定的。

當(dāng)然了，出于對(duì)監(jiān)管方面的不確定性的考慮，托管機(jī)構(gòu)回避隱私幣之舉是可以理解的。此外，相比于較為繁瑣的自托管，機(jī)構(gòu)更傾向于選擇專業(yè)的托管服務(wù)，這也是可以理解的。

但是，被納入或剔除出主要指數(shù)基金可能會(huì)對(duì)資產(chǎn)的價(jià)格預(yù)期產(chǎn)生重大影響。此外，市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施參與者的決策也對(duì)市場(chǎng)有著重要的影響。

Bitwise 的投資者新聞還進(jìn)一步解釋說(shuō)，雖然艾達(dá)幣（ADA）符合納入該指數(shù)基金的條件，但是由于沒(méi)有得到其托管機(jī)構(gòu) Coinbase Custody 的支持，所以艾達(dá)幣目前未被納入該指數(shù)基金。

現(xiàn)在，調(diào)整基金構(gòu)成是基金管理人的特權(quán)。不過(guò)，下文還有一個(gè)例子表明了托管機(jī)構(gòu)會(huì)對(duì)資產(chǎn)價(jià)格產(chǎn)生什么樣的影響。

如果 Coinbase Custody 將來(lái)決定支持艾達(dá)幣（ADA）的話，艾達(dá)幣會(huì)被納入調(diào)整后的基金嗎？這種（由單個(gè)托管機(jī)構(gòu)決定的）可能性應(yīng)被視為艾達(dá)幣價(jià)值主張的一部分嗎？

跌宕起伏

另一個(gè)例子是質(zhì)押服務(wù)。有越來(lái)越多的托管機(jī)構(gòu)都在提供通證相關(guān)的服務(wù)，例如可以通過(guò)參與名為“質(zhì)押（staking）”的治理機(jī)制來(lái)獲得收益。其中，通證持有者會(huì)利用自己持有的通證來(lái)支持網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)，以此獲得補(bǔ)償。許多客戶都被額外的收益吸引，但是他們并不想接觸復(fù)雜的流程，哪怕這樣會(huì)造成收益的減少。

這些客戶通常是機(jī)構(gòu)投資者。它們可能會(huì)將投資范圍局限在“便捷的”質(zhì)押選擇，即僅考慮托管機(jī)構(gòu)質(zhì)押服務(wù)所支持的通證。

這再一次表明了，托管機(jī)構(gòu)會(huì)影響投資者的選擇，繼而影響資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值。

銀行不會(huì)為所有類型的貨幣存款提供利息。但是，由于外匯市場(chǎng)具有流動(dòng)性，有息投資的選擇范圍又廣，因此一家銀行的策略選擇不會(huì)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的影響。

然而，鑒于加密貨幣市場(chǎng)尚處于起步階段，（目前）受監(jiān)管的托管機(jī)構(gòu)又相對(duì)較少，機(jī)構(gòu)投資者的選擇范圍不同。資產(chǎn)容易受到機(jī)構(gòu)投資者選擇的影響。

總結(jié)

在傳統(tǒng)市場(chǎng)上，大型托管機(jī)構(gòu)不會(huì)參與資產(chǎn)選擇，而是將其留給投資者決定。傳統(tǒng)托管機(jī)構(gòu)無(wú)需基于技術(shù)考慮來(lái)決定支持哪些資產(chǎn)。除了基礎(chǔ)設(shè)施方面的考慮之外，市場(chǎng)理論在本質(zhì)上認(rèn)為公平的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境可以實(shí)現(xiàn)公平的資產(chǎn)定價(jià)。

在加密貨幣市場(chǎng)中，競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境毫無(wú)公平可言。

當(dāng)托管機(jī)構(gòu)等市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施參與者對(duì)當(dāng)前和潛在市場(chǎng)價(jià)值產(chǎn)生重大影響之時(shí)，就會(huì)出現(xiàn)一種新型權(quán)力結(jié)構(gòu)。

未來(lái)，隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局的加劇，單個(gè)托管機(jī)構(gòu)的決策對(duì)市場(chǎng)的影響將被弱化。近期有很多關(guān)于行業(yè)整合的討論，但是行業(yè)整合可能會(huì)產(chǎn)生相反的效果。

這凸顯了加密貨幣市場(chǎng)精神的根本性轉(zhuǎn)變。加密資產(chǎn)旨在免去中心化托管之需。但是，我們現(xiàn)在已經(jīng)有了中心化的托管機(jī)構(gòu)，在推動(dòng)加密貨幣領(lǐng)域的發(fā)展過(guò)程中將發(fā)揮越來(lái)越大的作用。

我對(duì)此沒(méi)有褒貶之意。我的意思是，我們需要意識(shí)到并密切注意這一情況。龐雜的系統(tǒng)會(huì)實(shí)現(xiàn)有機(jī)發(fā)展，而且很容易會(huì)在某一天覺(jué)醒，意識(shí)到自己已經(jīng)演化成了一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)高于效率的結(jié)構(gòu)。

我們之前就已經(jīng)看到了這一點(diǎn)：早期互聯(lián)網(wǎng)的去中心化承諾已經(jīng)演化成了一種帶有不良副效應(yīng)的中心化基礎(chǔ)架構(gòu)，我們大多數(shù)人都為了便利而選擇了接受。

我們還有可能犯同樣的錯(cuò)誤，只是這次被置于險(xiǎn)境的不是我們的信息。這次，我們談?wù)摰氖且粋€(gè)可以塑造財(cái)富并轉(zhuǎn)移貨幣的市場(chǎng)——目前來(lái)說(shuō)是一個(gè)相對(duì)較小的市場(chǎng)，但是這個(gè)市場(chǎng)正在影響到主流的資產(chǎn)組合，而且可能會(huì)對(duì)更廣泛的金融領(lǐng)域產(chǎn)生重要影響。

無(wú)論是便利性，還是加密貨幣行業(yè)內(nèi)不斷加強(qiáng)的市場(chǎng)專業(yè)化和監(jiān)管，二者都是好事。但是，有句俗話說(shuō)得好：“許愿需謹(jǐn)慎（be careful what you wish for）?！?/p>

免責(zé)聲明：本文作者持有少量比特幣和以太幣。

諾埃爾·艾奇森（Noelle Acheson）是一位資深的公司分析師，同時(shí)也是 CoinDesk的研究總監(jiān)（Director of Research）。本文系作者本人觀點(diǎn)。文章最早發(fā)表在 CoinDesk 旗下周刊《機(jī)構(gòu)加密資產(chǎn)（Institutional Crypto）》上，主要關(guān)注機(jī)構(gòu)對(duì)加密資產(chǎn)的投資。
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