本文是Blockchain Capital合伙人Spencer Bogart寫給SEC（美國證券交易委員會(huì)）的一封評(píng)論函，以回應(yīng)SEC關(guān)于比特幣價(jià)值的問題和疑慮。本文詳細(xì)介紹了價(jià)值存儲(chǔ)市場的規(guī)模、比特幣為什么比梵高的畫和黃金更適合用于價(jià)值存儲(chǔ)等問題，邏輯清楚，條理清晰。碳鏈價(jià)值將此文推薦給所有的比特幣投資者以及想要但還沒有投資比特幣的人們。

1. 比特幣的價(jià)值

比特幣通常被稱為數(shù)字貨幣。有些人可能不同意比特幣符合貨幣的標(biāo)準(zhǔn)，但貨幣只是財(cái)產(chǎn)的一部分，所以將比特幣歸類為財(cái)產(chǎn)并沒有什么問題。

由于比特幣的數(shù)字屬性不會(huì)產(chǎn)生現(xiàn)金流，所以人們可能會(huì)得出比特幣沒有價(jià)值的結(jié)論。然而，這樣的結(jié)論顯然是短視的。根據(jù)經(jīng)驗(yàn)，來自世界各地的數(shù)百萬人都將比特幣視為資產(chǎn)。這封信將通過分析比特幣與其他具有相似屬性的常見儲(chǔ)值資產(chǎn)，來審查這種現(xiàn)象發(fā)生的原因。

在此之前，量化儲(chǔ)值資產(chǎn)的市場可能會(huì)有助于更好地了解尋求具有類似屬性資產(chǎn)的財(cái)富規(guī)模。

2. 量化儲(chǔ)值資產(chǎn)

雖然「價(jià)值存儲(chǔ)」是一個(gè)大多數(shù)人都不熟悉的術(shù)語，但在全球經(jīng)濟(jì)中這類型的資產(chǎn)普遍存在，而且也被廣為人知，只是除了它的名稱以外。

有幾種類型的資產(chǎn)也被用作價(jià)值存儲(chǔ)——也就是說，這些資產(chǎn)不是為了獲得現(xiàn)金流，而是為了長期儲(chǔ)存財(cái)富。為了簡潔起見，本次評(píng)估將重點(diǎn)關(guān)注在三個(gè)最大的價(jià)值存儲(chǔ)市場：

黃金：現(xiàn)有黃金的總價(jià)值約為9萬億美元。保守估計(jì)，我們可以將這種量化限制為私人投資和官方部門所持有的黃金總量，官方部門占現(xiàn)有黃金約38%，或按當(dāng)前市場價(jià)格約為3.5萬億美元。（截至至2019年6月）。當(dāng)然，這只是一個(gè)過于保守的估計(jì)，因?yàn)樗⒉话ㄈ魏纬^4萬億美元價(jià)值的珠寶所用到的黃金，而且其中的一部分毫無疑問被用作了價(jià)值存儲(chǔ)（而不僅僅是因?yàn)樗哂形Φ耐獗恚?/p>

藝術(shù)品和收藏品：據(jù)德勤估計(jì)，僅僅是超高凈值資產(chǎn)人士就儲(chǔ)存了總計(jì)1.6萬億美元的藝術(shù)品和收藏品。鑒于這些人并不能構(gòu)成整個(gè)藝術(shù)品和收藏品市場，所以我們可以非常保守地用1. 6萬億美元作為整個(gè)藝術(shù)品和收藏品價(jià)值存儲(chǔ)市場的低端估算。貝爾德資產(chǎn)管理公司進(jìn)一步支持這一數(shù)字作為保守估計(jì)，估計(jì)收藏品市場的總價(jià)值為4.3萬億美元。在這封評(píng)論信的后面，我將討論高端收藏品和藝術(shù)品如何主要用作儲(chǔ)值資產(chǎn)。

房地產(chǎn)：截至2017年，匯豐估計(jì)住宅物業(yè)總值約為168萬億美元。而住宅房地產(chǎn)市場的很大一部分可歸因于不完全用于存儲(chǔ)價(jià)值的用途，例如其消費(fèi)價(jià)值（如居住在家中的人）和租賃機(jī)會(huì)產(chǎn)生的現(xiàn)金流，但這些目的與房地產(chǎn)作為價(jià)值存儲(chǔ)的效用并不相互排斥。

在許多大都市的房地產(chǎn)市場的微觀結(jié)構(gòu)調(diào)查中，房地產(chǎn)作為一種價(jià)值存儲(chǔ)手段的效用尤為明顯。這些市場有很大一部分是由海外買家推動(dòng)的，這些買家并不居住在所購房屋中，也不收取租金收入 ，這類購買行為嚴(yán)格歸因于房地產(chǎn)作為價(jià)值存儲(chǔ)的效用。因此，即使是一個(gè)非常保守的市場觀，也將房地產(chǎn)作為價(jià)值儲(chǔ)存工具的效用歸為5%，即9萬億美元。

總的來說，這一非常保守的價(jià)值資產(chǎn)總存儲(chǔ)估計(jì)超過14萬億美元。無論市場總規(guī)模是14萬億美元還是遠(yuǎn)高于100萬億美元，很明顯，世界上大量的財(cái)富都存在于具有儲(chǔ)值屬性的資產(chǎn)中。從黃金和其他資產(chǎn)（如其他貴金屬、房地產(chǎn)）的歷史中可以看出來，數(shù)百年來一直如此，我沒有理由相信它會(huì)停止。

3. 價(jià)值資產(chǎn)的波動(dòng)性和儲(chǔ)存

在探討比特幣的價(jià)值屬性以及比較它們與其他儲(chǔ)值資產(chǎn)之前，首先要先解決“價(jià)值存儲(chǔ)”意味著此類資產(chǎn)的價(jià)值永久穩(wěn)定的常見誤解。因?yàn)閺纳厦媪谐龅钠渌麅r(jià)值資產(chǎn)存儲(chǔ)來看，情況顯然不是這樣。

例如，從2011年至2015年，黃金損失超過其價(jià)值的50%;從2006年至2009年，舊金山房地產(chǎn)價(jià)格下跌超過50%（根據(jù)標(biāo)普/凱斯-席勒價(jià)格指數(shù)）;雖然藝術(shù)品和收藏品市場更難被衡量和指數(shù)化，但即使是最有利的指數(shù)也突顯出明顯的波動(dòng)性。

事實(shí)上，短期波動(dòng)似乎是儲(chǔ)值資產(chǎn)的標(biāo)志，而不是針對(duì)這些資產(chǎn)的黑標(biāo)記。這在很大程度上是由它們上面提到的屬性引起的。對(duì)于非常稀缺的物品，相對(duì)于靜態(tài)的供應(yīng)再加上需求的波動(dòng)可能會(huì)導(dǎo)致價(jià)格大幅波動(dòng)。在2008年金融危機(jī)的陣痛中，黃金的大幅升值就是無彈性供給效應(yīng)的一個(gè)很好的例子。

由于比特幣前所未有的稀缺性，這種效應(yīng)在比特幣中得到了獨(dú)特的放大。如上所述，其他資產(chǎn)是稀缺的，但即使是最稀缺的資產(chǎn)，如黃金，每年的供給量仍在增加，尤其是當(dāng)價(jià)格上漲時(shí)，以前開采無利可圖的黃金也變得有利可圖。相比之下，比特幣表現(xiàn)出絕對(duì)的稀缺性：供給上是真正有限的，數(shù)學(xué)限制是只能創(chuàng)造2100萬個(gè)比特幣。由于供給缺乏彈性，所以比特幣的價(jià)格自然會(huì)出現(xiàn)更大的波動(dòng)。

最后，市場增長預(yù)計(jì)會(huì)出現(xiàn)波動(dòng)。流動(dòng)性隨著越來越多的投資者開始接觸這一類型的新資產(chǎn)而增加，并且需要更多的資金來推動(dòng)市場。在早期階段，較小的投資可能會(huì)導(dǎo)致價(jià)格大幅波動(dòng)。然而，隨著市場在過去十年中逐漸成熟，波動(dòng)性隨著市場的深化而逐漸降低。今天，比特幣市場已經(jīng)可以吸收大量賣單，而價(jià)格卻不會(huì)出現(xiàn)非常瘋狂的下跌。

這一點(diǎn)是非常重要的，否則我們有可能會(huì)過早地將比特幣視為一種投機(jī)資產(chǎn)而非儲(chǔ)值資產(chǎn)。因?yàn)殡S著開采率的增加，比特幣的波動(dòng)性也會(huì)間歇性增加。

4. 對(duì)比特幣價(jià)值屬性的討論

為了能夠更好地理解比特幣作為存儲(chǔ)財(cái)富工具的價(jià)值，我們可以單獨(dú)檢查其一些有價(jià)值的屬性，包括其稀缺性、可分性、可移植性、可替代性、流動(dòng)性、可編程性、易于認(rèn)證以及為用戶提供的有力保證。

更深入地探討這些價(jià)值屬性，以及比特幣與其他儲(chǔ)值資產(chǎn)的相關(guān)性，有助于能進(jìn)一步我們理解為什么數(shù)千萬人選擇持有比特幣。

1）稀缺性

如上所述，比特幣的總供應(yīng)量被嚴(yán)格限制在2100萬個(gè)，其發(fā)行方式具有可預(yù)測(cè)性和透明性。僅從這一點(diǎn)來看，比特幣的價(jià)值與黃金和高端收藏品（如畢加索畫作和古董車）的價(jià)值是一樣的，因?yàn)樗鼈兊慕^對(duì)稀缺性為資本保護(hù)提供了一個(gè)有用的渠道。由于物品的稀缺性，所以這些物品的持有者可以放心，因?yàn)樾碌墓?yīng)量不會(huì)稀釋他們所積累的財(cái)富。這種屬性為數(shù)億人提供了真正的實(shí)用性。

同樣，盡管程度較小，房地產(chǎn)的價(jià)值也有很大一部分來自于稀缺性和供應(yīng)限制。事實(shí)上，通過研究許多大都市房地產(chǎn)市場的微觀結(jié)構(gòu)，房地產(chǎn)作為稀缺性（而非消費(fèi)價(jià)值）的副產(chǎn)品的價(jià)值顯而易見。

例如，在過去十年中，溫哥華住宅房地產(chǎn)市場在很大程度上受到了海外購買者的驅(qū)動(dòng)，這些買家不居住在購買的房屋中，也不收取租金收入。顯然，這些購買的目的不是為了消費(fèi)或現(xiàn)金流價(jià)值，而是為了能在供應(yīng)有限的資產(chǎn)中儲(chǔ)存價(jià)值。由于這一影響變得日益嚴(yán)重，以至于溫哥華實(shí)施了一項(xiàng)“空房”稅，以阻止一些人利用當(dāng)?shù)胤康禺a(chǎn)作為外國資本的儲(chǔ)值。無論如何，對(duì)這些稀缺資產(chǎn)的需求是顯而易見的。

同樣，如果我們研究黃金和高端收藏品（如畢加索畫作和古董車）市場，顯然就會(huì)發(fā)現(xiàn)絕大多數(shù)（如果不是全部的話）價(jià)值來自于稀缺性。

黃金在這方面的價(jià)值是直觀的，而且很好被理解，所以我將重點(diǎn)放在我們不太熟悉的高端收藏品市場中。畢加索和梵高等人的畫作無疑是精湛和美麗的，但買家不會(huì)購買這些資產(chǎn)來把它們掛在墻上。事實(shí)上，這些資產(chǎn)中的絕大多數(shù)都被存在金庫或博物館里。當(dāng)然，這些資產(chǎn)的購買者并不是因?yàn)槠鋬?nèi)在的美麗而收購這些資產(chǎn)——他們的消費(fèi)能力有限——相反，這些資產(chǎn)的收購主要是因?yàn)椴粫?huì)再有新的畢加索畫作或是1963年的法拉利GTO。簡單地說，它們是稀缺的、而且是被廣泛認(rèn)可的資產(chǎn)。

比特幣的價(jià)值也是基于同樣的原因;然而，與黃金或房地產(chǎn)不同之處在于黃金和房地產(chǎn)存在供應(yīng)增加的風(fēng)險(xiǎn)（即發(fā)現(xiàn)新的黃金供應(yīng)，或突然開發(fā)新的房地產(chǎn)），但是比特幣的供應(yīng)是通過算法強(qiáng)制執(zhí)行，并硬編碼到網(wǎng)絡(luò)中，所以這使其稀缺性優(yōu)越于以前的儲(chǔ)值資產(chǎn)。

一些人對(duì)其他基于區(qū)塊鏈的數(shù)字資產(chǎn)會(huì)稀釋比特幣的總供應(yīng)量表示擔(dān)憂。然而，這些擔(dān)憂都被誤導(dǎo)了：這些基于區(qū)塊鏈的數(shù)字資產(chǎn)不會(huì)被比特幣網(wǎng)絡(luò)驗(yàn)證或識(shí)別。從這個(gè)意義上來說，其他基于區(qū)塊鏈的數(shù)字資產(chǎn)會(huì)稀釋比特幣供應(yīng)這一觀點(diǎn)就像是說新鑄造的泰銖會(huì)稀釋美元供應(yīng)一樣，根本就是錯(cuò)誤的。

盡管這些資產(chǎn)是稀缺的，但以每幅畢加索畫作或復(fù)古法拉利的平均價(jià)格（以數(shù)千萬美元計(jì)），和溫哥華的平均房價(jià)（超過100萬美元計(jì)），這些資產(chǎn)對(duì)絕大多數(shù)人而言基本上是不可獲取的。這導(dǎo)致比特幣有了另一個(gè)有價(jià)值的屬性：可分割性。

2）可分割性

雖然獲得稀缺資產(chǎn)（如大都市房地產(chǎn)或高端收藏品）所需的資本超過 100 萬美元，但比特幣可分割為八位小數(shù)的事實(shí)，降低了進(jìn)入低于 1 美元的準(zhǔn)入門檻。在某種程度上，這有助于解釋為什么比特幣已成為一個(gè)民主化“自下而上”的資產(chǎn)，而市場較小的一端驅(qū)動(dòng)著迄今為止的大部分交易量。而其他資產(chǎn)則主要局限于高凈值個(gè)人領(lǐng)域。從這個(gè)意義上說，比特幣是每個(gè)人的畢加索。

此外，雖然大多數(shù)購買者使用這些資產(chǎn)作為價(jià)值儲(chǔ)存，但無論是出售畢加索油畫、1963年法拉利GTO，或是溫哥華房屋的一小部分，這都是極具挑戰(zhàn)性和繁瑣的。相比之下，比特幣作為一種價(jià)值儲(chǔ)存的方式，用戶可以輕松地清算其持有的任何部分。這才是許多用戶真正重視的實(shí)用程序。

3）可移植性

作為全球網(wǎng)絡(luò)的原生資產(chǎn)，比特幣可以快速輕松地轉(zhuǎn)移到世界任何地方。相比之下，大多數(shù)其他超值存儲(chǔ)資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移基本上是不可能或是極其繁瑣的：例如房地產(chǎn)本質(zhì)上是不能動(dòng)的、古董車輛具有挑戰(zhàn)性且移動(dòng)成本高，由于經(jīng)典油畫的脆弱性，所以對(duì)其的運(yùn)輸同樣具有挑戰(zhàn)性。

相較于其他大多數(shù)的儲(chǔ)值資產(chǎn)而言，黃金可能是最具有便攜性的，但即便是黃金在這方面也受到了其物理性質(zhì)的嚴(yán)重限制。例如，2013年，德國央行宣布決定從巴黎和紐約的外國金庫中回收該國20％的黃金總庫存。然而，即使少數(shù)德國總庫存的回收也需要大約5年時(shí)間才能完成并且需要花費(fèi)超過900萬美元。相比之下，同樣價(jià)值的比特幣可以在短短數(shù)小時(shí)內(nèi)以不到百萬分之一的成本轉(zhuǎn)讓。

比特幣的可移植性顯然是一個(gè)有價(jià)值且前所未有的屬性。

4）可變性和同質(zhì)性

在傳統(tǒng)的儲(chǔ)值資產(chǎn)中，只有黃金才是可替代的，或者說是同質(zhì)的：也就是說，一盎司的黃金與其他任何黃金一樣寶貴。相比之下，每幅畢加索的畫作都有不同的價(jià)格; 每輛復(fù)古法拉利的價(jià)值都根據(jù)其現(xiàn)狀而變化; 每個(gè)房地產(chǎn)的價(jià)值都取決于各種因素（地點(diǎn)，大小，條件等）。

從這個(gè)意義上說，比特幣類似于金幣：每個(gè)比特幣或其中的一部分與其他同樣大小的單位有相同的價(jià)值。這一點(diǎn)是非常重要的，因?yàn)樗档土嗽u(píng)估每種資產(chǎn)的各種質(zhì)量以獲得合理價(jià)格的間接成本。

5）流動(dòng)性

作為可分割性、可互換性和可移植性的副產(chǎn)品， 比特幣具有高度流動(dòng)性的二級(jí)市場，有利于有效的市場和價(jià)格發(fā)現(xiàn)。雖然經(jīng)典畫作和古董汽車很少在二級(jí)市場交易，因此價(jià)格發(fā)現(xiàn)不佳，但比特幣的現(xiàn)貨市場交易量經(jīng)常超過2.5億美元，而且經(jīng)常出現(xiàn)超過10億美元的日交易量。比特幣的流動(dòng)性對(duì)用戶來說很有價(jià)值，因?yàn)樗麄兡軌蛞宰畹偷慕灰壮杀究焖佾@取和處置儲(chǔ)值資產(chǎn)。從經(jīng)驗(yàn)上講，我們知道流動(dòng)性是有價(jià)值的，因?yàn)橄鄬?duì)于非流動(dòng)性資產(chǎn)，流動(dòng)性資產(chǎn)往往能以溢價(jià)出售。

此外，雖然房地產(chǎn)交易需要數(shù)月才能完成，且成本通常占交易房地產(chǎn)的8-20％。但相比之下，比特幣單位可以在幾秒鐘內(nèi)完成交易，而且交易成本低于1％。比特幣降低了交易費(fèi)用，并且加快了交易時(shí)間，這對(duì)于儲(chǔ)值資產(chǎn)的用戶來說絕對(duì)是一個(gè)福音，并能通過降低進(jìn)入門檻為市場帶來額外的流動(dòng)性。

6）可編程性

在其他儲(chǔ)值資產(chǎn)中，比特幣的可編程性尤為獨(dú)特。作為一種原生數(shù)字資產(chǎn)，比特幣可以通過編程，以實(shí)現(xiàn)其特定的目標(biāo)和增強(qiáng)安全性。

例如，比特幣可以發(fā)送到一個(gè)“多重簽名”的地址，該地址有效地規(guī)定，除非有 2/3 或 5方中有四方同意這項(xiàng)交易，否則比特幣在任何情況下都不能被轉(zhuǎn)移 。這有效地將保險(xiǎn)庫的功能減少至幾行代碼。同樣，比特幣也可以發(fā)送到一個(gè)“時(shí)間鎖定”的地址，該地址規(guī)定比特幣在任何情況下都不能在未來的預(yù)定點(diǎn)前移動(dòng)。

通過這種方式，比特幣本身復(fù)制了作為一個(gè)法律工具的多種功能，如信托或合同。然而，盡管建立信托或起草合同的成本很高（從名義費(fèi)用和時(shí)間上來說），比特幣網(wǎng)絡(luò)都可以通過最少的時(shí)間和最低的成本來履行這些功能以實(shí)現(xiàn)民主化的訪問。

目前，超過18％的比特幣（截至2009年6月22日價(jià)值超過340億美元）存儲(chǔ)在多重簽名地址中 。從這個(gè)意義上說，比特幣的可編程性為其用戶提供了真正的實(shí)用性，可編程性是另一個(gè)前所未有以及具有價(jià)值的屬性。

7）易于認(rèn)證

大多數(shù)的傳統(tǒng)儲(chǔ)值資產(chǎn)的真實(shí)性很難被認(rèn)證。即便是黃金作為最容易被認(rèn)證的資產(chǎn)之一，也是需要使用危險(xiǎn)的硝酸或昂貴的專業(yè)設(shè)備來進(jìn)行認(rèn)證。

此外，最困難的一個(gè)領(lǐng)域就是高端收藏品市場。例如，在稀有的藝術(shù)市場中，偽造品是臭名昭著和普遍存在的，但是高質(zhì)量的欺詐行為很難被別人從真品中辨別出來，即使是那些有資格的人也經(jīng)常在真品問題上意見相左。古董汽車也有類似（但較少）的挑戰(zhàn)。同樣，房地產(chǎn)也需要在各個(gè)方面進(jìn)行昂貴且詳細(xì)的檢查。

相比之下，比特幣可以更容易地在一臺(tái)標(biāo)準(zhǔn)的計(jì)算機(jī)上通過使用免費(fèi)和廣泛可用的軟件進(jìn)行身份驗(yàn)證，使得比特幣對(duì)大多數(shù)人而言更容易獲取，也更具有價(jià)值。

8）強(qiáng)大的保證

早些時(shí)候，我們討論了外國儲(chǔ)值資產(chǎn)的購買者對(duì)溫哥華房地產(chǎn)市場的影響，但這種情況并非溫哥華獨(dú)有。事實(shí)上，這種情況也發(fā)生在加拿大、美國、英國等多個(gè)城市。

這些城市的共同點(diǎn)是他們都居住在擁有相對(duì)較強(qiáng)產(chǎn)權(quán)的司法管轄區(qū)。鑒于人們天生具有保護(hù)財(cái)產(chǎn)的愿望，財(cái)富傾向于這些司法管轄區(qū)（特別是來自財(cái)產(chǎn)權(quán)利薄弱、定義不明確、執(zhí)行不力、不平等的國家），部分原因是為了減輕財(cái)富掠奪的風(fēng)險(xiǎn)。

比特幣在這方面非常有用，因?yàn)樗幕A(chǔ)網(wǎng)絡(luò)是一個(gè)基于規(guī)則、自我仲裁的法庭，其中有效的交易被明確定義、客觀可驗(yàn)證，并且由每個(gè)網(wǎng)絡(luò)參與者的軟件無誤地執(zhí)行。因此，比特幣為其用戶提供了強(qiáng)而有力的地緣政治中立的客觀產(chǎn)權(quán)、規(guī)則和一致執(zhí)行的保證。

比特幣強(qiáng)而有力的保證對(duì)于大多數(shù)人來說是非常有用的，因?yàn)橐恍┥屏己驼\實(shí)的人，他們希望以非暴力的方式來保護(hù)他們自己的財(cái)產(chǎn)。

5. 結(jié)論

無可否認(rèn)，數(shù)字資產(chǎn)和數(shù)字稀缺性對(duì)每個(gè)人而言是相對(duì)較新的領(lǐng)域，但比特幣有超過10年的持續(xù)運(yùn)營歷史，市場對(duì)具有比特幣屬性資產(chǎn)的需求是明確的，其中也有許多是前所未有的。

據(jù)估計(jì)，儲(chǔ)值資產(chǎn)約為14萬億美元，市場的規(guī)模反映了人們與生俱來的愿望，即通過稀缺和公認(rèn)的資產(chǎn)來保留一部分財(cái)富。

最后，鑒于人們對(duì)儲(chǔ)值資產(chǎn)的需求已經(jīng)持續(xù)了數(shù)千年，比特幣作為數(shù)字時(shí)代的儲(chǔ)值貨幣，在許多方面都呈現(xiàn)出獨(dú)特的優(yōu)越屬性，因此，允許美國民眾投資似乎是合理的，我們可以通過現(xiàn)有、值得信賴的渠道和顧問，輕松、安全且受監(jiān)管地訪問金融產(chǎn)品， 為該資產(chǎn)提供價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)敞口。